春节前旺季，虽然近期茅台政策层面变化加大，但以飞天茅台、普五、国窖为代表的高端酒整体需求十分旺盛，普五批价再次经受旺季放货考验，国窖受益涨价预期回款与批价均表现较好。此外，“原地过年”政策一定程度降低消费者出行成本，消费选择上或向名酒升级，在人口净流入一线城市布局充分的高端名酒有望受益。

一 高端名酒：需求无忧，确定性最强 .............................................................................................................. 4

1.1 贵州茅台：原箱普飞批价暴涨，政策不确定性或加大 ..................................................................................... 4

1.2 五粮液：再次经受旺季冲击，批价已具备上涨基础 ............................................................................... 5

1.3 泸州老窖：涨价预期回款加速，国窖仍在增长快通道 ................................................................................ 6

二 次高端地方酒：消费升级加速，中长期机会需持续观察 ............................................................................ 7

2.1 洋河股份：核心单品换代成功，营销模式再次拉开代差 .............................................................................. 7

2.2 山西汾酒：仍处核心成长周期，千元复兴版稳步布局 ...................................................................................... 8

2.3 今世缘：新五年目标明确，V 系及省外待持续观察 ............................................................................................ 9

2.4 古井贡酒：省内龙头地位稳固，古8 以上持续受益 ........................................................................................ 10

三 二级市场回顾 ....................................................................................................................................................... 11

投资建议 ............................................................................................................................................................................ 12

风险提示 ............................................................................................................................................................................ 12