近期我们观察中秋国庆前行业表现，整体看需求环比均有回暖， 但具体表现略有不同。白酒板块仍延续分化态势。今年双节备战动作 上各大酒企普遍集中在终端发力，需求端仍延续弱复苏态势。其中高 端、汾酒、地产酒回款进度完成无虞。次高端酒面对收入达成&市场健 康程度（库存）或将更理性对待。区域酒受益宴席需求持续旺盛以及 偏中低端的商务团购升级带动，大众酒价格带产品普遍继续延续较强 表现带动区域酒维持较强增长动能。动销端徽酒起势较快，其次是苏 酒。宴席表现强劲，礼赠需求保留有一定的韧性，商务需求缓慢周度 改善，大众聚饮、走亲访友的需求或将延续至整个中秋国庆假期期间。 大众品板块，双节前预计出行人数已超2019 年同期，大众品消费需 求普遍展现复苏趋势，在餐饮/外部需求缓慢恢复叠加下半年基数走 高背景下，多数公司仍然保有较好增速。

2023 年 8 月酒类销售额下滑，黄酒类增速较快。根据久谦数据，2023 年 8 月阿里系酒类行业线上销售额达 7.7 亿元，同比降 19.0%。拆分量价来看，销售量同比降 11.0%，销售均价同比降 9.0%，行业量价齐跌。分子行业来看，2023 年 8 月子行业销售额增速均有下降，黄酒类降幅最小，同比降 11.5%。国产白酒类线上销售额占比最高达 57.2%。

安徽省经济发展具韧性，徽酒抢占部分名酒市场份额。1）我们认为，白酒消费复苏呈现哑铃型态势：高端白酒的礼品、金融属性较强，消费人群较为固定、价格敏感性低，因此整体相对稳定；次高端的消费场景主要包括：婚喜宴、商务宴请、朋友聚饮等，后两者受经济影响较大，可选性较强。我们看到次高端价位的剑南春和青花汾 20 凭借品牌力和香型优势实现强抗周期能力，而更多卡位次高端价位的单品增长放缓；部分地产酒受益于强势省区消费结构性升级，增速较快。2）受益于长三角一体化战略发展、新能源汽车等新兴产业投资加码，安徽省近年来固定资产投资增速明显高于全国平均水平。23 年上半年，宴席消费场景恢复，徽酒借助机会加大渠道费用投放力度等举措，抢占部分名酒市场份额。

政策催化+中秋国庆旺季，看好顺周期白酒机会，推荐上半年动销回款情况较好且 有望在下半年节庆假期取得更优异动销表现的珍酒李渡（06979.HK）。伴随消费和渠道下沉等机会，建议关注高股息标的康师傅控股（00322.HK）、统一企业中国（00220.HK）以及销量增速逐渐恢复的卫龙（09985.HK）。同时，可适时布局原材料价格下行、成本改善催化以及年底有望提价打动吨价提升的啤酒板块，推荐华润啤酒（00291.HK）。

半年报总结：次高端回暖，地产酒强兑现。我们在之前的年报总结里面对二季 度以及下半年的基本面作出了“从动销角度来看，白酒行业最差的时候或已过 去，行业景气度恢复上行趋势”的判断，中报基本验证了我们此前的判断，高 端酒中茅台和老窖表现亮眼，23Q2 收入同比增速分别达20%/30%以上，业绩 确定性强，茅五泸整体营收仍表现出15%以上增长，部分指标存在亮点；次高 端受益于龙头山西汾酒业绩弹性释放，整体价格带收入同比增速由Q1 的7%上 涨至Q2 的22%；地产酒保持年初以来亮眼表现，业绩仍然领先于其他价格带， 景气度维持上行趋势。当前临近节日，各家酒企大力备战中秋国庆旺季动销， 当前高端以稳为主，次高端逐步恢复，配置性价比显现。

整体来看，2023H1食品饮料行业营业收入同比增长9.53%，归母净利润同比增长14.92%，多数子板块规模净利润增速高于营收增速，展现了较强的盈利韧性。白酒板块作为行业中流砥柱，继续维持稳定且优异的业绩表现，啤酒板块净利润增速表现优秀；预制食品、零食、烘焙等品类作为高成长赛道，也展现出较好的增长趋势，成长性有望持续；乳制品、肉制品、调味品随着未来终端消费需求的回暖有望带动业绩修复。

2023Q2，食品饮料行业整体实现营收 2415.32 亿元，同增 7.71%，增速同比下降 0.49pct，环比下降 1.46pct；归母净利端，23Q2 食品饮料板块合计实现归 母净利 424.94 亿 元 ，同增 7.63%，增速同比下降 3.49pct，环比下降 8.48pct。分板块看，二季度大多数核心板块营收同比增长，其中白酒、软饮料、预加工食品增速最快，利润端熟食、其他 酒类、软饮料增长明显。白酒、零食、熟食、软饮料、其他酒类 Q2 营 收增速环比 Q1 提升，白酒、乳品、熟食、其他酒类 Q2 净利润增速环 比 Q1 提升。

23Q2 板块整体收入恢复正增长，费用收缩下盈利能力有所改善。SW 零食板块 22Q2-23Q2 单季度收入同比增速分别为 -1.1%/-3.5%/-5.1%/-12.7%/+4.1%， 23Q2 板块收入恢复正增长。费用端，22Q2-23Q2 板块销售/管理费用率均呈逐季下滑趋势，行业整体在营销投入上有所缩减，23Q2 SW 零食板块整体实现销售 /管理费用率 16.21%/6.27%，同比分别-1.14pcts/-1.38pcts。利润端，SW 零食板块 22Q2-23Q2 分别实现毛利率 29.2%/30.6%/29.5%/30.6%/27.7%，板块单 季度扣非净利润同比分别+83.2%/+14.2%/-2.6%/+16.5%/+11.9%，分别实现扣非归母净利率 2.4%/5.2%/2.2%/6.8%/2.5%。

关注治理改善节点&B 端复调成长机会。推荐中炬高新（董事 会改选已驱动公司进入新一轮发展周期）、天味食品（并购食萃食品，公司中小 B 线上渠道和对应产品已基本补齐，支撑公司多渠道稳步发展）、颐海国际（关 联方预计给公司注入较强增长驱动，随基数回落&新品铺货&渠道下沉，H2 速 食业务有望修复）、日辰股份（连锁餐饮复苏驱动公司成长，股权激励彰显公司 成长信心）。关注海天味业、千禾味业、安琪酵母、涪陵榨菜、恒顺醋业等。