基本面回顾：需求分化、消费分层，高端品优于大众品。主要原因是（1）需 求：高端品消费人群享受资产增值红利扩容强于大众品；（2）场景：高端品消 费场景多样化，大众品依赖餐饮；（3）基数因素：大众品的刚需属性导致2020 年相对高基数；（4）成本端：原材料成本持续上涨，大众品盈利承压。市场回 顾：板块整体走弱，业绩弹性个股表现好。无风险利率抬升导致板块估值回落， 成长性个股依靠强弹性业绩表现强势，下半年大众品在提价催化下反弹。

1、回顾：高端优于大众，估值拖累股价 .............................................................. - 6 -

1.1、基本面回顾：疫情后高端品恢复强于大众品 ............................................ - 6 -

1.2、市场表现回顾：估值回归，偏好成长 ....................................................... - 7 -

1.3、资金回顾：国内白酒配比下降，北上板块配比下降 .............................. - 10 -

1.3.1、国内基金持仓：白酒配比小幅下降，大众品有所分化。 ................... - 10 -

1.3.2、北向资金：食饮配置占比下降 .............................................................. - 12 -

2、2022 年展望：高端品稳健高增，大众品弱复苏毛销差改善 ........................ - 13 -

2.1、高端品强于大众品的原因分析 ................................................................. - 13 -

2.1.1、基数因素的影响：高端品有低基数、大众品有高基数 ....................... - 13 -

2.1.2、疫情叠加流动性宽松致消费分层 .......................................................... - 14 -

2.1.3、成本压力对大众品盈利能力有所影响 .................................................. - 15 -

2.2、2022 年展望：高端回归稳态，大众品弱复苏毛销差改善 ..................... - 16 -

2.2.1、宏观展望 .................................................................................................. - 16 -

2.2.2、基本面展望：消费场景恢复带来需求的逐步恢复 ............................... - 17 -

2.2.3、行业展望：高端稳健增长，大众品边际改善....................................... - 19 -

3、各子板块分析 .................................................................................................... - 22 -

3.1、白酒：名酒景气度延续，板块顺次演绎，大众价格带复苏 .................. - 22 -

3.1.1、回顾：名酒景气度延续，上半年高弹性、三季度稳健高增 ............... - 22 -

3.1.2、顺次演绎大众价位复苏，激励实施激发企业活力 ............................... - 23 -

3.1.2.1、看点一：大众宴席宴请复苏，中高端价位有望恢复 ........................ - 23 -

3.1.2.2、看点二：酱酒“降温”，渠道压力或变红利 ........................................ - 27 -

3.1.2.3、看点三：激励改革新投资主线，带动板块效率提升 ........................ - 29 -

3.2、啤酒：21 年一波三折，预判22 年销量恢复、吨价持续改善 ............... - 32 -

3.2.1、销量一波三折，高端化兑现为核心观测指标....................................... - 32 -

3.2.2、提价效应、结构升级、场景复苏，明年基本面向上 ........................... - 34 -

3.3、调味品：需求稳步恢复，提价释放业绩.................................................. - 36 -

3.3.1、经营回顾：成本压力持续，盈利能力显著承压................................... - 36 -

3.3.2、餐饮需求恢复趋势不改，中长期社区团购为增量渠道 ....................... - 36 -

3.3.3、提价为明年调味品主线 .......................................................................... - 39 -

3.3.3.1、调味品企业为什么提价？ ................................................................... - 39 -

3.3.3.2、调味品企业何以提价？ ....................................................................... - 41 -

3.3.3.3、本轮提价关注什么？ ........................................................................... - 42 -

3.3.3.4、展望：成本缓步回落，22H2 业绩弹性较大 ...................................... - 44 -

3.4、乳制品：看好外部竞争环境趋缓、毛销差扩大 ...................................... - 46 -

3.4.1、回顾：需求向好致增速较快，基数影响下存在季度间波动 ............... - 46 -

3.4.2、展望常温奶：毛销差改善已显，看好外部竞争环境趋缓 ................... - 46 -

3.4.3、展望低温奶：格局分散，区域乳企可有作为....................................... - 50 -

3.5、休闲食品：增长恢复常态，精选个股 ..................................................... - 50 -

3.5.1、经营回顾：业态、渠道各不相同，细分赛道表现差异较大 ............... - 50 -

3.5.2、展望：关注需求的修复及个股的提价 .................................................. - 51 -

3.6、肉制品：短期承压，看好中长期成本红利下的量利双增 ...................... - 53 -

3.6.1、回顾：猪价快速回落，龙头短期承压 .................................................. - 53 -

3.6.2、展望：短期业绩过渡，中长期看好成本红利的释放 ........................... - 54 -

3.7、速冻食品：B 端持续恢复，中长期预制菜构筑看点 .............................. - 54 -

3.7.1、回顾：预制菜肴发展向好提振收入，盈利端基数压力持续 ............... - 54 -

3.7.2、展望：B 端恢复趋势持续，预制菜肴构筑新看点 ............................... - 55 -

4、投资建议及盈利预测 ........................................................................................ - 57 -

5、风险提示 ............................................................................................................ - 59 -