基于当前市场环境，通过梳理美国在过去20-30年的市场格局变化和典型机构的发展变化路径，可为未来资管机构的转型路径提供参考。从20世纪70年代起，美国投顾行业先后历经了从机构到大众、从卖方销售到买方投顾以及从专业化向智能化三次变革，从不同角度撬动了美国投顾行业发展。同时在美国公募基金行业费率下行的激烈竞争过程中，资金不断向头部机构集中，推升市场集中度，加剧马太效应。我们发现规模持续提升或增速下滑的机构各自有一定共性，并以此划分出扩张稳定机构和扩张放缓机构两类。扩张稳定机构实现规模稳定增长的主要原因是抓住了特定Beta机遇、开启多元转型以及打造客户驱动的解决方案。反之，扩张放缓的资管机构普遍由于聚焦主动管理、产品销售主导等原因，使其后续发展相对滞后于成长较快的机构。

美国市场：替换市场需求较稳定，配套市场明显复苏。（1）替换市场上，终端零售以及汽柴油消费量同比均上涨。2023年 11月，美国汽车零部件及轮胎店零售额为 113.15 亿美元，环比下降 4.80%，同比上涨 8.90%。2023 年 12 月，美国汽油消费量为 881.18 万桶/天，环比上涨 0.34%，同比上涨 4.48%；柴油消费量为 383.15 万桶/天，环比下降 1.32%，同比上涨 6.36%。（2）配套市场上，汽车供应链问题缓解，美国汽车销量持续恢复。2023 年 12 月美国汽车销量为 145.42 万辆，环比上涨 17.05%，同比上涨 12.97%。

本文中，我们在数据可得性和完整性的基础上，选取了 44 家 A+H 股上市银行作为样本银行，用于预测上市银行 2024 年整体总资产、营业收入、净利润的增长情况，并以此为基础预测银行业整体的总资产、净利润。其中，样本银行包括 6 家国有大行、9 家股份制银行、12 家城市商业银行、17 家农村商业银行。

本篇报告从电机发展历史与工作原理出发，阐述了轴向电机相较于传统径向电机在性能等方面的优势。随着“双碳”政策的逐步推进，电机轻量化、高功率密度等需求趋势将拉动轴向电机行业的发展。在未来的绿色交通乃至机器人板块，轴向电机或部分取代径向电机，成为主要的驱动装置组件之一。

目前家电行业处于内销偏弱的周期阶段，但空调刚需属性强，支撑需求增长，出口区域表现分化，海外需求依旧坚韧，整体我们依然看好行业龙头有序竞争，在规模、现金流、品牌、渠道等方面保持相对优势，有望维持较高的盈利水平。同时无论从分红还是资产配置角度，空调龙头均具备长期的投资价值，且空调龙头的估值水平不高，业绩增长有望支撑股价的上行。我们认为板块中具备低估值与高分红特点的龙头企业中长期配置价值凸显，看好格力、海尔等增长稳健的龙头企业，但中国空调龙头估值仍落后于全球化、品牌化海外龙头，随着产业能力不断外溢，仍有望对标海外空调。

2024 年，全球经济增长依然相对较弱，但下半年存在中美经济周期共振的可能性。美国经济韧性依然较强，美联储降息或在年中；欧元区经济下行压力依然较大，欧央行降息可能早于美联储；而 4 月是日本央行是否结束负利率政策的关键时点。

美联储议息会议释放降息信号后，美债利率一度下行至 3.78%，市场对今年美联储降息已经形成一致预期，但历史上每次降息的背景和市场影响并不完全相同。我们分别分析 1982 年前和 1982 年以来的降息下的美国经济以及大类资产表现，之所以将 1982 年作为分水岭，主要是考虑到这是美债利率从长期上行转向长期下行的关键时点。

本文以问答的形式，讨论联储可能的降息路径及其先决条件；同时，我们基于对降息路径的新假设，更新 2024 年美国宏观预测。2023 年 11 月 28 日联储委员沃 勒率先改变口风，点燃了市场更早降息的憧憬，12 月 13 日鲍威尔的讲话更是强化了降息可更早、更快的预期。2024 年 1 月 4 日凌晨发布的联储 12 月议息会议纪要虽然对降息的表述相对模糊，但利率将随通胀下行的立场不变。

硬件方案持续向终局收敛，把握核心的国产降本主线特斯拉人形机器人当前发展第一桎梏是硬件超配和量产成本的矛盾，我们认为特斯拉的终局硬件方案仍存在变化，但随着其软件能力快速迭代、产品测试进度推进，终局硬件方案逐渐浮出水面，投资主线将回归至如何国产降本，建议关注国产化概率大、降本空间大且诉求强的赛道，如丝杠、减速器、传感器等，关注减速器标的双环传动、集成商标的三花智控和拓普集团，同时我们关注兼顾技术能力和商务能力的本土供应商实现从 0 到 1 的国产突破，以及具有外延能力、获取更大价值量的集成供应商。

在瞬息万变的市场环境下，行业轮动的驱动因素和演绎节奏也在不断发生着变化。为了避免依赖于单一维度指标，本次我们将从更灵活、更高效的量价视角， 尝试构建一套更为稳健的技术指标。进一步地，我们提出了动态调整景气度和量价指标权重的自适应模型。经过验证，该自适应模型能够有效解决景气度失效的问题，从而显著地提升行业轮动策略有效性。