23Q2 旺季面临显著的低基数效应，全行业有望实现较高的增速。Q2 是啤酒 销售旺季，是全年业绩的重点来源。以青啤、重啤、燕京等公司为例，Q2 营 收在全年的占比常常在30%以上，Q2 利润在全年的占比更为明显，22Q2 啤 酒产销受损严重，22 年4-6 月我国啤酒产量分别同比-5.8%、-4.9%、-2.4%。 22Q2 的产销量受损为23 奠定了很低的基数。

本轮经济复苏的结构与以往不同。以往周期中通过投资拉动经济，本轮周期中主要依靠消费尤其是服务性消费的内生动力，对居民就业和收入有推动作用，见效较慢。23年经济发展依旧靠消费和基建，我们认为未来消费复苏方向确定，幅度看收入改善，时间看信心恢复。1）中外对比：必选复苏前快后慢，最终与整体持平；2）纵向对比：今年与13年左右类似，弱复苏下食品表现优于白酒。

啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2022 年啤酒行业营收及归母净利润为655.45/59.47 亿元，同增7.9%/14.2%。2022 年主要啤酒企业面临疫情反复、成本上涨的双重压力，增速略有放缓但由于产品结构升级，实现量价齐升，整体销量稳健增长。2023Q1 啤酒行业开始进入消费旺季，疫情恢复带动消费场景复苏，行业业绩实现较快增长。2023Q1 啤酒行业营收及归母净利润195.94/19.97 亿元，同增13.1%/28.2%。青岛啤酒主品牌销量444 万千升（同增2.6%），销量占比提至55%，高端化驱动量价齐升；重庆啤酒吨价4914.6 元/吨（同增4.5%），全年价贡献大于量，预计高端化加快恢复；燕京啤酒超预期，推出 U8plus 等高端品牌系列等实现中高端放量。珠江啤酒“品牌+业务”高端化进程加速，2022 年纯生/97 纯生销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长。伴随消费场景复苏，带动渠道和终
端改善，2023Q2 旺季预计动销提速叠加高端化加速，量价齐升将助力持续增长。

食品饮料跑输大盘 2.1pct。2023 年 1 月 1 日到 3 月 31 日，SW 食品饮料 指数上涨4.4%，万得全A 指数成分上涨6.5%，行业跑输万得全A 指数 2.1pct。分子行业看，2023Q1，SW 白酒、啤酒、乳品、预加工食品、调 味发酵品、休闲食品分别上涨7.2%、上涨10.1%、下跌6.2%、上涨0.2%、 下跌2.8%、下跌6.4%。

社零解读：3 月社会消费品零售总额同比增长10.6%，Q1 累计同比增长5.8%；3 月社零餐饮收入同比增长26.3%，Q1 累计同比增长13.9%。社零数据来看，消费表现超预期，餐饮弹性显著，必需品粮油食品类、饮料类、烟酒类等增速 表现偏稳健；餐饮数据来看，3 月环表观景气度环比大幅回升，但还原后（以19 年为基数）实际景气度仍偏弱，或因 1-2 月报复性消费，这与社服板块的高频跟踪及3 月走弱的消费“体感”相吻合。

23Q1 食品饮料全部公募基金持仓占比环比小幅回落，但主动权益基金 持仓占比提升。23Q1 食品饮料全部公募基金持仓占比15.60%，环比下降 0.07%。其中，主动权益及被动指数基金食饮仓位分化加大，23Q1 主动权益基 金、被动指数基金食饮持仓分别为15.21%、17.75%，环比+0.77pct、-3.24pcts， 主因风格切换导致消费相关指数ETF 遭遇赎回。

招商食品团队参加2023 年成都春季糖酒会，整体反馈来看，淡季景气度环比回 落属于正常现象，3 月实际动销同比仍有增长，基本面好于资本市场预期。当 前产业分化加剧背景下，经销商渠道利润下降是品牌议价力提升和对核心终端 动作加大的必然结果，短期反馈不是核心矛盾，建议投资者关注压力之下企业 是否有动作变形，中长期的增长工具和可以打的底牌是否充分，在分歧中对优 秀的企业做中长期的布局。标的上，继续推荐高端白酒（五粮液老窖茅台）， 加配信息失真导致情绪波动，管理能力依旧稳定、市场动作从容的汾酒；推荐 发展动能充分的老白干，积极关注酒鬼酒改革。

白酒线上销售额同比创新高，茅五同比大幅回升。3 月白酒三大电商线上销售总额27.55 亿元（YoY+62.66%），其中京东仍为白酒线上销售主战场，其白酒销售额占比超过三大电商线上总销售额的50%。淘系平台同比增速涨幅扩大，销售额为7.98 亿元（YoY+58.47%）。京东同比由负转正，销售额为15.18 亿元（YoY+55.13%）。拼多多增速放缓，销售额为4.39 亿元（YoY+107.49%）。贵州茅台线上销售总额为8.61亿元（YoY+109.71%），淘系、京东、拼多多销售额分别为2.13/4.82/1.66亿元，占比分别为24.75%/56.00%/19.25%。3 月初20 年普飞批价跌至3030 元，随后又上涨至3060 元；飞天散瓶价格落在2850 元至2870 元价格区间，较上月整体有所抬升。五粮液3 月淘系平台与京东线上销售总额3.18 亿元（YoY+83.09%），淘系平台和京东销售额分别为0.70 和2.48 亿元，占比分别为22.00%和78.00%。3 月普五（八代）单瓶价格在900 元至945 元价格区间内小幅波动