不同地区疫情管控、经济表现有差异，对消费需求的影响也不同。外部环境整体不好的情况下，一些经济基础较好、将经济发展和疫情防控平衡较好的区域，表现也相对较好。

糖酒会观感：如预期般冷清，观察思考后仍有新发现：1）经销商信心并没有想象中脆弱，名酒优势凸显。2）白酒企业管理能力普遍提升，渠道尚属良性。3）新零售对中低价格带或带来新机会。

22Q3 期内实配、超配占比均有提升。我们统计了普通股票型、偏股混合型、 平和混合型和灵活配置型四类，代表主动权益型基金持仓，分析食饮板块持仓变 化。22Q3 食品饮料板块主动权益基金重仓持股占比为15.65%，环比+0.07pct； 超配7.91%，环比+0.07pct；22Q3 期末机构实际配置比例居第二，超配比例 延续第一。

Tims 中国由RBI 和笛卡尔资本合资成立，先后获得知名机构融资支持，已通过SPAC+PIPE 方式成功上市：Tim Hortons 为加拿大国民
咖啡品牌，于2014 年被汉堡王（3G 资本控股）以115.3 亿美元并购，两家公司合并成立饭店品牌国际公司Restaurant Brands
International（简称“RBI”），是世界上最大的快餐服务公司之一。2018 年，RBI 与笛卡尔资本合资成立Tims 咖啡中国，并先后获得腾
讯、红衫中国和钟鼎资本等知名机构投资，2022 年9 月29 日以SPAC+PIPE 方式成功上市（股票代码：THCH）。

疫情扰动下环比缓慢复苏，餐饮链和可选消费需求偏弱，居家和必选消费需求韧性相对较强。按各板块收入和利润增速排序来看依次是，速冻食品（16.8%/41.8%）、啤酒（8.3%/13.6%）、调味品（11.3%/3.7%）、乳制品（7.7%/-7.3%）、休闲食品（1.2%/-30.0%）。整体来看，必选属性更强如调味品与乳制品、货值更低的品类如啤酒等需求韧性更强、增速更稳定（其中速冻受益于安井食品新业务预制菜的高增长而实现较高增速），我们观察认为消费升级的趋势均存在只是速度有所放缓；同时Q3 餐饮链需求受到疫情反复影响相对较大，居家消费相对更稳健，每个公司C 端和B 端结构不同而受到的影响不同。

2022 年10 月，白酒行业线上(京东+天猫)销售额18.07 亿元，同比+2.14%，环比-21.91%。拆分量价来看，白酒线上(京东+天猫)销量350.93 万件，同比+13.50%，环比-11.23%；销售均价514.98 元/件，同比-10.01%，环比-12.03%。分公司看，贵州茅台/五粮液/泸州
老窖销售额3.09/2.65/0.65 亿元，同比-8.63%/+5.26%/-43.90%，销量分别为17.24/20.85/14.75 万件，同比-6.9%/+18.6%/-43.9%，销售均价分别为1791.12/1269.14/437.88 元/件，同比-1.9%/-11.3%/-18.4%，线上市占率分别为19.44%/15.34%/8.46%。

10月，粮油、食品类限额以上企业零售总额为1,587亿元，同比增长8.3%。1-10月，粮油、食品类限额以上企业零售总额同比增长9.0%，景气度延续。2022.10.15-2022.11.14，食品指数（886046.WI）下跌4.6%，跑输万德全A 5.9pct。其中，第一权重股伊利股份下跌13.6%，前十大权重股中大北农表现最好，上涨5.8%。10月，饮料类限额以上企业零售总额为240亿元，同比增长4.1%。1-10月，饮料类限额以上企业零售总额同比增长6.6%，景气度持平。

据海通国际预测，10 月重点跟踪的消费品行业多数继续减速， 乳 制品增速回升。10 月全国除个别省、自治区和直辖市外，大多数 地区仍受疫情干扰，新增本土确诊和无症状数量较9 月增加。具体 来看，高端及次高端白酒收入增长依然最快，主要是茅台等名酒企 业带动，实际消费仍不乐观；大众及以下白酒收入连续下滑，再次 确认白酒行业整体处于下行阶段；啤酒、速冻食品和软饮料收入增 长都较9 月放缓，我们认为跟疫情期间餐饮消费低迷、居家时间较 长有关；乳制品延续弱复苏状态，还未达到今年一季度水平。

理性预期疫后复苏，行业评级再次上调。短期疫情影响反 复，消费需求难以改善。着眼未来6-12 个月，预计疫情管控放开 或者放宽概率较大，但消费复苏可能先抑后扬或者先抑后平，投资 机会仍有较大不确定性。因此，我们建议在此期间优先选择需求平 稳的必需消费品，特别是估值偏低的优秀公司。考虑到目前估值逐 渐进入合理区间，建议投资者关注行业相关投资机会。主要子行业 偏好排序为：啤酒=乳制品=肉制品=高端白酒>区域性白酒=方便食 品>调味品=次高端白酒。看多啤酒、乳制品、肉制品、高端白酒， 个股关注：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份、蒙牛乳 业、中国飞鹤、贵州茅台、金龙鱼、优然牧业、现代牧业等；继续 看空调味品和次高端白酒，个股包括中炬高新、海天味业、舍得酒 业、酒鬼酒、古井贡酒等。其他消费行业建议关注个股为中国中 免、海尔智家、思摩尔国际、温氏股份、李宁等。

白酒2022 三季报总结：高端与地产酒稳健增长，次高端环比改善。作为 消费里面的“长青赛道”，高端酒稳字当头，受疫情扰动影响较小，茅五泸 三家酒企Q3 收入总计同比增速仍保持在15%左右。次高端受益于山西 汾酒三季度业绩反弹，整体板块环比Q2 有所改善。地产酒作为后周期品 种，叠加Q3 疫情对安徽和江苏的影响相对可控，中秋、国庆旺季期间两 省终端动销良好，板块整体收入增速维持在20%左右。