近年来在经济转型和推动高质量发展之下，我国货币政策整体保持稳健的总 基调以及“总量稳、结构优”的政策组合。结构性货币政策工具兼具总量和结构 双重功能，旨在引导金融机构信贷投向，支持金融机构加大对特定领域和行业的 信贷投放，降低企业融资成本，自2018 年以来便加强运用，特别2020 年疫情 之后经济下行压力加大、结构性问题凸显，结构性货币政策重要性进一步提升。 进一步聚焦于今年来看，6/16 国常会提出研究推动经济持续回升向好的一 批政策措施，6/30 央行宣布决定增加支农支小再贷款再贴现额度。由此来看，未 来一段时间内结构性货币政策仍有望进一步发力。

城投整合节奏有所放缓。2023 年6 月共发生城投整合事件34 起，相 较5 月（54 起）的年内高峰有所回落，但相较去年同期仍处较高水平。城 投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022 年9 月以 来持续处于活跃状态。

本报告旨在提供关于深度强化学习在选股投资组合构建 上的量化研究的全面概述。强化学习可以用于开发能够从市场 环境中自适应学习的交易策略，有效应对快速变化的市场环境 中的不确定性与风险，在量化投资领域具有重要的应用潜力， 可以为专业的投资机构提供有价值的决策支持和实践指南。本 报告探讨了不同强化学习算法在投资组合构建中的潜力、优势 和局限性，并通过使用沪深300 成分股数据训练强化学习模型3 agents (A2C, PPO, DDPG)，最终得到的投资策略能够出色地平 衡风险与回报。

本e_篇Su是m“m学ar海y] 拾珠”系列第一百四十九篇，作者提出全新的风险可控 的组合优化（RiPO）框架，集成了强化学习算法（RL）和障碍函数（BF）。 因此，该方法不仅保留了RL agent 追求交易策略收益最大化的能力，而 且可以明确管理风险敞口，保证风险投资在可接受的安全范围内。同时， 引入了两个自适应风险管理机制——自适应风险策略（ARS）和动态贡献 机制（DCM），以适应不同的风险管理要求。在美国市场的实证检验证实 了该框架的有效性。

截至2023 年3 月31 日，公募指数增强基金规模达到1974.49 亿元，占Wind 股票型基金的比例为8.27%。公募指增产品是公募量化产品中的重要产品线， 自2016 年后以宽基指增产品为主的公募指增产品规模稳步增长。随着指数增强 基金配置需求的提升，简单依据跟踪指数的分类已经不能满足投资者的需求。

6 月新增人民币信贷规模超预期，居民端信贷显著好转，企业贷款维持韧性。2023 年6 月新增人民币贷款3.05 万亿元，同比多增2400 亿元。 结构上看，居民户贷款增长是亮点，企业中长贷创新高。居民贷款新增9639 亿 元，同比多增1157 亿元，比过去五年同期均值多增1305 亿元，表明居民端信贷实 质性回暖。居民贷款意愿边际提升，一则6 月央行降息、降LPR，居民融资成本下 行；二则商业银行持续下调个人消费贷利率。需要注意，中长贷环比虽边际改善， 但6 月大中城市商品房成交面积同比大幅下滑，地产销售景气度未明显好转，与近 五年均值相比，居民中长期贷款偏低，按揭贷款需求仍待提振。企业中长贷维持强 势，同比多增1436 亿元。上半年在稳增长政策的引导下，金融机构对中长期投资端 的支持力度积极。企业短贷规模稳定增长，6 月随着市场环境转暖，企业经营贷投放 有所增加。票据融资同比少增1617 亿元，6 月票据利率由高点一路下行，尽管票据 融资的规模有所下滑，但票据利率的下降一定程度揭示了实体需求的隐忧。

2023 年6 月信贷、社融、M2 数据超预期较好，但M1 增速仍大幅回落，体现信贷供 给强劲，但实体部门需求仍有待修复，企业中长期贷款在去年较高基数的情况下，继 续同比多增，但资本开支意愿相对不强的情况下，资金淤积金融体系的特征仍较为明 显。在此情况下，金融数据对基本面的拉动效率或有折扣，我们预计下半年大概率仍 有全面降准和降息发力，进一步稳增长保就业；此外，结构性政策工具将继续发力， 解决经济结构性问题。下半年，资金淤积短期或难大幅缓解+经济回落有所承压+降 准降息概率较大相叠加，我们继续看下半年总体债牛行情。

支付+SaaS:从广义上讲中国支付+SaaS服务是指支付相关机构以自研或借助SaaS服务商能力，深入细分场景领域，精细化服务、经营商户，提供分销、营销等服务，为中小微企业数字化赋能。

2023H1 证券板块与市场持平。受益于市场底部温和复苏以及央国企估 值重塑，截至6 月22 日，证券公司指数（399975.SZ）较年初上升 1.12%，与上证指数、沪深300 指数基本持平，其中30 家券商实现上 涨，涨跌分化较大。主要业务来看，（1）一级市场略有波动：前5 个 月IPO 逐渐回暖，IPO/再融资/债券承销规模分别-41%/+10%/+17%， 股债规模前三均是中信/建投/华泰，其中华泰股权承销逆势高增。截止 6 月21 日，科创50 上涨6.28%，同比去年同期下跌23.9%有大幅回 暖。（2）二级市场股债回暖：日均成交额4 月开始边际回暖，上半年 同比基本持平；截止5 月底，两融余额达到16134 亿元，同比+6%， 融券余额占比逐步提升达到5.9%，前5 个月新发基金略有回升+5%， 主要是低风险偏好下货基贡献，股混型基金仍面临净值及赎回压力。

22H1 上市银行业绩同比增速或将企稳筑底，农商行板块表现较优，股份行略显 承压。年初以来仅国有行估值回升，往后看，银行基本面表现有望向好，叠加经 济复苏政策加码，银行板块估值或迎修复。建议关注此前估值回落较多、零售业 务优势突出的招商、平安、宁波银行，以及高股息国有银行农行、中行等。