The food and beverages market consists of sales of beverages, food, pet food and tobacco products by entities (organizations, sole traders and partnerships) that produce beverages, food, pet food and tobacco products. The companies in the food and beverages industry process raw materials into food, pet food and tobacco products, package and distribute them through various distribution channels to both individual customers and commercial establishments. Market value is defined as the revenues organizations earn by selling their goods and services within the specified market, based on the price at which they sell. Only goods and services traded between entities are included. The revenues for a specified geography are consumption values – that is, they are revenues generated by organizations in the specified geography within the specified market, irrespective of where they are produced.

白酒是周期性行业，其周期性根源于计划性购买+长期储存升值，且批价的重要性远远强于库存，批价回涨意味着行业景气度回升，在涨价过程中实现库存的去化。白酒兼具了标品、藏品及社交品属性，这决定了其商业模式的优越性，成长持续性更强，且行业向头部集中的趋势不改。在周期波动下，板块估值大幅回调，多数酒企23 年PE 落于20-30X 区间，我们认为这正是底部布局机会，推荐具有较高战略自由度的贵州茅台、山西汾酒，可通过产品组合对冲行业影响，实现持续稳健增长；具有卡位次高端大单品的舍得酒业，市场认为地产酒更具抗周期性，但我们认为品牌同样能够抵御周期，400 元价位已是社交刚需；以及华润赋能下的金种子酒，凭借渠道+资本，有望率先在中低价位市场扰动行业格局。

本周HTI 跟踪的六类消费品中，成本指数现货端跌势延续，期货端 多数上涨，啤酒期货和调味品期货涨幅居前。具体来看，本周包材 部分，玻璃期货价格大涨10.69%，塑料期货和铝材现货上涨 1.93%/1.39%，纸浆期货和PET 塑料现货涨幅在1%以内，铝材期货 价格下行较多，幅度达2.32%，玻璃和瓦楞纸现货紧随其后，跌幅 达1.56%/0.98%。直接原材料部分，本周多数下跌，棕榈油价格延 续回落，现货、期货下跌6.21%/5.53%，与上周跌幅相当，蔬菜止 涨回落，下滑1.96%，大麦小幅回调，幅度达1.56%，白糖现货、 期货上涨0.49%/2.86%。能源方面，本周油价小幅回升，布油现 货、期货上涨0.69%/1.68%。

2022 年1-11 月食品饮料板块下跌22.8%，跑输沪深300 约9.8pct，在一级子行 业中排名靠后。分子行业看，葡萄酒一枝独秀（+11.6%），食品饮料中唯一获得 正收益的板块。啤酒（-3.6%）也跌幅较少。白酒（-24.9%）、乳品（-27.6%）跑 输食品饮料板块。涨幅分解来看，股价下跌主要源于估值回落：食品饮料2022 年1-11 月PE 较2021 年底回落36.1%，预计2022 年净利增长17.2%，两者共同 作用，年初至今板块股价下跌22.8%。

啤酒行业：旺季销量增速亮眼，提价&结构升级有望延续。行业层面，22 年 Q1-Q3 产量分别为815.8/900.3/1125.1 万千升，同比-0.6%/-8.8%/+9.3%， Q2 受疫情管控影响，啤酒行业产量下滑，随着疫情得到有效控制，同时在炎热 天气下，Q3 啤酒旺季需求快速回升，行业销量增长靓丽。收入方面，Q1/Q2/Q3 啤酒板块（ 申万行业） 合计营收分别为173.3/198.7/205.2 亿元， 同比 +7.8%/+6.9%/+10.9%，板块营收增速表现优于行业产量增速，主因21 年下半 年以来行业性提价叠加高端化结构升级。利润方面，Q1/Q2/Q3 啤酒板块合计归 母净利润分别为15.3/27.4/24.1 亿元，同比+19.5%/+16.0%/+7.8%，利润端 增速承压，主要系上半年包材、大麦等主要原材价格高位，行业吨成本普遍上行 5~8% 。销量方面， Q3 重庆啤酒/ 青岛啤酒/ 珠江啤酒销量分别为 87.81/255.90/45.50 万吨，同比+1.3%/+10.6%/+7.0%，重啤新疆省内受疫情 防控影响，Q3 销量增长放缓。吨价方面，行业高端化延续，重庆啤酒/青岛啤酒 /珠江啤酒吨价分别为4837/3844/3689 元/吨，同比+3.6%/+4.9%/+4.5%。

食品饮料各子板块排序上，我们建议白酒>啤酒饮料>餐饮产业链=调味品>休闲食品>乳制品>肉制品。近期市场情绪及预期较为悲观，受疫情影响较大持仓偏重的板块估值受损严重，向后展望，我们看好疫后复苏方向，从恢复的维度看预计消费场景率先恢复，而后消费信心以及消费力进一步得到恢复。白酒、啤酒饮料、餐饮产业链及调味品中的龙头企业近两年已经持续验证需求及业绩的确定性和弹性（即使疫情明年仍有反复，白酒啤酒板块当前估值合理偏低，龙头公司业绩也仍有相对其他板块较强的确定性），同时疫后复苏也较为直接受益，建议优先关注。

复盘疫情与社零数据，我国本土新冠肺炎当日新增人数明显增加时期，我国社零数据呈现同比下滑态势：22 年3-5 月新冠肺炎确诊病例增加，社会消费品零售总额当月同比分别下滑3.53%/11.10%/6.70%。其中餐饮收入下滑明显，3-5 月同比下滑16.38%/22.70%/21.10%，主要系严格封控限制人员流动从而抑制餐饮消费需求。目前管控政策科学性精准性提升，预计23 年人流量及消费能力有望企稳回升。据wind 一致预测，23 年3 月/6 月/9 月/12 月社会消费品零售总额当月同比增速分别为4.00%/11.00%/4.50%/4.50%。我们认为餐饮收入恢复有望为社零数据回暖提供核心支撑，食品板块基本面有望得到明显改善。

年度回顾，基本面表现看：1）疫情反复影响需求复苏，部分原料价格现拐点。需求端看，行业在3 月上海疫情、8 月后海南、四川、广东等地疫情影响下呈现波折中弱复苏态势，其中餐饮端在疫情反复、防疫政策影响下，承受更大压力，社零餐饮收入相较于19 年的恢复程度弱于社零总额。成本端看，行业部分原料价格已在22 年内出现回落态势，包材类价格、棕榈油价格、出口集装箱运价指数等在年内同比转负，成本拐点初显。2）22 年前三季度报表表现看，板块收入及利润情况整体呈现一定压力，但子板块表现有所分化。①收入端：复调、速冻、基调因具备成长性、居家消费属性、必选性等收入增速表现稳健，肉制品因猪价下滑、疫情影响消费场景等营收增长承压；②利润端：复调、肉制品、速冻板块受益于费用收缩、规模提升带来费用摊薄增加、成本红利等归母净利率同比提升；卤制品因疫情影响、费投加大等归母净利率同比承压。

20 条优化措施对食品饮料板块的影响怎么看？我们对宏观经济的韧性保持 足够乐观，目前场景仍是消费的主要矛盾，针对性的科学防控优化措施利于消费 场景的恢复，利于居民消费信心和倾向的提升。之于板块，复苏的大方向是确定 的，个股选择推荐“高复苏斜率”企业，即时间上率先受益，业绩向上空间大， 推荐对场景依赖度较高的板块，如啤酒、白酒、餐饮链、连锁业态等。建议关注 长期具备韧性的高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；场景回补有望迎来修复 的次高端：山西汾酒、舍得酒业；具备低估值性价比的五粮液、洋河股份；关注 疫后修复主线核心标的：重庆啤酒、青岛啤酒；休闲卤味重点推荐绝味食品、紫 燕食品；餐饮链重点推荐海天味业。

食品饮料：2022年 9月，全国白酒产量 54 万千升，同比-3.7%； 贵州茅台零售价微降，五粮液、泸州老窖零售价基本稳定。啤酒产量为 310.20 万千升，同比+5.10%，较8 月回落；进口啤酒数量为38,340 千 升，同比-11.70%，进口平均单价为1336.05 美元/千升，同比-7.28%。 主产省份生鲜乳平均价格4.14 元/公斤，同比-3.7%；全球乳制品交易 平均价格3723 美元/吨，环比-4.6%，乳制品成本基本稳定。