随着社交电商、小程序、短视频等电子商务新模式新业态的快速发展，作为兼具娱乐性不商业性的直播电商正成 为新兴的线上购物方式，此次新冠疫情期间，以淘宝、京东、拼多多为代表传统电商平台以及抖音、快手为代表 新兴社交电商平台纷纷强势入局。

卫星传感器可以捕捉地球上不同地理位置所发出的灯光，包括商业区、工厂、居民区、港口、森林火灾等等。夜光遥感数据 基于卫星图像，客观性强。通过机器学习技术对图像中的灯光信息进行提取，形成夜光数据。本篇报告是中信证券研究部 “瞻星”系列报告的第一篇，以全国和重点地区的夜光数据为入口，通过另类数据解读中国经济的复苏情况。

近期我们举行了中金中期策略会 TMT 专场，邀请了小米、舜宇、信维、汇顶、 韦尔、华虹、大华、联想等总共 38 家 A 股及港股上市公司参会，在与公司交流 过程中，我们主要看到以下趋势（1）海外消费电子需求回暖。（2）半导体进口 替代趋势不变，相关企业继续受益。（3）5G 和服务器等云计算设备出货维持高 景气。（4）投资人广泛关注卫星互联网等商业航天投资机会。

2020 年的金融数据多有政策调控的身影，根据政策既定目标企业债券净融资 需要同比多增 1 万亿，即至少 4.2 万亿。政府债券融资规模需达 7.51 万亿。保 守假设未来 7-12 个月企业贷款将同比持平，其余分项持平于 2019 年融资规模， 则全年社融同比应当落在 12.6%左右。

再融资宽松周期提偏好，创业板注册制改革提估值：1)2018Q3以来，监管对并购重组的态度逐步由收紧变为放松，开启了新 一轮“再融资宽松周期”，2019年10月的《重组管理办法新规》、2020年2月的再融资新政是里程碑。展望2020，细分龙头 借助再融资工具加强产业并购将快速成长为行业龙头。中小创有望打开“购买协同资产提升竞争力”的正向循环；2)创业板 注册制改革将在一定程度上提高了创业板的定位，提升市场对创业板的关注度，估值两极分化将会加剧，同时当下创业板估 值仍在中枢以下区域，公募超配比例亦处历史中低位(超配4.3%)。

我们认为，2020 下半年 A 股科技板块具备结构性投资机会，重点关注数字化、 新基建和自主可控相关细分领域龙头。在全球疫情持续和经济复苏不确定性之 下，宽松的流动性环境料将持续，而 A 股科技板块整体的估值处在历史均值水 平附近。在数字化加速、新基建和自主可控加快推进下，软件与 SaaS、线上 直播与游戏、医疗 IT 与金融 IT、5G 与 IDC、半导体与信创产业链龙头具备景 气高确定性优势，值得重点关注。港股的互联网龙头景气优势明显，美股科技 板块需要关注估值高位和 EPS 预期下修风险。

同期间内，公司市值从9.62亿美元上行至36亿美元的中间高点，市值最大涨幅逾3.75倍； 当前公司市值有所回落，但依旧保持在20亿美元之上。

本期最受关注的是 51Talk 发布 FY2020Q1 未经审计财报。报告期内公司 实现营收 4.87 亿元（+52.2%）；毛利润 3.43 亿元（+60.05%）；归属于公司 股东的净利润 5,079.2 万元。根据我们测算，2018 年在线少儿英语市场空间约 280 亿，未来渗透率仍存较大提升空间。

疫情正从欧美第二浪向发展中国家第三浪蔓延，中国是全球供应链最大、最可靠的发动机。高速公路车流量5月意外地接近 2019年水平，集装箱外贸港口5月下滑远低于预期，内贸港口Q2正增长，快递Q2增速35%+。