上周末证监会连续出台下调印花税、大股东减持要求规定、降低融资担保比例 等一系列政策，为活跃资本市场持续发力。白酒作为市值和机构持仓占比均较高的板块，其市场表现对政策出台一直较为敏感。此外，白酒板块将逐步迎来 中秋国庆双节旺季动销检验、秋季糖酒会行业景气反馈等事件性节点。受益于 去年基数较低、上半年多数酒企已完成全年发货任务、市场对旺季表现预期处 于低位等因素，我们认为旺季有望平稳过渡，进一步夯实市场对行业长期健康 发展的信心。

白酒板块 7 月短暂反弹后，再次进入到“低情绪”、“低预期“状态中，市场交易拥挤度、活跃度回落至历史较低水平，板块估值仍处于合理偏低分位。展望中秋国庆酒厂预计加强促销支持力度，且场景复苏+低基数加持，上市酒企有望取得高于行业的动销增长。长期来看，龙头酒企的竞争优势也将持续凸显，当前估值低位正是布局时机，建议积极把握低估值下龙头标的的布局机会。

白酒板块7 月短暂反弹后，再次进入到“低情绪”、“低预期” 状态中，市场交易拥挤度、活跃度回落至历史较低水平，板块估 值仍处于合理偏低分位。8 月以来北上资金净流出77.07 亿元， 近5 个交易日白酒板块融资净买入额/20 交易日融资净买入额仅 为14.45%。8 月18 日，申万白酒板块周度交易额占比为1.70%， 相对周转率为0.64，均处于历史低点。而当前白酒板块3/年5 年 PE-ttm 估值分位回落至9.63%/31.44%。 从白酒行业基本面看，7 月以来升学宴、谢师宴等场景助推白酒 动销环比改善，渠道悲观情绪得以缓解。展望中秋国庆，酒厂预 计加强促销支持力度，且场景复苏+低基数加持，上市酒企有望 取得高于行业的动销增长。长期来看，龙头酒企的竞争优势也将 持续凸显，当前估值低位正是布局时机，建议积极把握低估值下 龙头标的的布局机会。

白酒板块7 月短暂反弹后，再次进入到“低情绪”、“低预期” 状态中，市场交易拥挤度、活跃度回落至历史较低水平，板块估 值仍处于合理偏低分位。8 月以来北上资金净流出77.07 亿元， 近5 个交易日白酒板块融资净买入额/20 交易日融资净买入额仅 为14.45%。8 月18 日，申万白酒板块周度交易额占比为1.70%， 相对周转率为0.64，均处于历史低点。而当前白酒板块3/年5 年 PE-ttm 估值分位回落至9.63%/31.44%。 从白酒行业基本面看，7 月以来升学宴、谢师宴等场景助推白酒 动销环比改善，渠道悲观情绪得以缓解。展望中秋国庆，酒厂预 计加强促销支持力度，且场景复苏+低基数加持，上市酒企有望 取得高于行业的动销增长。长期来看，龙头酒企的竞争优势也将 持续凸显，当前估值低位正是布局时机，建议积极把握低估值下 龙头标的的布局机会。

7 月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，白酒线 上销售总体表现较好，高端品牌、龙头企业表现优异。7 月白酒线上销 售额同比增速上行，销售额32.68 亿元，同比上升63.30%。从线上渠道 对比来看，白酒行业中，京东和拼多多销售额表现维持增长势头，淘宝 销售额同比增速略乏力。三大电商中京东占比虽有所下滑，但仍占据主 导地位。拼多多销售占比大幅增加，占比首次超越20%。从龙头线上渠 道来看，茅台线上销售额同比增速创新高，五粮液同比增速有所扩大， 分别同比+235.20%/+87.30%。

澳麦“双反”政策取消叠加包材价格下降，啤酒企业成本压力有所缓解，有望延续成本下行趋势.近期促消费信号密集释放,市场信心有所修复关注啤酒后续雪求变动情况，目前咆酒行业处于存受竞争时代，高端化是未来发晨趋势，行业集中度较高，啤酒龙头竞争优势明显，不断挤压中小酒企发展空间，预计市场份额将进一步向鸣酒龙头集中。

总体来看，7 月大众品线上销售额同比有所回升，但部分品类在京东与拼多多渠道上跌幅扩大，大众食品线上渠道分化进一步加重，建议关注:1) 调味品:建议关注餐饮端收入占比高的调味品企业龙头，受益于餐饮行业复苏所带来的投资机会: 2) 冲饮行业: 建议关注消费场景恢复，且原材料价格下降带来盈利能力提升的能受饮料奶茶饮料行业龙头; 3) 休闲零食:建议关注线下消费渠道复苏的休闲卤制品行业龙头。

据海通国际预测， 7 月重点跟踪的8 个行业中6 个保持正增长。实 现双位数增长的行业包括速冻食品、次高端及以上白酒、餐饮；个 位数增长的行业包括软饮料、调味品和乳制品；大众及以下白酒、 啤酒负增长。与上月相比，多数行业增速放缓，其中有去年疫情导 致的基数原因，也有消费力恢复缓慢的原因。预计下半年，整体需 求增速将出现抬升。

食品饮料板块保持超配态势。2023Q2 食持品股饮的料配行置业比基重金为重仓 11.74%，食 品饮料板块占 A 股市值比重为 6.48%，占 A 股银剔行除后石的油市石值化占比为 7.52%，食 品其饮中料白行酒业板维块持基超金配重态仓势持，股的配置比重为 9.89%（环比2023Q1 下 降 2.72pct），占 A 股为市值比重 4.38%，占 A 股化剔银除行石后油的石市值比重为 5.09%， 白酒持仓略有下降，但依旧维持超配；大众品板块基金重仓持股的配置比重为1.85%（环比 2023Q1 下降0.20pct），占A 股市值比重为2.10%，占A 股剔除石油石化银行后的市值比重为 2.43%，大块众其，品他除板了块调在味品板 2023Q2 均减被其配肉中，乳制啤制品酒品、、 食调品休味综闲品合食、、品配置比重分别为 0.45%、0.04%、0.33%、0.50%、0.11%、0.15%， 环比2021Q3 变动-0.13pct、-0.0001pct、-0.02pct、-0.003pct、0.01pct、-0.02pct。 白酒龙头持仓整体下降，大众品龙头持仓整体下降。从龙白头酒的重仓市值占基金股票投资市 值茅比台看， 2023Q2 持例仓比 2.10%，环比下降 0.22pct，五粮液 2023Q2 持仓比例 1.00%， 环比下降 0.23pct，泸窖州老 2023Q2 持仓比例1.10%，环比下降 0.23pct。从重大众品龙头的 仓市占值基股金票资投市值比看，伊利 2023Q2 持仓比例 0.17%，环比下降 0.01pct；双汇 2023Q2 持例仓比 0.0002%，环比下降 0.0019pct；海天2023Q2 持仓比例 0.002%，环降比下 0.01pct。

信心重塑：一揽子政策持续加码，需求预期转向，市场风险偏好提升，白酒等消费估 值快速修复。7 月初以来国家发改委、商务部、工信部等多部门密集召开民企/中小企业座 谈会，倾听诉求、恢复信心，7 月24 日，中共中央政治局会议明确部署了下半年经济工 作重点与方向。 节点消费脉冲，白酒供求矛盾有望逐步缓解，库存价格周期拐点或在春节：白酒消费 场景以朋友聚饮、宴席、商务宴请、礼赠/收藏等为主，我们看到市场反馈的总需求偏弱、 高端&大众价位稳增的需求分化，一方面，1-4 月社交场景恢复、春节旺季及“补偿性需 求”叠加带来的需求集中爆发，4 月下旬以来快速进入淡季，商务、团购等社交消费从降 频进而降档，产业端核心单品的库存累加及批发价格走低，市场的担忧也从消费场景转向 消费力、消费倾向不足，白酒板块持续调整；另一方面，也看到社零、出行及餐饮链的良 好反馈，大众聚饮、宴席消费稳步向上，表现为高端品牌产品需求稳定、区域白酒主流价 位快速增长、县域消费升级持续——以茅台、五粮液、老窖、今世缘、古井、迎驾、老白 干、金徽、口子等品牌为代表保持较好增长态势。所以行业总体反馈偏弱是和商务、团购 需求不足强关联的，归结到一点还是信心受损，但白酒社交需求的本质及行业集中分化的 趋势依旧，政策效果的累积或在春节彰显，库存价格同步，但动销反馈是从下个旺季开始 的，库存商品的流动性会持续重塑信心&预期，关注“升学宴”、“中秋、国庆、春节”重 要节点的礼赠、婚喜宴席”等消费脉冲。