今年春节期间国内出行、旅游、就餐、观影数据同比均实现大幅增长，甚至接近疫情前的2019 年。结合海通宏观团队的研究，我们认为几点情况需要关注：一是今年春节是积蓄已久的消费热情的短期集中暴发，情绪因素高于能力因素；二是中期修复高度更需要关注收入和储蓄等能力因素，从国外看“疤痕”现象普遍存在；三是分类来看，服务消费修复速度快但高度低于疫情前，刚需型食饮消费修复速度慢但高度高于疫情前，享受型食饮消费修复高度则明显偏低。

从重仓家数来看，4Q22 白酒、乳制品、重仓家数减少明显，食品、调味品等持仓家数环比增加。（1）从基金重仓家数来看，4Q22 白酒持仓家数环比减少220 家，高端一线白酒除五粮液持仓环比增加80 家以外，茅台、泸州老窖、汾酒、洋河、古井持仓家数均环比分别减少236、56、163、18、38 家。4Q22 中小市值白酒持仓家数环比增加，包括今世缘、舍得酒业、老白干酒、口子窖、酒鬼酒等。非白酒板块持仓家数环比减少128家，其中乳制品、啤酒持仓家数减少，伊利股份（-95）、青岛啤酒（-62），安井、海天、绝味、中炬、安琪酵母持仓机构则有所增加。（2）从重仓市值排名来看，头部白酒保持稳定，其中舍得酒业4Q22 进入重仓市值前十大股（14—10）。

珍酒李渡是一家致力提供以酱香型为主的高品质白酒产品的中国领先白酒公司。根据弗若斯特沙利文的资料（转引自公司招股说明书），按2021年收入计，公司是第四大民营白酒公司并在所有拥有三种或以上香型的白酒公司中排名第三。公司主要营运四个白酒品牌，包括旗舰品牌珍酒、蓬勃发展的品牌李渡，以及两个地区领先品牌湘窖及开口笑。公司针对中国不同的消费者喜好及地理区域对四个白酒品牌进行定位，产品组合涵盖不同价格范围内的三种香型。

22 年食品饮料行业回顾。22 年市场行情较为波动，食品饮料行业面临疫情局部反复、消费需求恢复不及预期、生产成本持续上涨、外资流动等压力，CS 食品饮料板块下跌11.33%（总市值加权平均），沪深300 下跌17.77%，跑赢沪深300 指数6.44 个百分点。从消费端来看，截止11 月社会消费品零售总额同比-5.90%，消费需求明显回落；11 月餐饮收入同比-8.40%，短期仍承压。从估值端来看，22 年食品饮料板块估值大幅回落，目前板块市盈率37 倍，整体回归理性区间。总体而言符合我们21 年对板块基本面整体偏弱及估值将持续消化的预期。

本周HTI 跟踪的六类消费品，现货成本波动，期货涨幅收窄，部分 行业成本小幅下行。具体来看，本周包材部分，铝材价格大幅走 弱，现货、期货下跌1.37%/4.37%，纸浆期货冲高回落，跌幅达 1.75%，玻璃、塑料价格涨幅有所收窄，玻璃现货、期货上涨 0.37%/2.64%，塑料现货价格持平，期货上涨0.28%。直接原材料部 分，小麦期货止跌反弹，涨幅达4.11%，蔬菜涨势延续，价格上行 3.83%，棕榈油涨幅回落，现货、期货上涨0.86%/1.35%，大豆期货 小幅反弹，上涨1.12%，下跌品种中，鸡肉跌幅居前（-2.16%）， 大豆现货、白糖期货的跟踪价格小幅下行。能源方面，本周油价期 现走势分化，布油现货微涨0.69%，期货下跌2.64%。

我国防控政策在12 月起基本全面放开，预计度过第一波疫情冲 击后，消费复苏有望步入正轨。餐饮需求复苏下，食品饮料行业相关 公司B 端业绩有望迎来修复。对比海外餐饮复苏节奏，预计消费复苏 业绩弹性在2023 年中期报表端得到反馈。立足当下，展望2023 年， 我们探寻了食品饮料七大投资逻辑主线。

2022 年收官之战，板块强势逆袭，11 月以来涨幅居首。2022 年 全年食品饮料板块跌幅15.12%，跑赢上证指数（-15.13%）0.01pct， 位列申万一级子行业第13 名。回顾全年走势，板块依靠最后两个月 的强势反弹，从涨幅倒数第三，逆袭至排名中游。截至10 月31 日， 食品饮料板块仍下跌34.29%，彼时防疫收紧、宏观经济疲软、消费 需求疲弱等持续影响市场情绪，食品饮料板块持续回调，在申万31 个一级子行业中排名第28。而进入11 月以来，疫情管控政策放松带 来市场情绪和信心的迅速修复，板块强势反弹，11 月1 日至年底涨 幅27.41%，跑赢上证指数20.64pct（6.77%），位列第一。

安徽是我国的白酒产销大省，人民喝酒风气豪迈，经济近年来发展迅速，2021 年全省白酒容量达到350 亿元，主流消费价格带为200 元左右。香型上浓香占优，徽酒依然牢牢把持安徽市场话语权（2021 年收入占比66%）。而具体分价格带来看，安徽白酒价格带规模呈现金字塔结构，高端（40 亿）与次高端（50 亿）规模明显较0-300 元的大众市场（260 亿）较小，酒企在各价格带的分布可以用“地产酒橫据中间，全国名酒占据两头”来形象描述。分地市看，安徽虽有十六地市，但合肥阜阳两个超大市场便贡献了三分之一的体量，总体而言较为集中，其中合肥市场作为省会城市，酒企对于其战略布局对整个安徽市场的福射与引领具有无可替代的作用。

乳制品产业链条长，上下游具有不同逻辑。乳品行业横跨一、二、三产业，产业链条非常长，上游主要为奶源供应产业，中游主要对原奶进行加工形成各种产品，下游为渠道消费环节。上游：原奶供应涉及农产品种植及养殖环节，呈现明显的“原奶周期”特点。中游：伊利与蒙牛两大企业领跑行业，双寡头竞争格局稳定，且多家区域及地方乳企参与乳业市场，当前行业集中度不断提升。产业链下游为流通消费环节，消费品属性明显，品牌与渠道重要性日益突出。