婴幼儿奶粉产品新国标于2023 年2 月22 日落地。首先，我们认为新国标针对配方成分含量设置了较高的门槛。市场参与者不但需要增加开支升级生产线，还不得不为注册产品配方而支付额外费用。部分中小型厂商或退出市场。在新国标下，国内龙头品牌具备先发优势，且与后排梯队的本土品牌及海外产地的品牌相比，其配方注册情况更为领先。长期来看，我们预计中国奶粉市场的CR3 将由2021 年的40%逐步成长至60%。2023 年则是市占率加速向头部集中的重要窗口期。我们认为，国内龙头品牌的增长潜力或将超出市场预期。现阶段，对于投资婴幼儿奶粉赛道，市场情绪有望迎来拐点；短期应可看到基本面呈现边际改善。我们对中国飞鹤（06186 HK）的投资评级为“买入”，目标价8.67 港元。

我们投资宠物食品时，我们在投资什么？宠物食品是饲养宠物的刚性需求，基本贯穿宠物的生命周期，具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点，其中主粮是宠物食品最主要的细分品类，目前国内宠食市场中主粮占比接近70%。宠物零食种类丰富，市场进入壁垒相对较低，而主粮空间广阔，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出，目前国产品牌在宠物食品布局上从零食-主粮-高端主粮持续进阶，具体来看工艺上膨化干粮为基础盘，持续向烘焙、风干、冻干升级，原料上高肉、鲜肉及生骨肉引领高端新趋势。

The market study aims at estimating the market size and the growth potential of this market. Topics analyzed within the report include a detailed breakdown of the global markets for algae products by geography and historical trend. The scope of the report extends to sizing of the algae products market and global market trends with market data for 2021 as the base year, 2022 and 2022 as the estimate years and forecast for 2024 with projection of CAGR from 2024 to 2029.

春节期间，我们团队成员返乡，记录了南北多省春节的 动态和疫情间的变化，并总结为回乡见闻报告，本文主要为南方城 市的相关见闻。从恢复程度上，我们认为南方城市由于经济水平相 对较好、受疫情影响较少，春节整体恢复成都较北方更为明显。

根据酒业家的调查，在受访的白酒经销商中，七成反馈春节前白酒动销改善。样本经销商反映：库存可控，批价平稳。由于2022 年三季度的渠道积重较多，动销加快后部分白酒的库存从三个月降至正常的两个月水平，部分白酒的库存则降至1 个月（如泸州老窖）。

国家统计局10 日公布数据显示，2023 年1 月份，CPI 上涨2.1%，PPI 下降0.8%。CPI 与PPI 剪刀差连续6 个月回正，代表利润空间从上游向下游回吐，对应下游行业毛利率的显著改善。延续年初我们策略报告中的判断，认为今年大宗商品下行的趋势下，食品饮料制造企业的利润会得到改善。本轮CPI-PPI 剪刀差自 2021 年 1 月进入负增长，持续 19 个月，2022年8 月首月回正，至2023 年1 月份，CPI 与PPI 剪刀差连续6 个月回正。当下游开始涨价，而上游成本回落的时候，企业利润开始向下游转移，这与食品饮料行业实际表现一致，企业成本上涨压力较大---企业开始提价--经过1-2 个季度向消费者提价成功--成本下行--利润逐步体现。当前食品饮料正经历成本向下游传导的过程。

长沙高桥市场白酒草根调研反馈。1）店主推荐：高端五粮液与国窖共舞，中档&次高端价格带川酒与酒鬼齐飞。2）产品价格：报价样本差异较大，当前处在价格逐渐回升的过程中。高桥市场报价接近主流批价，但不同门店报价有差异，部分终端处于甩尾货心理愿意低价在加速出货；3）动销情况：节前呈现出加速趋势，终端店主反馈此次春节动销较去年仍有缺口，但元旦后改善趋势明显，节后有较好补货需求，宴席亦有恢复。

原奶价格走势。2023 年1 月19 日-1 月28 日，国内主产区原奶价格为4.09 元/kg，环比-0.2%，同比-4.2%；2022 年11 月恒天然原奶价格为0.41 欧元/kg，环比+0.02%，同比-0.02%。