2009 年以来白酒板块共经历3 次大调整：2012~14 年、2018 年和2021 年。从调整原因来看，3 次调整均与经济展望悲观、市场预期行业景气见顶下行有 关，个性原因2013 年是“八项规定”，2021 年是担心白酒行业政策调整，资 金尤其北上资金大幅流出。2012 年经济增速换挡，宏观面临转型调整压力，投 资、消费增速放缓引发内需不振担忧，茅五批价泡沫化后的快速下跌则进一步加 剧了行业预期的恶化。2018 年地产及基建投资退潮，贸易战爆发导致出口承压， 国内宏观展望较为悲观，市场预期Q3 高基数下酒企报表增速回落较快，茅台三 季报低于预期、五粮液批价松动进一步加深行业悲观情绪。2021 年在疫情常态 化影响下，社零增速快速下行，第三产业恢复不及预期，对居民消费力疲软的担 心开始发酵，再加上市场风格极致，资金跷跷板加剧了板块调整。

本周A 股上行，上证指数收于3522.16 点，周变动+2.77%。食品饮料板块周变动+1.96%，表现弱于上证指数0.81 个百分点，位居申万一级行业分类第17 位。

行业投资策略：白酒板块，我们首推景气度高、长期业绩确定性强的 高端白酒，如贵州茅台、五粮液；同时推荐品牌氛围提升、具有差异 化竞争优势、业绩改善突出的次高端白酒，如舍得酒业。休闲食品细 分行业景气度高，推荐关注门店加速扩张的休闲卤制品头部企业绝味 食品、煌上煌，店中岛扩渠道及品类扩张的盐津铺子。速冻食品行业 市场空间大，推荐在管理、渠道和品牌方面都有竞争优势的龙头安井食品。冻品先生是安井重点打造的品牌，国内预制菜市场空间大，预制菜有望成为公司又一增长曲线，当前公司估值处于阶段性低点，建议布局。短期内复合调味品供给增加，竞争加剧影响龙头表现。当前龙头企业已加码营销推广和促销力度，下半年产能出清过程或会加速，推荐颐海国际、天味食品。

8 月23 日-8 月27 日，食品饮料指数涨幅为2.0%，一级子行业排名第16，跑赢 沪深300 约0.7pct。本周中报披露已接近尾声，整体来看白酒业绩多数向好，一 线白酒以稳为主，部分次高端白酒以及地产酒实现较快增长，一方面源于同期白 酒去库存导致报表基数偏低；另一方面部分酒企提价及渠道扩张实现量价齐升。 二季度大众品业绩增速普遍回落，应是受到同期基数偏高、大众消费力较弱，以 及社区团购等新零售渠道扰动所致。往三季度展望，预计疫情对白酒中秋动销影 响不大，中秋节日需求应较为平稳；大众品随着基数效应消失、渠道扰动减弱， 预计企业报表端应有恢复性增长。

行情回顾：报告期内上证综指、深证成指、创业板指和沪深 300 指数涨跌幅分别为+2.77%、+1.29%、+2.01%和+1.21%。 申万28 个一级行业指数中，涨跌幅排名前三的分别是采掘 （+12.19%）、有色金属（+11.36%）和电气设备（+7.10%）； 后三位的是家用电器（-3.35%）、通信（-2.30%）和房地产 （-2.04%），食品饮料跑赢沪深指数0.75 个百分点。各子板 块中，涨跌幅排名前三的分别是葡萄酒（+4.61%），白酒 （+2.96%）和啤酒（+2.28%）。

中国与日本在民族文化、消费观念等方面有较多相似之处，且日本经济发展过程中经历的各个阶段对中国经济未来发展有很好的指引，日本的收入水平、人口结构等发展进程与中国有很强的相似性，使得其经验可被很好地被中国借鉴。所以我们对日本食品饮料消费结构和消费行为模式做了深入研究和思考，并希望通过对日本的研究，能找到未来中国食品饮料消费的发展方向。

近期白酒板块大幅回调后，配置性价比凸显。我们认为Q2 为 白酒传统淡季，销售任务全年占比较小且有基数效应参考意义有限。近期 的洪水及疫情，对白酒市场的影响都是局部区域。当前渠道库存良性，消 费升级长期趋势确定。当前高端茅五泸销售推进顺利；次高端酒企整体进 度均处于良性状态甚至超目标完成，次高端扩容(消费升级+渠道扩张)仍 在继续，叠加部分酒企股权激励逐步落地，后期有分化，但更有成长。当 前估值已经回落到较为合理的水平，高增速享受高估值，下半年仍然看好 次高端优于高端。推荐标的顺序：水井坊，舍得，酒鬼酒，山西汾酒，泸 州老窖，五粮液。

随着共同富裕的逐步实现，我们未来看好大众消费、品质消费、精神消费、增收及扩大就业型科技消费四条投资主线。我们认为从过往历史来看，这些消费类核心资产拥有极其深厚的护城河、强大的企业竞争力、广阔的持续成长空间，短期股价经历大幅调整后其估值中枢已显著下移，中长期配置价值逐步显现，建议投资者关注部分高景气行业的投资机会（白酒、免税、互联网等）。