白酒方面，随着投资者对白酒十四五规划预期逐步提升，包材 成本等上升引发提价预期，加之进入白酒消费旺季，龙头酒企的表现依然 强势。茅台 Q4 直销放量掀起全民抢购茅台热潮，可见高端白酒需求十分 旺盛，我们继续坚定看好，维持推荐。古井贡酒股东大会表示在春节前将 推出高端产品年三十，定价超过千元，在香型上独创古香型体系满足差异 化需求，未来产能进一步扩张满足长远发展要求。调味品方面，本周海天 发布无提价计划声明，中小调味品企业成本压力上行，龙头企业压缩利润 空间抢占市场，市场份额或将进一步向头部集中。大众品方面，建议关注 近期股价回调且需求逐季度复苏的大众品龙头，伊利未来增长确定性强， 明年估值具备高性价比，奶价趋势上涨背景下，行业竞争促销趋于理性， 伊利毛销差有望进一步扩大，重点推荐伊利股份。

供给侧改革核心在于提质增效、优化产能，需求侧改革核心在于扩大内需、优化分配机制、使得基础消费人群的消费得以升级。

上周A 股保持平稳，上证指数收于3347.19 点，周变动-2.83%。食品饮料板块周变动1.19%，表现强于上证指数4.02 个百分点，位居申万一级行业分类第1 位。

Coconut water is a leading category in the plant-based water industry and is emerging as a major threat to carbonated beverages and juices. In 2019, coconut water accounted for an 87.23% share of the plant-based water market and is expected to post an absolute growth of 388%, generating revenue of $15 billion by 2025. According to various stakeholders and industry experts in the plant-based water industry, the major driving factor for the product is its natural taste, high nutrient content, and the presence of natural electrolytes. This has made the drink a big hit among the health and fitness enthusiasts, including professional players and athletes, millennials, and the geriatric population.

高端酒：控量挺价仍是核心，五粮液团购价提升。渠道反馈，茅 台 20 年的货基本发完，经销商渠道 21 年增量概率较低，当前飞天批价 2830 元，直销放量短期对成箱茅台价格略有冲击。五粮液 20 年的量尚未发 完，21 年传统渠道计划量缩减，近期批价 980-990，预计节前批价可站上 1000+；团购渠道拿货价提升 70 至 959，团购指导成交价为 1080，经销商 利润短暂缩窄，后续有望稳步回升。国窖 21 年任务量持平微增，当前批价 850-870，渠道库存 1.5 个月，部分大商开始打明年 Q1 的款，并有一定提 价预期。

成本为核心驱动因素。拆分海天成本结构可见，大豆与白糖占比合计达32%以上。我们回溯了过去五年主要调味品企业提价时点，发现两次行业性提价：2013 年底-2014 年初、2016 年下半年-2017 年初，提价时点基本与大豆及白糖价格上涨的时点趋于一致。

11 月数据显示，高端白酒批价节后小幅回落，目前维持高位震荡，生鲜乳及其他上游成本价格延续上涨趋势。其中，飞天茅台一批价格节前一度上涨至2875 元后有所回落，回落幅度大概100 元左右，目前大约2840 元一线。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，截至10 月红酒累计产量率先转正。成本环境方面，猪肉价格中期拐点确立，生鲜乳价继续上涨，农产品价格略上涨，包装材料价格继续温和反弹，目前来看成本环境仍然面临一定压力，大众品存提价预期。

上周A 股保持平稳，上证指数收于3444.58 点，周变动1.06%。食品饮料板块周变动3.68%，表现强于上证指数2.61 个百分点，位居申万一级行业分类第3 位。

总体策略：2020 年食品饮料板块享受流动性宽松和业绩确定性增长下带来的估值大幅提升，预计2021 年估值继续大幅提升的概率有所下降。站在当下，我们建议回归食品行业未来的增长本质（高端化、美味需求、健康需求、便捷需求）而优选具备长期增长潜力及短期业绩强兑现逻辑的板块和标的。

板块周度表现：本周沪深300 上涨1.71%，创业板指上涨4.27%，食品饮料（中信）指数上涨3.74%，较沪深300 的相对收益为2.03%，在中信29个子行业中排名第3 位。其中分子板块来看，肉制品板块本周上涨1.69%，调味品板块本周上涨11.42%，休闲食品板块本周上涨4.44%，速冻食品板块本周上涨5.15%，其他食品板块本周上涨6.47%。