历史复盘：基建周期叠加行业高景气度往往带来水泥板块超额收益。我们对2008-2009、2014-2015 以及2018-2019 三轮基建周期进行复盘，发现在行业高景气度时水泥板块往往能够取得超额收益。我们以当年第一次宣布降息/降准日为起始，最后一次宣布降准/降息日后一个季度为止作为区间，则三轮周期中，2008-2009 及2018-2019 两个周期中板块相对沪深300 指数取得55.8%/ 30.6%的超额收益，而在2014-2015 周期中跑输沪深300 指数29.4%。我们认为行业景气度是决定超额收益的关键，2009/ 2018 年行业平均吨利润相较于前一年提升3 元/吨及32 元/吨，需求同比上年增速为17.3%/6.0%，重点公司业绩均同比大增，而2015 年行业景气度降低，企业利润大幅下滑，导致板块跑输沪深300 指数。

1. 历史复盘：基建周期叠加行业高景气往往带来超额收益.......................................................................................... 3

1.1. 2008-2009：四万亿带来行业繁荣，北方水泥表现更强...................................................................................... 3

1.2. 2014-2015：行业下行，未能获得超额收益 .................................................................................................. 5

1.3. 2018-2019：高景气度下再次跑赢板块 ............................................................................................................... 9

2. 逆周期调控升级可期，板块或再赢超额收益 ................................................................................................. 11

2.1. 各省2020 基建投资目标总体保持强劲 ............................................................................................................ 11

2.2. 专项债发行同比大增，用于基建比例提升 ................................................................................................ 12

2.3. 2020 VS 2008&2015：更高的集中度，更好的供给侧...................................................................................... 13

3. 重点公司盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................ 14

4. 风险提示 .............................................................................................................................. 15