行业盈利中枢下移，头部猪企超额利润逐步清晰。回顾过去 10 年来，龙头企业如牧原股份、温氏股份等 ROE 及毛利率长期优于行业中枢，超额收益明显。我 们判断，随着行业盈利中枢长期下移，具备成本优势的头部猪企超额利润逐步清晰。本系列前 2 篇报告指出，当前产业层面三大特征：行业产能去化放缓，盈利中枢下移，行业分化加剧。资本层面，直接融资限制显著增强。展望未来，产业内玩家不再对行业的成长性和强周期性带来的暴利有幻想，其行为的一致性减弱，散养户的盈利与机会成本相比缺乏吸引力，逐渐退出；上市公司层面靠融资输血的时代已经落幕，更多依靠硬实力谋求内生增长，经营不善的劣质产能整合加速。

5 月中下旬起猪价涨势迅猛。农业农村部监测数据显示，2024 年 5 月仔猪、活猪和猪肉均价分别为 38.70 元/公斤、15.59 元/公斤和 25.24 元/公斤，同比变化分别为 6.04%、7.16% 和 4.09%，环比变化分别为 5.38%、1.55% 和 0.24%。5 月中下旬起猪价出现明显抬升，6 月快速上涨趋势持续，6 月中旬全国生猪出栏均价已达 19 元/公斤左右。供应端对于后市预期乐观，存在缩量挺价情绪，二次育肥积极入场，与终端市场抢夺猪源，进一步推升了猪价上涨趋势。消费端需求支撑有限，屠宰企业存在压价行为，供需持续博弈。

2024Q1 披露业绩预告的 173 家公司景气度为 82.78%，同比回升 10.7%。截至 2024 年 4 月 30 号，万得全 A 的 PB 分位数为 1.32%，整体估值回落，行业之间估值分化程度收敛。六维度行业轮动模型 2024 年 4 月收益率为 3.53%，相对行业等权超额 3.29%；2022 年 2 月以来累计收益 14.12%，累计超额 29.62%，月度胜率 74.07%。5 月综合配置建议：食品饮料、电子元器件、农林牧渔、家电、有色金属。

肉鸡价格上行盈利改善，商品代鸡苗供给预计持续偏紧。据博亚和讯，2024 年 2 月全国白羽肉鸡销售均价 8.03 元/公斤，环比+0.15 元/公斤，养殖利润+0.3 元/羽，环比+1.34 元/羽。种鸡存栏方面，2 月末行业白羽祖代种鸡总存栏量 182.75 万套，环比+1.8%，其中在产环比+6.1%，后备环比-4.9%。父母代种鸡总存栏 3653.60 万套，环比+3.2%，其中在产环比+10.1%，后备环比-5.2%。2 月商品代白羽鸡苗销量 3.29 亿只，环比+0.10 亿只。当前白鸡供给缺口已传导至肉鸡端，根据 2023 年 5 月至 2024 年 2 月父母代鸡苗供给推算，预计 2024 年 3 月-11 月商品代鸡苗供给持续偏紧。

新能源、电子等科技成长方向近期出现了基本面改善、政策支持等密集催化，且在前期调整过程中跌幅较大，后续或将成为上行阻力最小的方向。对于基建链而言，本期受春节假期影响，数据更新较少，继续关注后续数据变动及钢铁、建材行业潜在的投资机会。此外，猪周期或将触底，目前已可开始关注。

世界气象组织在《联合国气候变化框架公约》第28届缔约方会议宣布，2023年是有记录以来人类历史上最热的一年。国家气候中心：2023年 我国平均气温创历史新高。国家气候中心，2024年有可能会成为更热的一年，同时也是极端天气可能会更加频繁、更加强大的一年。世界气象组织预测，预计今后全球大部分地区气温将进一步升高，2023至2027年这五年内至少有一年会打破2016年创下的高温纪录，概率达到98%。不仅是2024年有可能更热，未来5年大概率会出现“创纪录高温”。

排名高低方面，有色、化工、农业、煤炭、机械等居前。截至 2023 年 12 月 25 日的综合得分排名靠前的行业有：有色、化工、农业、煤炭、机械等。综合得分排名靠后的行业有：地产、商贸、传媒、计算机、建筑等。边际变化方面，电新、银行、钢铁、有色、公用、汽车等排名上升。边际变化有时比排名结果更有信号意义，一般建议重点关注排名较高且边际改善的行业。本期打分表中电新、银行、钢铁、有色、公用、汽车等行业排名提高较多；另一方面，传媒、商贸、医药、军工、电子等行业排名下降较多。

据官方数据测算，我国历史生猪产能去化幅度均超过 8%，而本轮下行周期产能去化仅 4.1%，需进一步去化才能迎来新的猪价上行周期。生猪养殖效率大幅提升造成 2023 年以来猪价疲弱，我们判断生猪价格持续低迷有望加速产能去化：①传统腌腊旺季，猪价不涨反跌，收储 1 万吨也未带动猪价上涨；②2023 年 1 季末、2 季末，全国能繁母猪存栏量同比分别增长 2.9%、0.4%，随着养殖效率的持续改善，1H2024 全国生猪出栏量有望实现同比 10%左右增长，生猪价格大概率较 2023 年上半年更低迷。1H2024 行业大概率出现育肥猪、仔猪销售同时亏损的局面，较 1H2023 明显恶化；③生猪产业资金链紧张。

11月13日-11月17日，央行累计投放32110亿元，累计回笼-21000亿元，合计净投放11110亿元。其中，逆回购到期12500亿元，投放17610亿元。未来一周，逆回购到期-17610亿元。各期限美债收益率普遍下行。截至11月17日，2年期、5年期、10年期、30年期分别较11月10日变动-16bp、-20bp、-17bp、-14bp 至 4.88%，4.45%，4.44%和4.59%。中美两年期国债利差缩窄，人民币略微升值。截至11月17日，中美两年期国债利差为253.77bp，较11月10日变动-12.15bp。截至11月17日，美元兑人民币为7.25，较11月10日变动-4.41bp。