在刚需得以验证的基础上，共享充电宝服务覆盖的场景类型快速丰富，出行、娱乐、医疗等场景的渗透率不断提升，而以餐饮为代表的传统场景虽然提供了大量优质点位和订单，但在全场景中的占比已经逐步下降。目前，餐饮、商超、娱乐等核心场景已成为共享充电宝运营商们的重点争扌仓对象，点位饱和度整体较高。厂商对新场景的持续挖掘，正在促进行业发展天花板进一步提高，同时利于厂商整合物联网生态链，深化共享充电宝全场景布局。

长周期看，市场波动是两融业务弹性的主要驱动，政策机制通过影响两融占流通市值比重影响业务成长性。2015年11月两融业务保证金比例上调，两融占流通市值比重持续回落。2019年以来，随着两融政策的持续松绑，叠加股市流通市值上涨，两融占流通市值比重逐步抬升，融券业务实现爆发式增长，融券占两融余额比重从0.9%提升至3%。

宏观经济方面：2014 年与2020 年上半年均为货币政策宽松、利率水平下行、流动性较好的时期。2014 年11 月开启的一轮贷款和存款利率的同步下调，直接触发了14 年11 月券商股行情。2020 年上半年，由于全球新冠疫情等多方面因素对中国经济造成的严重冲击，央行再次实行宽松的货币政策。

券商20H 业绩增长超20%，净利率与ROE 双双提升。1）中证协发布2020上半年证券行业经营数据，134 家券商合计实现营业收入2134 亿元，同比增长19.3%；实现净利润831 亿元，同比增长24.7%。2）20H 券商平均净利率与年化ROE 分别为39.0%与8.1%，较19 年的34.1%与6.3%双双提升显著，均创下2015 年以来的新高。3）20H 券商业务结构较19 年保持稳定，自营、经纪、信用、投行、资管占比分别为32.9%、24.5%、12.9%、11.9%、6.7%，经纪与投行占比分别提升2.7 百分点与下降1.5 百分点。

电子烟，席卷全球的新型烟草消费。近年电子烟被认为是相对健康、环保的传统烟草替代品而在全球范围越来越流行，市场体量从 2010 年的 10.6 亿美元成长至2019 年的 200亿美元，CAGR34%，2019年全球烟草市场约 8000亿美元，电子烟作为更加健康的替代品，渗透率仅 2.5%，仍有较大成长空间。目前主要的电子烟产品是雾化小烟和加热不燃烧（HNB），我们推算分别占市场份额的 50%和 25%。

美国疫情再度爆发增加经济重启不确定性，企业债务压力骤增盈利恶化或引发美股二次下跌风险。为对冲疫情影响加大财政刺激力度，政府债务规模迫近上限冲击美元信用体系，上调2020/2021 年黄金目标价为2100/2500 美元/盎司。维持行业“强于大市”的评级，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业。

维持锂行业增持评级。我们认为，疫情短期影响需求节奏，仍看好长期新能源汽车快速发展，对应拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显，增持：赣峰锂业，受益：天齐锂业，雅化集团，威华股份。

2020 年 6 月份以来，从 PMI、发电量等和工业生产活动密切相关的高频数据均在持续改善，显示国内经济复苏态势持续向好。根据库存周期运行规律，中国在 2020.3 进入被动去库阶段，大概率在 2021Q1-Q2进入“主动补库”阶段。美国理论上 2020.1 将进入被动补库阶段，但全球疫情影响放缓库存周期运行节奏，大概率 2021Q2 进入“主动补库”阶段。中美两大经济体“主动补库”共振预计将在 2021Q2-Q3 出现，根据历史经验，库存周期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行。 

疫情加速行业周期性下行斜率，锂盐供应洗牌加快。2015-2019 年，在中国新能源车需求带动下，上游锂矿及锂盐价格经历一轮暴涨暴跌。2019 年以来，锂盐价格一路下行至4 万元/吨地位，部分高成本矿山已经停产或下调产量计划。2020 疫情冲击下，原本处于成本线左端的优势矿山也加入暂停扩产行列。新能源行业长期需求确定性回升，价格周期性波动叠加疫情冲击加快供应端新一轮洗牌。本文将对上游锂矿、锂盐再度梳理，并根据公司最新计划对供应端重新评估，以跟踪锂盐行业供需边际变化。

（1）钴产量高度集中，个别企业减产或矿山关停将对钴供应有极大影响，钴产量在价格底部能实现快速收缩；（2）Mutanda占全球钴产量约20%，2020年关停，大幅改善供应过剩状态；（3）在穿透采购+政府加强管理+钴价底部三重驱动下，刚果（金）手采矿产量大幅下跌，将趋势性收缩；（4）KCC位于非洲铜钴成矿带，周边大型铜钴矿集中，7月KCC矿区确认新增感染6人，当地医疗落后，若后续扩散对产量影响极大；（5）刚果（金）、南非疫情未见底，对生产效率及运输效率仍存在扰动，预期中国下半年钴原料进口偏紧；（6）嘉能可以外的其他企业钴增产量有限，供应增速下降明确。