软件业务收入增速持续回升。上半年，我国软件业完成软件业务收入35609亿元，同比增长67％，增速较去年同期回落8．3个百分点，较一季度提高12．9个百分点。

虽然疫情期间活跃用户规模达到高峰，但新增流量的不稳定使得行业整体的用户粘性出现明显的同比下降；4月至5月，活跃用户持续回落，但留存用户的人均使用时长上涨至去年同期水平之上。综上可见，中小学教育行业在后疫情时期整体现良好，对于疫情期间新增流量的转化成果较为可观。

在刚需得以验证的基础上，共享充电宝服务覆盖的场景类型快速丰富，出行、娱乐、医疗等场景的渗透率不断提升，而以餐饮为代表的传统场景虽然提供了大量优质点位和订单，但在全场景中的占比已经逐步下降。目前，餐饮、商超、娱乐等核心场景已成为共享充电宝运营商们的重点争扌仓对象，点位饱和度整体较高。厂商对新场景的持续挖掘，正在促进行业发展天花板进一步提高，同时利于厂商整合物联网生态链，深化共享充电宝全场景布局。

长周期看，市场波动是两融业务弹性的主要驱动，政策机制通过影响两融占流通市值比重影响业务成长性。2015年11月两融业务保证金比例上调，两融占流通市值比重持续回落。2019年以来，随着两融政策的持续松绑，叠加股市流通市值上涨，两融占流通市值比重逐步抬升，融券业务实现爆发式增长，融券占两融余额比重从0.9%提升至3%。

宏观经济方面：2014 年与2020 年上半年均为货币政策宽松、利率水平下行、流动性较好的时期。2014 年11 月开启的一轮贷款和存款利率的同步下调，直接触发了14 年11 月券商股行情。2020 年上半年，由于全球新冠疫情等多方面因素对中国经济造成的严重冲击，央行再次实行宽松的货币政策。

券商20H 业绩增长超20%，净利率与ROE 双双提升。1）中证协发布2020上半年证券行业经营数据，134 家券商合计实现营业收入2134 亿元，同比增长19.3%；实现净利润831 亿元，同比增长24.7%。2）20H 券商平均净利率与年化ROE 分别为39.0%与8.1%，较19 年的34.1%与6.3%双双提升显著，均创下2015 年以来的新高。3）20H 券商业务结构较19 年保持稳定，自营、经纪、信用、投行、资管占比分别为32.9%、24.5%、12.9%、11.9%、6.7%，经纪与投行占比分别提升2.7 百分点与下降1.5 百分点。

电子烟，席卷全球的新型烟草消费。近年电子烟被认为是相对健康、环保的传统烟草替代品而在全球范围越来越流行，市场体量从 2010 年的 10.6 亿美元成长至2019 年的 200亿美元，CAGR34%，2019年全球烟草市场约 8000亿美元，电子烟作为更加健康的替代品，渗透率仅 2.5%，仍有较大成长空间。目前主要的电子烟产品是雾化小烟和加热不燃烧（HNB），我们推算分别占市场份额的 50%和 25%。

美国疫情再度爆发增加经济重启不确定性，企业债务压力骤增盈利恶化或引发美股二次下跌风险。为对冲疫情影响加大财政刺激力度，政府债务规模迫近上限冲击美元信用体系，上调2020/2021 年黄金目标价为2100/2500 美元/盎司。维持行业“强于大市”的评级，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业。

维持锂行业增持评级。我们认为，疫情短期影响需求节奏，仍看好长期新能源汽车快速发展，对应拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显，增持：赣峰锂业，受益：天齐锂业，雅化集团，威华股份。

2020 年 6 月份以来，从 PMI、发电量等和工业生产活动密切相关的高频数据均在持续改善，显示国内经济复苏态势持续向好。根据库存周期运行规律，中国在 2020.3 进入被动去库阶段，大概率在 2021Q1-Q2进入“主动补库”阶段。美国理论上 2020.1 将进入被动补库阶段，但全球疫情影响放缓库存周期运行节奏，大概率 2021Q2 进入“主动补库”阶段。中美两大经济体“主动补库”共振预计将在 2021Q2-Q3 出现，根据历史经验，库存周期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行。