上半年板块表现回顾：上半年教育板块整体下跌 6.37%，相对沪深 300、创业 板指分别下跌 17.15%和上涨 0.97%；在申万一级行业以 6.37%的跌幅排 19 位。市盈率上，板块整体估值已回落至 36 倍附近，部分标的已具备投资价值。 个股方面，科大讯飞以 47.76%的增速领跑，新开普以超 40%的跌幅排名最后。  板块整体稳健增长，逾六成实现业绩增长。上半年教育板块实现营收 264 亿元 (YOY+22.2%)，归母净利润 27 亿元（YOY+24.6%），其中 86%的教育上市 公司实现了营收同比增长，66%实现了净利润同比增长；开元股份、*ST 紫学 净利润增幅分别达到 992.8%和 972.7%（恒企教育净利润同比增长 69%，中 大英才同比增长 20%）；排名后八位的公司有 4 家属于教育信息化领域。

2017 下半年并购热情不减。据公告披露，下半年一共涉及 7 家上市公司， 教育领域涉及幼教、国际教育、K12 课外培训、教育信息化、职业教育多 个教育细分领域，但以 K12 和幼教为主。其中百洋股份收购火星教育已 于 2017 年 8 月完成，2017 年可顺利并表。*ST 并购奥威亚过会，顺利完 成收购问题不大，获将 2018 年完成并表，秀强收购培基教育仍在进行中。 科斯伍德收购龙门教育处于停牌中

社会发展行业变迁，人才需求从量往质转变推动职教行业持续发展。看过去，职 教行业的起源是伴随着洋务运动带来的工业发展进而带来技能人才缺失，经过数 十年的发展职教行业痛点一直为解决专业人才数量缺失；看当下，企业用人缺口 与应聘者求职压力大成求职市场核心问题，技能人才供给与企业需求不匹配，专 业人才结构性、适应性缺失且难以在短期内修复的问题成为当下职教行业核心痛 点，推动职教行业持续成长。根据我们测算，2020 年职业教育行业规模有望达到 1.1 万亿元（cagr16-20:13%），其中以 IT、财会类职业技能培训规模增速相对较快 （YOY20%以上），在职教行业后续发展中有望率先突围。

供需改善、模式创新、改革优化赋予行业成长动力。上半年，交通 运输行业营业收入整体大幅同比增长 54.3%，铁路、物流、航运、 快递等行业在消费升级、价格提升、运量增长等因素的不同作用之 下，景气度显著提升，特别是航运和快递行业营收规模同比增速分 别达到 268%和 94%，港口、航空、机场和高速则保持相对稳定的增 长，但是增速也都达到两位数以上的水平。伴随交通运输行业的不 断成熟和发展，行业整体进入供需平衡、局部优化、功能升级的状 态。多数行业的资本开支呈现持平或下降的趋势

航运：A 股航运股溢价国际可比公司在 50%-100%之间，因为：1）预期 ROE 表现高于海外市场；2）市场投资风险偏好较高且多为短线投资导致 A 股系统性估值较高；3）航运标的稀缺性带动估值溢价。对标港股市场， 随着沪港联动的加大，和新开设的港股通基金产品上线，AH 上市的航运股 两地估值有望收窄。港口：港口板块受政策性主题推动的因素，溢价海外 可比公司 100%以上，但 ROE 和股息率却低于海外公司；受 A 股市场主题 热点交易性机会的驱动，预计仍将大幅溢价海外市场。

近期央企混改持续加速推进，关注国改重点标的。随着混改不断 深入，近期央企混改动作频频，8 月 20 日至 28 日，共有四家央企陆 续推进混改新进程，中国联通和中国黄金先后公布混改方案，中国轻 工和中国国电先后落实实施重组方案。按照国家发改委给出的时间表， 预计三季度或将密集出台混改方案，四季度将进入全面实施阶段，重 点完成国有资本与民间资本、社会资本的混合。目前，铁路总公司已 经分别向阿里、腾讯、一汽集团发出了参与铁总混改的邀请，预计铁 路混改速度有望加快，关注铁龙物流和广深铁路。同时建议关注外运 发展和中储股份。

国内合规医美执业医生稀缺，直接导致非法医美横行。根据 ISAPS 2017 年 7 月公布的最新数据，中国正规医美疗程于 2016 年预估达 250 万例，同比增长 14.1%，站稳全球第三大市场并且进逼巴西全球第二（252 万例）的地位。但与此相对的是中国合规医美外科医生人数仍维持 2800 人，相比美、日、韩每百万人分别享有 20.6 人/17.5人/46.6 人医美外科医生，中国每百万人仅享有 2.2 人。

在剔除“营改增”因素后，建筑行业毛利率小幅上升，2017 年上半年行业同口径毛 利率为 11.32%，同升 0.22 个百分点。子行业间毛利率变动有所分化，其中大建筑 央企、地方路桥、装饰、对外工程行业有所上升；园林、设计院、钢结构等行业有 所下降。在“营改增”过渡期内，简易计税法在地方路桥以及大建筑央企“老项目” 上的使用或为上述两大子板块毛利率上升的重要因素之一。行业整体期间费用率上 升 0.43 个百分点，但资产减值占比有所下降。综上，建筑行业净利率延续近年来的 上升趋势，净利润增速为 18.80%，较去年同期由负转正。

消费建材稳健增长，行业集中度继续提升。受益于消费升级，我们 跟踪的几个消费建材公司都实现营收、净利的大幅提升，增速远高 于行业平均增速，这几家公司在各自领域都处于龙头地位，且品牌 优势较为显著，财务状况也明显好于同侪，我们认为在消费升级、 赢家通吃的时代，品牌、龙头公司理应享有高溢价，继续推荐快速 成长的环保板材公司兔宝宝（首推），聚焦主业提升管理效率的大亚 圣象，产能布局不断完善的防水龙头东方雨虹，以及稳健增长、消 费属性强的 PPR 管材龙头伟星新材。