根据酒业家的调查，在受访的白酒经销商中，七成反馈春节前白酒动销改善。样本经销商反映：库存可控，批价平稳。由于2022 年三季度的渠道积重较多，动销加快后部分白酒的库存从三个月降至正常的两个月水平，部分白酒的库存则降至1 个月（如泸州老窖）。

国家统计局10 日公布数据显示，2023 年1 月份，CPI 上涨2.1%，PPI 下降0.8%。CPI 与PPI 剪刀差连续6 个月回正，代表利润空间从上游向下游回吐，对应下游行业毛利率的显著改善。延续年初我们策略报告中的判断，认为今年大宗商品下行的趋势下，食品饮料制造企业的利润会得到改善。本轮CPI-PPI 剪刀差自 2021 年 1 月进入负增长，持续 19 个月，2022年8 月首月回正，至2023 年1 月份，CPI 与PPI 剪刀差连续6 个月回正。当下游开始涨价，而上游成本回落的时候，企业利润开始向下游转移，这与食品饮料行业实际表现一致，企业成本上涨压力较大---企业开始提价--经过1-2 个季度向消费者提价成功--成本下行--利润逐步体现。当前食品饮料正经历成本向下游传导的过程。

长沙高桥市场白酒草根调研反馈。1）店主推荐：高端五粮液与国窖共舞，中档&次高端价格带川酒与酒鬼齐飞。2）产品价格：报价样本差异较大，当前处在价格逐渐回升的过程中。高桥市场报价接近主流批价，但不同门店报价有差异，部分终端处于甩尾货心理愿意低价在加速出货；3）动销情况：节前呈现出加速趋势，终端店主反馈此次春节动销较去年仍有缺口，但元旦后改善趋势明显，节后有较好补货需求，宴席亦有恢复。

原奶价格走势。2023 年1 月19 日-1 月28 日，国内主产区原奶价格为4.09 元/kg，环比-0.2%，同比-4.2%；2022 年11 月恒天然原奶价格为0.41 欧元/kg，环比+0.02%，同比-0.02%。

本周白酒指数（中信）累计涨跌幅+4.26%。涨幅前三的个股为：古井贡酒（+9.20%）、迎驾贡酒（+8.19%）、今世缘（+7.70%）；跌幅 前三的个股为：金徽酒（-1.38%）、伊力特（-2.40%）、天佑德酒（-2.81%）。 观点：需求改善确定性高，看好白酒板块复苏。随着疫情影响逐渐减弱，多数地区感染高峰已过，白酒消费场景呈现逐渐恢复趋势。叠 加春节将至，礼赠需求、聚饮需求、宴席需求回暖，白酒板块基本面有望边际改善。当前各酒企已开启春节开门红打款，地产酒受益于 返乡人数增加，回款进度最快；高端酒春节旺季品牌效应进一步凸显，送礼刚需支持终端动销坚挺，回款进度次之；次高端白酒整体进 度略慢。我们认为白酒具备穿越周期的能力，当前估值水平仍处于近三年低位，持续看好整个板块的复苏机会，建议长线布局。推荐关 注三条主线，一是需求坚挺的高端及次高端酒企，推荐贵州茅台、五粮液、舍得酒业、山西汾酒；二是受疫情冲击较小的苏皖区域龙头 酒企，推荐古井贡酒、洋河股份，三是受益大众消费、光瓶酒扩容的白酒企业，建议关注金种子酒、顺鑫农业。

2023 年1 月，“过节效应”导致食品饮料板块普遍回调。但是，白酒、保健品 和乳品子板块录得上涨，因相关品类具有“过节属性”，带动了二级市场热度。 拉长时间区间来看，自防疫政策调整后食品饮料各子板块全线上涨，其中白 酒、保健品、乳品、烘焙和调味品上涨幅度较大。

投资建议：短期春节礼赠催化，全年继续主推高成长主线，首推啤酒、饮料 龙头。一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推青 啤（A+H）、华润（H 股），加大关注改革加速的燕京，推荐重啤；二是软饮 料及餐饮供应链龙头二季度起有望迎来加速改善，首推东鹏、立高、绝味，关 注调味品板块海天和中炬。三是推荐低估值优质龙头，包括春节动销旺盛、产 品结构修复的伊利，和B 端有望改善、成本预期回落的安琪。

春节动销回暖，行情有望持续。全国疫情加速达峰，驱动春节假期（包括节前1 周）消费场景快速修复，尤其是送礼、餐饮等需求同比改善。我们认为节后行情仍然具备持续性，主要系：1）趋势与空间具备确定性，一方面23年春节动销较19 年仍有较大修复空间；另一方面，参考海外经验，目前阶段仍处于消费场景的修复，未来经济复苏有望推动人均收入改善和消费边际倾向提升，进一步推动需求向上修复；2）考虑到节后至一季报前的业绩真空期，市场关于消费复苏的乐观预期难以被证伪，整体行情有望进一步向上。

春节餐饮消费明显回暖。中国烹饪协会开展的“兔年春节期间重点餐饮企业经营情况调研”数据显示，除夕至正月初六(1 月21 日—27 日)受访餐饮企业营业收入与去年春节相比上涨24.7%，与2019 年春节相比上涨1.9%；客流量与去年春节相比上涨26%，与2019 年春节基本持平，春节餐饮消费明显回暖。陕西省餐饮企业同比增长43.8%，河北省37 家重点监测餐饮企业营业额同比增长6.53%；江苏省同比增长9%；湖南省同比增长13.8%。