8 月 29 日，资金面整体均衡偏松；多头情绪有所修复，债市整体偏强；转债市 场有所调整，转债个券多数下跌；各期限美债收益率走势分化，主要欧洲经济体 10 年期国债 收益率普遍上行。

土地补贴和财税补贴是地方政府间横向竞争的工具。我们尝试量化产业政策中土地和财税补贴的规模，并识别哪些地区和行业的税负率更低。土地补贴方面，按照价差计算，2017-2024 年 70 城工业部门获得的土地补贴年均 1.45 万亿，占全国 GDP 的 1.3%左右；财税补贴方面，按照与法定税率的差距来算，2023 年制造业的企业所得税税收优惠约 7300 亿，占 GDP 的 0.56%。结合地区和行业来看，汽车制造业、电气机械、电子设备等行业在中西部省份存在利润率和税负率双低的情况，具体见 2.2.4。近年来，面临房地产市场承压、“反内卷”规范地方政府补贴、消费税改革等三大变革，传统的横向竞争模式正在迎来转变，地方政府将从“逐底竞争”转向“逐顶竞争”。

具身智能行业：从实验室到市场的商业化探索－2025年具身智能产业链分析

置换债券发行渐息，城投延续窄幅缩量。具体来看，8 月城投发行债券 5174 亿元，偿还 5258 亿元，净偿还 84 亿元，净偿还规模较前月环比减少约 12 亿元，较去年同期收窄约 166 亿元。整体来看，8 月城投债继续处于窄幅净偿还的状态，发行规模与到期规模较去年同期均有不同程度缩量，值得关注的是，截至 8月末，特殊再融资债发行进度已超九成步入尾声，但由此带来的提前偿还压力或仍未完全释放，需关注可能出现的提前折价兑付的风险。

模型多空对冲绩效：以 2015/01/01-2025/08/31 为回测区间，五维行业轮动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为 21.44%，年化波动率为 10.84%，信息比率为 1.98，月度胜率为 71.95%，历史最大回撤为 13.30%；多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为 10.52%，年化波动率为 6.58%，信息比率为 1.60，月度胜率 70.49%，历史最大回撤为 9.36%。

风格轮动模型简介：本模型从基础风格因子估值、市值、波动率、动量出发，逐步构造风格择时+打分体系。首先基于 80 个基础微观指标，构造 640 个微观特征。进一步通过常用指数作为风格股票池取代风格因子的绝对比例划分，构造新的风格收益作为标签。使用随机森林模型对单个风格进行择时，并得到每种风格的当期得分。根据择时结果与打分结果，综合构造月频风格轮动模型。

统计上个月各类资产净价的表现，上月权益和黄金出现了上涨，分别上 涨了 10.33%和 1.87%，商品和国债出现下跌，分别下跌了 0.62%和 0.45%。统计报告中使用过的 ETF 在上月的表现，除活跃国债 ETF 和能源化工 ETF 外，其余 ETF 均出现上涨，其中沪深 300ETF 和豆粕 ETF 分别上涨 10.73%和 2.21%。

从整体表现来看，上周四大期指主力合约全面上涨，中证 500 期指涨幅最大，幅度达 3.09%，中证 1000 期指涨幅最小，幅度为 0.64%。上周 IC、IM 贴水加深，IF、IH 升水收窄。IC、IM 处于贴水状态，IF、IH 处于升水状态。 全部合约角度看，较上上周而言，IF、IC、IM 和 IH 的当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均上升。其中 IF 上升幅度最大，为 36.32%，IM 上升幅度最小，为 14.61%。IF、IC 上周五的合计持仓量上升，IH、IM 上周五的合计 持仓量下降。其中 IC 上升幅度最大，为 6.35%，IF 上升幅度最小，为 5.85%，IH 下降幅度最大，为-4.83%，IM 下降 幅度最小，为-0.77%。

从整体表现来看，上周四大期指主力合约全面上涨，中证 500 期指涨幅最大，幅度达 3.09%，中证 1000 期指涨幅最小，幅度为 0.64%。上周 IC、IM 贴水加深，IF、IH 升水收窄。IC、IM 处于贴水状态，IF、IH 处于升水状态。全部合约角度看，较上上周而言，IF、IC、IM 和 IH 的当月、下月、当季和下季合约的平均成交量均上升。其中 IF 上升幅度最大，为 36.32%，IM 上升幅度最小，为 14.61%。IF、IC 上周五的合计持仓量上升，IH、IM 上周五的合计 持仓量下降。其中 IC 上升幅度最大，为 6.35%，IF 上升幅度最小，为 5.85%，IH 下降幅度最大，为-4.83%，IM 下降 幅度最小，为-0.77%。

A 股走势是否能真实反映宏观基本面？答案是肯定的。（1）总量修复在途，结构特征突出。在当前经济与市场环境下，A 股市场总体上反映了宏观经济总量与微观行业之间的动态关系。从行业结构对宏观总量的支撑分析，呈现出明显的“新旧转向”加速的结构性特征。我国宏观结构正在从传统的要素驱动型增长模式，向以科技创新为核心的新质生产力发展模式转变。（2）市场预期悄然起势。市场预期逐步改善，主要体现在基本面、政策面和流动性三方面的 积极变化。A 股市场呈现“新旧动能”分化行情，并且，“新质”概念带动整 体行情上行。