市场对芯片设计、半导体设备的认识已经很充分。而对半导体制造环节认识不够。半导体制造领域研究的高壁垒，导致资本市场对半导体制造是被动型忽视的。我们在过往半导体专题报告中一直讲2020 年是半导体制造的大年，一直在推荐中芯国际和华虹半导体两大半导体代工龙头。

5G网络的大规模部署促使需求上升，得益于此，2019年中国通信设备制造业实现稳步增长。但中国通信设备的出口限制依然存在，经济增长放缓也将对行业未来发展带来一定的冲击。

2020 年伊始，新冠疫情全球蔓延叠加OPEC+减产协议谈判失败，国际原油市场遭遇逆风开局。2020 年1 月末，国际原油市场担忧疫情蔓延将造成原油需求锐减，布伦特原油价格开始走低；3 月6 日举行的OPEC+减产谈判以失败告终，沙特随即发动价格战，受此消息影响原油价格大幅走低， 3 月31 日布伦特原油价格触及22.74 美元/桶，3 月单月跌幅高达56%。

追溯国内发展史，渠道/营销变革带来美妆国货品牌更迭。借鉴日韩崛起路，文化自信/产业链实力奠定化妆品产业长期发展驱动。国人文化自信提升，年轻消费者愿意尝试新品牌和新产品，认同“国潮”；国内本土企业在资本助力下通过人才引进/技术合作/现代企业经营管理学习，产业链实力在不断增强；天猫等平台方通过各种运营方案/流量扶持助推发展；有赞/微盟/壹网壹创/如涵等各类服务机构也在加速赋能。KOL 带货/直播电商等变革带来数字化转型浪潮，平台方/品牌方/渠道方/服务方/代工厂有望全面受益，建议关注珀莱雅/丸美股份/上海家化/中国国旅/壹网壹创/青松股份。

国家统计局披露5 月社零数据，5 月社零同比下降2.8%（剔除价格因素实际下降3.7%），降幅环比收窄4.7pct。其中限额以上零售额同比增长1.3%，增速环比提升4.5pct。扣除汽车后，5 月社零同比下降3.5%，降幅环比收窄4.8pct。按区域分，5 月城镇/乡村社零同比下降2.8%/3.2%，降幅环比收窄4.7/4.5pct。按消费类型分，5 月社零餐饮收入/商品零售同比下降18.9%/0.8%，降幅环比收窄12.2/3.8pct。1-5 月网上零售同比增长4.5%，其中实物商品网上零售同比增长11.5%，占社零总额比重24.3%。

sum20m2a0ry年＃5 月社零总额 31973 亿元，同比下降 2.8%（环比回升 4.7pp），扣除价格因素下降3.7%。城镇与乡村消费回暖持平。由于餐饮基数较低提升幅度较大，但绝对情况仍然较弱。1-5 月份，全国网上零售额同比增长4.5%（比1-4 月提升2.8pp）。其中，实物商品网上零售额增长11.5%（占社零总额24.35%）。

新兴线上流量入口、营销模式正加速美妆品牌变革，国货美妆品牌历来对线上渠道更加重视，能更快适应渠道变革，把握新流量红利带来的发展机遇加速崛起。建议增持：珀莱雅、壹网壹创、丸美股份、青松股份、上海家化、御家汇等。受益标的：华熙生物。

随着全国疫情防控形势持续向好，以及扩内需、促消费等一系列政策举措的落地实施，消费市场延续逐步改善的态势，但疫情对实体行业造成的影响可能在未来较长一段时间内成为常态。疫情加速了消费行为的转变，直播电商、私域流量沉淀已成为各行业标配，超市到家、生鲜电商迎来爆发式增长，实体零售企业的数字化进程明显提速。

2020 年疫情突如其来，企业的正常运行受到干扰，甚至于部分企业长板发挥受到抑制、短板弊端充分暴露，财务指标出现大幅波动。但疫情也是“试金石”，体现在企业应对疫情的能力和效果差异上，分析这些差异为我们提供了一个很好的观察点，有利于理解行业未来发展趋势以及企业胜出的关键要素。