食品饮料跑输大盘 2.1pct。2023 年 1 月 1 日到 3 月 31 日，SW 食品饮料 指数上涨4.4%，万得全A 指数成分上涨6.5%，行业跑输万得全A 指数 2.1pct。分子行业看，2023Q1，SW 白酒、啤酒、乳品、预加工食品、调 味发酵品、休闲食品分别上涨7.2%、上涨10.1%、下跌6.2%、上涨0.2%、 下跌2.8%、下跌6.4%。

社零解读：3 月社会消费品零售总额同比增长10.6%，Q1 累计同比增长5.8%；3 月社零餐饮收入同比增长26.3%，Q1 累计同比增长13.9%。社零数据来看，消费表现超预期，餐饮弹性显著，必需品粮油食品类、饮料类、烟酒类等增速 表现偏稳健；餐饮数据来看，3 月环表观景气度环比大幅回升，但还原后（以19 年为基数）实际景气度仍偏弱，或因 1-2 月报复性消费，这与社服板块的高频跟踪及3 月走弱的消费“体感”相吻合。

23Q1 食品饮料全部公募基金持仓占比环比小幅回落，但主动权益基金 持仓占比提升。23Q1 食品饮料全部公募基金持仓占比15.60%，环比下降 0.07%。其中，主动权益及被动指数基金食饮仓位分化加大，23Q1 主动权益基 金、被动指数基金食饮持仓分别为15.21%、17.75%，环比+0.77pct、-3.24pcts， 主因风格切换导致消费相关指数ETF 遭遇赎回。

山东景芝深度绑定独特芝麻香，完成产品和品牌升级后，借力华润经销商夯实省内、扩张省外，有望提振业绩增速。景芝明确了以“一品景芝”系列为核心，强化芝香香型在中高端的差异化优势，拔高品牌形象。多款产品完成酒体、包装升级，顺应山东白酒消费升级趋势。“啤白模式”先后落地安徽、山东，利用华润现有经销商为省内外市场的扩张提供渠道支持。结合自身积累的深度分销、数字化运营优势，景芝有望摆脱在全国名酒冲击下面临的地产酒发展困境。

招商食品团队参加2023 年成都春季糖酒会，整体反馈来看，淡季景气度环比回 落属于正常现象，3 月实际动销同比仍有增长，基本面好于资本市场预期。当 前产业分化加剧背景下，经销商渠道利润下降是品牌议价力提升和对核心终端 动作加大的必然结果，短期反馈不是核心矛盾，建议投资者关注压力之下企业 是否有动作变形，中长期的增长工具和可以打的底牌是否充分，在分歧中对优 秀的企业做中长期的布局。标的上，继续推荐高端白酒（五粮液老窖茅台）， 加配信息失真导致情绪波动，管理能力依旧稳定、市场动作从容的汾酒；推荐 发展动能充分的老白干，积极关注酒鬼酒改革。

卤制食品消费基础稳固，市场规模增速较高，2018至2021年市场规模CAGR达12.3%，艾媒咨询预计2023年规模可达4051亿元。供需两端决定行业的规模化趋势持续演绎，全球有限餐饮市场CR3高于20%，而2021年底我国休闲卤制品CR3约8%，市场集中度仍有提升空间。当前，连锁龙头在上中下游已形成产业链优势，供应链升级、效率提升与规模扩张形成增长飞轮效应，助推强者更强。

23Q1 食品饮料全部公募基金持仓占比环比小幅回落，但主动权益基金持仓占比提升。23Q1 食品饮料全部公募基金持仓占比 15.60%，环比下降0.07%。其中，主动权益及被动指数基金食饮仓位分化加大，23Q1 主动权益基金、被动指数基金食饮持仓分别为 15.21%、17.75%，环比+0.77pct、-3.24pcts，主因风格切换导致消费相关指数 ETF 遭遇赎回。

白酒市场强者恒强，马太效应进一步凸显。我国白酒产量在2016年达到高点后连续6年下跌。2022年，我国白酒产量为671万千升，同比下降6.2%。虽然我国白酒产量近几年总体下降，但规模以上白酒企业的销售收入与利润整体呈增长态势。2022年，在疫情扰动下，我国规模以上白酒企业累计销售收入与累计利润总额同比仍实现不同程度增长，分别为9.6%与29.4%。规上白酒企业业绩实现不同程度增长，一定程度上说明了我国白酒市场强者恒强，马太效应进一步凸显。

新品发布会反馈：主要酒企积极推新，强化品牌价值。1）夜郎酱酒新品发布会：正式发布三款酱酒产品分别定价298 元、388 元、488 元、锚定中高端市场，与超高端产形成强势互补，丰富产品矩阵，同时在各销售环节设置更有竞争力的利润空间，同时导入五码合一数字化模式，通过控盘分利模块，加强实施价格管控举措，推动各销售环节利益达成，有效提升各销售环节积极性和产品动销。2）国缘柔雅兼香型白酒战略新品发布会：推出国缘六开终端零售价1099 元/瓶，承接四开价位段扩展，与V 系形成战略协同与竞争协防，有望在填补空白价位段的同时，以高端化带动全国化，提升开系列品牌价值、扩张销售渠道、消费场景及消费人群，带动国缘品牌全系产品销售扩张，打造利润增长新动能。