长期看，健康饮料和无糖消费热度不减。短期看，主要在即饮场景消费复苏的驱动下，包装水和即饮茶细分品类的销售预计将出现更大幅度的同比增长。对于软饮料公司而言，产品创新及动态的营销策略仍至关重要。国内经济重新开放后，得益于线下交通客流和户外活动的复苏，行业从逆风到顺风的切换即将到来。我们认为市场或因更主动的投资以及新进入者而保持相当的竞争性。除了需求增长，我们在成本端亦看到一些积极因素。由于主要原材料和包装物（如瓶级PET 树脂切片）的价格已迎来了下行拐点，非酒精饮料行业的毛利率在2023 年有望迎来改善。我们给予中国食品（00506 HK）“买入”评级，目标价3.60 港元/股。康师傅（00322 HK）和维他奶（00345 HK）也将受益。

23年初我国餐饮需求回暖明显。疫情放开后，受走亲访友、家宴等 因素催化，2023年春节期间我国餐饮需求回暖明显，餐饮企业店均 营收已恢复至2019年疫情前水平，餐饮企业迎来开门红。春节后， 餐饮店人流环比有所回落，但与2022年2月同期相比，餐饮企业店 均营收月同比增长16.6%，餐饮业延续复苏势头。根据国家统计局 数据显示，2023年1-2月我国餐饮同比增长9.2%，增速明显快于社 零同期增速，带动消费回暖向好。

弱复苏引发担忧，板块震荡回调： 3 月1 日以来板块跌幅3.0%，古井、口子、老窖相对跌幅较小，酒鬼、顺鑫、水井坊跌幅靠后。市场担忧多集中于弱复苏基调下动销受影响。1）23 年GDP 增长目标为5%，以稳为主，循序渐进促进高质量发展；消费信心恢复仍需时间，未见宽松政策大量出台。2）年初以来需求集中释放，1 月份以来至正月十五酒企反馈动销积极,各区域渠道反馈良好，3 月份淡季动销环比下降，市场更担忧经济弱复苏会后续进一步影响酒企实际动销。

白酒：2023 年2 月，白酒行业线上(京东+天猫)销售额14.21 亿元， 同比-27.2%，环比-77.14%。拆分量价来看，白酒线上(京东+天猫)销 量269.15 万件，同比-18.5%，环比-71.68%；销售均价528.07 元/件， 同比-10.6%，环比-19.28%。分公司看，贵州茅台/五粮液/泸州老窖销 售额2.81/1.97/ 2.30 亿元，同比-13.3%/-36.8%/+88.4%，销量分别为 14.87 / 16.68/ 35.89 万件，同比-19.6%/-39.1%/+63.4%，销售均价分 别为1,892.48 / 1,178.39 / 640.74 元/件，同比+7.8%/+3.8%/+15.3%。

2 月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，大众食 品线上销售总体表现良好，销售额同比增速较1 月有所回升。大众品各 细分品类中，休闲零食销售额同比跌幅收窄，冲饮与调味品线上销售额 同比由负转正。线上渠道对比来看，三大电商中淘系平台在各细分品类 中仍维持领先地位，并且其销售额同比较上月均有所增长。而京东在休 闲零食与调味品行业中销售额同比增速保持下跌态势，其中休闲零食行 业销售额同比的跌幅有所扩大，调味品行业的跌幅则收窄；在饮料冲调 行业中销售额同比保持增长态势，且涨幅有所扩大。拼多多在休闲零食 与调味品行业中销售额同比跌幅收窄，在饮料冲调行业中销售额同比由 正转负。

2012 年以前白酒行业的发展主要归功于政商消费，整体呈现量价齐增的状态，以数量扩张为主导。2012 年“三公消费”受限，扩量发展戛然而止，但居民收入水平的不断提升及消费观念的转化促使对高端白酒需求增加，消费税一定程度上也推动了酒企高端化升级，中高端白酒市场份额逐步提升，价增驱动占主导地位。2016 年我国白酒销量见顶，随后销量下滑，但利润总额逐年增长，全面进入量减价增阶段，居民消费升级成为主要驱动力，开启新一波涨价潮。疫情限制白酒消费场景，扰动了酒企涨价步伐，但长期涨价趋势不变。

供给侧原奶成本温和上行，需求侧量价齐升。需求侧方面，量上，中国人均饮奶量提升空间巨大，短期经济下行不改长期需求向上；下沉市场具有高成长、高天花板空间。价上，乳制品为大众营养品，消费升级趋势下，高端产品提价与结构高端化齐驱。供给侧方面，中短期随着需求恢复，原奶价格有望止跌；长期受政策提振，产业规模化程度、奶牛单产提升，供需紧张局面有望改善，原奶周期放缓，平滑中游乳企的成本曲线。综合来看，我们认为供需双旺情形下，外购原奶价格长期将保持温和上涨趋势，乳企价格战空间有限。

零食很忙、零食有鸣等平价新零售业态在22 年快速成长，渠道的扁平化和 垂直化带来了巨大的流量红利，也令很多休闲食品企业参与其中，并在渠道红 利中快速获利。 2020—2022 年，商超等业态被分流，向外释放市场份额，量贩零食店凭借 效率异军突起。这些零食折扣店以低价为流量导入口，快速的在下线市场成长 起来。以零食很忙为例，全年新增门店1200 家,全国门店总数突破2000 家,全 国门店零售营业额达64.45 亿。