啤酒行业高端化进程行至半场，到2025 年，次高端以上价格的啤酒预计还有50%的扩容空间，支撑头部企业吨酒价格CAGR 维持在4%左右，头部啤酒公司未来三年的净利润增长中枢预计在15-20%。

过去的两周内，市场在交易中国经济的快速重启，符合我们先前的预期。不过，港股食品饮料板块表现总体上似乎对此并不敏感，反映了市场对其估值层面的看法分歧。

本周白酒指数（中信）累计涨跌幅+4.26%。涨幅前三的个股为：古井贡酒（+9.20%）、迎驾贡酒（+8.19%）、今世缘（+7.70%）；跌幅 前三的个股为：金徽酒（-1.38%）、伊力特（-2.40%）、天佑德酒（-2.81%）。 观点：需求改善确定性高，看好白酒板块复苏。随着疫情影响逐渐减弱，多数地区感染高峰已过，白酒消费场景呈现逐渐恢复趋势。叠 加春节将至，礼赠需求、聚饮需求、宴席需求回暖，白酒板块基本面有望边际改善。当前各酒企已开启春节开门红打款，地产酒受益于 返乡人数增加，回款进度最快；高端酒春节旺季品牌效应进一步凸显，送礼刚需支持终端动销坚挺，回款进度次之；次高端白酒整体进 度略慢。我们认为白酒具备穿越周期的能力，当前估值水平仍处于近三年低位，持续看好整个板块的复苏机会，建议长线布局。推荐关 注三条主线，一是需求坚挺的高端及次高端酒企，推荐贵州茅台、五粮液、舍得酒业、山西汾酒；二是受疫情冲击较小的苏皖区域龙头 酒企，推荐古井贡酒、洋河股份，三是受益大众消费、光瓶酒扩容的白酒企业，建议关注金种子酒、顺鑫农业。

2023 年1 月，“过节效应”导致食品饮料板块普遍回调。但是，白酒、保健品 和乳品子板块录得上涨，因相关品类具有“过节属性”，带动了二级市场热度。 拉长时间区间来看，自防疫政策调整后食品饮料各子板块全线上涨，其中白 酒、保健品、乳品、烘焙和调味品上涨幅度较大。

投资建议：短期春节礼赠催化，全年继续主推高成长主线，首推啤酒、饮料 龙头。一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推青 啤（A+H）、华润（H 股），加大关注改革加速的燕京，推荐重啤；二是软饮 料及餐饮供应链龙头二季度起有望迎来加速改善，首推东鹏、立高、绝味，关 注调味品板块海天和中炬。三是推荐低估值优质龙头，包括春节动销旺盛、产 品结构修复的伊利，和B 端有望改善、成本预期回落的安琪。

今年春节期间国内出行、旅游、就餐、观影数据同比均实现大幅增长，甚至接近疫情前的2019 年。结合海通宏观团队的研究，我们认为几点情况需要关注：一是今年春节是积蓄已久的消费热情的短期集中暴发，情绪因素高于能力因素；二是中期修复高度更需要关注收入和储蓄等能力因素，从国外看“疤痕”现象普遍存在；三是分类来看，服务消费修复速度快但高度低于疫情前，刚需型食饮消费修复速度慢但高度高于疫情前，享受型食饮消费修复高度则明显偏低。

从重仓家数来看，4Q22 白酒、乳制品、重仓家数减少明显，食品、调味品等持仓家数环比增加。（1）从基金重仓家数来看，4Q22 白酒持仓家数环比减少220 家，高端一线白酒除五粮液持仓环比增加80 家以外，茅台、泸州老窖、汾酒、洋河、古井持仓家数均环比分别减少236、56、163、18、38 家。4Q22 中小市值白酒持仓家数环比增加，包括今世缘、舍得酒业、老白干酒、口子窖、酒鬼酒等。非白酒板块持仓家数环比减少128家，其中乳制品、啤酒持仓家数减少，伊利股份（-95）、青岛啤酒（-62），安井、海天、绝味、中炬、安琪酵母持仓机构则有所增加。（2）从重仓市值排名来看，头部白酒保持稳定，其中舍得酒业4Q22 进入重仓市值前十大股（14—10）。

珍酒李渡是一家致力提供以酱香型为主的高品质白酒产品的中国领先白酒公司。根据弗若斯特沙利文的资料（转引自公司招股说明书），按2021年收入计，公司是第四大民营白酒公司并在所有拥有三种或以上香型的白酒公司中排名第三。公司主要营运四个白酒品牌，包括旗舰品牌珍酒、蓬勃发展的品牌李渡，以及两个地区领先品牌湘窖及开口笑。公司针对中国不同的消费者喜好及地理区域对四个白酒品牌进行定位，产品组合涵盖不同价格范围内的三种香型。