2019 年基建投资回顾：较2018 年持平，整体低于市场预期，主要由于项目储备不足，以及增量基建资金低于预期。具体来看：（1）2019 年初项目储备严重不足。随着在建项目的逐渐消耗，影响最大的因素转移至项目储备端，上半年地方政府投资意愿的不足限制了地方投放的基建项目数量。（2）2019 年上半年基建新增项目严重不足。2019 年23 个省份中标项目前5 月增速仅为0.4%， 2019 年上半年招投标项目不足制约了下半年基建投资增速的回升；（3）融资端改善不明显。投入基建的地方债比例仅34%，城投债净融资用于偿债比例较高，用于基建的资金亦不及预期。

1、2019 年基建投资回顾：基建投资并未明显加速.............................................. - 3 -

1.1、2019 年基建投资增速低于预期 .................................................................. - 3 -

1.2、原因之一：2019 年初基建项目储备不足................................................... - 5 -

1.3、原因之二：2019 年上半年基建新项目投放不足 ....................................... - 6 -

1.4、原因之三： 2019 年基建项目的资金来源不足......................................... - 9 -

2、2020 年展望：制约基建投资的主要因素逐渐消除，2020 年基建投资将明显加速 ........... - 11 -

2.1、改善之一：2020 年初项目储备明显增加................................................. - 11 -

2.2、改善之二：2020 年上半年基建新签订单将明显好于2019 年上半年 ... - 15 -

2.3、改善之三：基建资金面大幅改善 ............................................................. - 17 -

2.4、改善之四：政策存在进一步加码的预期.................................................. - 20 -

3、结论：2020 年基建投资加速确定性强 ........................................................... - 22 -

4、推荐标的：央企及民企龙头将深度受益 ........................................................ - 23 -

5、风险提示 ............................................................................................................ - 25 -