复苏改善略超预期，刚需场景率先恢复。本周白酒板块上涨4.26%，主要原因是近期复苏改善略超预期以及基本面向好。白酒板块中地产酒、高端白酒表现较好，迎驾贡酒/古井贡酒/今世缘分别上涨8.72%/8.21%/7.66%，泸州老窖/五粮液/贵州茅台分别上涨7.03%/6.55%/4.93%。渠道跟踪来看，12 月放开初期感染人数快速增加，白酒消费下滑较多，元旦期间订单开始回暖，预计春节前后消费将进一步回暖，部分城市有望恢复至正常水平。分场景看，具有刚需属性的礼品和宴席场景率先恢复，高端白酒和地产强势品牌较为受益。22 年公司超额完成年初目标，23 年茅台酒将加大对尊品、珍品、精品系列的市场投入，系列酒力争实现200 亿元销售规模，成长动能仍然充足。当前四川地区五粮液已经基本发完22 年以前货，23 年轻装上阵，宏观经济改善以及消费复苏后业绩有望超预期。当前地产酒打款进度较快，安徽外出务工人口较多，防疫政策优化后消费端或继续回暖。我们继续看好23 年食品饮料行情，白酒板块进入疫后复苏动销验证阶段，首推次高端、高端酒。

12 月场景有所复苏，但Q4 整体需求依然较弱，企业更多蓄力来年，建议适当降低对板块Q4 的业绩预期。白酒板块高端,区域酒由于三季度提前完成任务，影响幅度较小，次高端则受疫情影响，四季度压力相对较大。食品Q4 受疫情扰动+高基数影响，收入端增速放缓，但随着防疫政策调整，大众品需求触底恢复，餐饮供产业链板块有望率先复苏，保健免疫类需求保持增长。投资建议：当前主要推荐稳健、估值相对便宜，以及在基本面和股票的波动中更有安全边际的品种，包括高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）和保健品（H&H 国际和仙乐健康）。对于23 年更看好的板块，比如大众餐饮供应链（日辰股份、颐海国际）、调味品、啤酒、次高端白酒，由于前期涨幅较多，建议稍微观望，逢低布局。从23 年全年来讲，依然看好它们基本面的兑现程度。

1 月3 日-1 月6 日，大盘指数涨跌幅为+2.90%，食品饮料指数涨跌幅为+2.69%，涨跌幅在28 个子行业中排名第14。表现前三板块为保健品板块（+4.85%），白酒Ⅲ板块（+4.26%），乳品板块（+0.67%）。个股涨幅前三为黑芝麻（+10.88%）、古井贡酒（+9.20%）、迎驾贡酒（+8.19%）。个股跌幅前三为麦趣尔（-16.57%）、好想你（-13.88%）、庄园牧场（-13.00%）。

场景放开动销改善，批价逐渐筑底，高端酒已经率先环比改善：（1） 需求端来看，环比改善明显，部分区域反弹明显、送礼年团购等场景恢复强劲；（2）报表端来看，头部公司2023 年增速规划积极且确定性高，开门红有序开展；（3）渠道层级来看，流通渠道大商目前仍贡献较多蓄水池，终端谨慎度偏高、信心向头部品牌靠拢；

企业追求“定价权”与“规模化优势”驱动行业成长，消费升级与消费分层共存，行业保持结构性繁荣；短期出行链、餐饮链估值领先于基本面率先修复：差旅等出行约束减少、消费场景恢复，使得渠道库存逐步去化，进入“元旦、春节、元宵节”等节日密集消费“脉冲”期，终端备货也更加积极，白酒、啤酒、餐饮链（调味品、预制菜、休闲卤味等）、乳制品等景气度提升，“达峰”区域消费信心逐步修复，居家场景减少，餐饮链消费有望持续爬升；

本周HTI 跟踪的六类消费品，现货成本波动，期货涨幅收窄，部分 行业成本小幅下行。具体来看，本周包材部分，铝材价格大幅走 弱，现货、期货下跌1.37%/4.37%，纸浆期货冲高回落，跌幅达 1.75%，玻璃、塑料价格涨幅有所收窄，玻璃现货、期货上涨 0.37%/2.64%，塑料现货价格持平，期货上涨0.28%。直接原材料部 分，小麦期货止跌反弹，涨幅达4.11%，蔬菜涨势延续，价格上行 3.83%，棕榈油涨幅回落，现货、期货上涨0.86%/1.35%，大豆期货 小幅反弹，上涨1.12%，下跌品种中，鸡肉跌幅居前（-2.16%）， 大豆现货、白糖期货的跟踪价格小幅下行。能源方面，本周油价期 现走势分化，布油现货微涨0.69%，期货下跌2.64%。

我国防控政策在12 月起基本全面放开，预计度过第一波疫情冲 击后，消费复苏有望步入正轨。餐饮需求复苏下，食品饮料行业相关 公司B 端业绩有望迎来修复。对比海外餐饮复苏节奏，预计消费复苏 业绩弹性在2023 年中期报表端得到反馈。立足当下，展望2023 年， 我们探寻了食品饮料七大投资逻辑主线。

2022 年收官之战，板块强势逆袭，11 月以来涨幅居首。2022 年 全年食品饮料板块跌幅15.12%，跑赢上证指数（-15.13%）0.01pct， 位列申万一级子行业第13 名。回顾全年走势，板块依靠最后两个月 的强势反弹，从涨幅倒数第三，逆袭至排名中游。截至10 月31 日， 食品饮料板块仍下跌34.29%，彼时防疫收紧、宏观经济疲软、消费 需求疲弱等持续影响市场情绪，食品饮料板块持续回调，在申万31 个一级子行业中排名第28。而进入11 月以来，疫情管控政策放松带 来市场情绪和信心的迅速修复，板块强势反弹，11 月1 日至年底涨 幅27.41%，跑赢上证指数20.64pct（6.77%），位列第一。

由于各地相继进入传染期，短期内需求复苏呈现波动，引发市场短期有调 整。展望明年，需求复苏趋势没有改变，食品饮料板块整体有上涨空间（详见 2023 年策略报告）。从影响来看，判断疫情对今年春节消费前半程影响较多， 春节后消费会逐渐恢复正常，很多礼品属性的产品会在春节后进入消费高峰。

Coextruded bags, pouches, and liners, used for food, excluding produce and meat This industry comprises establishments primarily engaged in manufacturing basic organic chemicals (except petrochemicals, industrial gases, and synthetic dyes and pigments).