随着春节销售旺季结束，白酒销售进入相对平稳的阶段，在需求回暖进一步确认前，市场预期呈现分化。我们认为抛开资金扰动因素，今年一季报以及春糖会将成为市场进一步确认复苏趋势的重要观察时间窗口。而预期的分化，更多的是来自对未来复苏趋势判断的分歧。全年来看，我们看好白酒的整体复苏趋势，特别是次高端和区域酒有较强的业绩弹性。

1.高端及次高端白酒：高端销售好于次高端。23 年春节千元价格带销售好于次高端，次高端中300-400 元价位销售非常好。未来行业集中度提升的逻辑在于次高端价位带的提升，次高端快速崛起的过程中，具有品牌优势的全国性次高端可能占优，长期来看可能区域性次高端可能更有持续性。2. 地产白酒：春节动销表现良好，主流价格带持续升级。合肥终端草根调研反馈：从场景看，宴席用酒主要以古5/8 为代表的价格带，送礼用酒一般以古5 为代表的价格带。1）迎驾贡酒：省内关注市占率提升、产品结构提档升级。营销端提出C 端运营+后端开发共同推动洞16/20 发展。2）今世缘：春节动销、节后补货符合预期，节后有望受益于宴席场景的回补。23 年展望，V 系、高沟保持较快增长。

瑞幸咖啡于2023年3月6日推出茶咖系列产品“碧螺知春拿铁”，作为春季限定产品，其上市首周便实现销量447万杯（仅次于大单品生酪拿铁首周659万杯及大单品椰云拿铁首周495万杯），本篇报告以单品“碧螺知春拿铁”这一新品作为切入点，试解瑞幸爆品推新背后的产品及运营逻辑。

一线名酒和地产酒去库存较为理想，次高端有望迎来渠道拐点： 展望2023年，名优白酒受益于疫情放开后的复苏，品牌化和消费升级的逻辑依旧清晰，白酒板块攻守兼备，估值水位已回落至历史中枢位置。一线名酒春节总体动销好于预期，高端动销两旺，量价齐升，库存下降；次高端春节备货、回款下降20%—50%不等，动销量下滑，但库存逐步下移， 23年伴随经济复苏和消费场景恢复，次高端弹性可期；地产酒受益于返乡人群增加，销量均有不同程度增长，但并未发现产品结构升级，关注Q2商务/宴席等带动的量价情况。

零食很忙、零食有鸣等平价新零售业态在22 年快速成长，渠道的扁平化和 垂直化带来了巨大的流量红利，也令很多休闲食品企业参与其中，并在渠道红 利中快速获利。 2020—2022 年，商超等业态被分流，向外释放市场份额，量贩零食店凭借 效率异军突起。这些零食折扣店以低价为流量导入口，快速的在下线市场成长 起来。以零食很忙为例，全年新增门店1200 家,全国门店总数突破2000 家,全 国门店零售营业额达64.45 亿。

膳食补充剂主要包括膳食纤维和益生元，而膳食纤维又分为可溶性膳食纤维和不可溶膳食纤维。长期以来，我国居民存在 饮食结构不平衡，高糖高油脂食物摄入过量等问题。膳食纤维作为一种不能被人体吸收消化的多糖，可以将糖油类物质包 裹直接排除体外，起到促进胃肠道蠕动、改善便秘、降低血糖和血脂的作用。益生元可以促进双歧杆菌等益生菌的增殖， 抑制有害菌和致病菌，低聚糖类益生元还同时具备可溶性膳食纤维的相关特性。随着营养意识的提高，膳食纤维和益生元 在近年来得到人们的关注。

投资观点及原奶价格预测：受益于奶源基地建设陆续投产、原奶供给量提升， 22 年国内原奶全年均价同比-3.2%。目前饲料成本高企，考虑到供给端持续释 放，需求端短期承压、中长期逐步改善，我们预计23 年原奶价格或保持平稳。

引言：休闲零食每一轮大的渠道变革，都孕育着巨大的流量变迁机会。21 年以来零食 量贩折扣店跑马圈地加速增长，开店空间广阔，零食量贩产业趋势基本已达成共识， 甘源、盐津、劲仔各零食企业亦纷纷布局，但市场对零食量贩业态背后的商业模式、 竞争和终局研究尚少，本篇报告基于丰富的产业调研，进一步剖析零食量贩业态本质， 并梳理零食企业的投资机会。