5 月为传统消费淡季，在制造业支撑下钢铁需求呈现一定韧性；库存维持去化，建筑相关品种去库表现较好，钢价稍有走强。展望未来，6 月为消费淡季，大规模设备更新政策或改善需求预期，叠加原料支撑钢价或维持震荡。原料端锰矿受天气影响，锰矿价格因供应紧张而上涨，相关企业或受益。

今年的跨国巨头看中国系列报告，我们搜集了 154 家公司的 Earnings Call，对“全球展望”、“中国市场”、“资本开支”、“成本控制”、“人工智 能”五大主题进行整理，以跨国巨头的微观视角，勾勒全球各行业领头羊 对全球经济、行业市场、公司内部经营以及热点产业链话题的判断和展望。

近期美国 AI 产业周期起飞吸引了全球经济学家和投资者的关注，同时，美国十年期实际利率维持在 2%以上超过两年时间，联储、投资者关注美国中性利率是否会因为 AI 提振劳动生产率而回升，本文对这一问题进行探讨。我们认为，AI 产业周期仍处于早期阶段，对劳动生产率的直接提振尚 不明显；近期劳动生产率上升更多是来自财政扩张、移民流入等因素。往前看，AI 产业周期对劳动生产率的影响或需要 3 年以上的时间观察，但“大财政”、AI 间接提振以及移民等因素或短期推高中性利率，导致联储降息终点高于其指示的水平。

产业链景气数据库重点信息更新：产业链整体景气表现来看，2024年以来，不考虑基数效应，我们发现仅有石油和天然气开采业、有色金属矿采选业与医药制造业实现了营收与利润增速的连续三个月边际改善；如果只考虑需求端营收的表现，则新增化学原料和化学制品制造业。从这一意义上来看，在本轮弱复苏周期中，上游似乎率先形成景气向上的趋势。高端制造板块，而在大规模设备更新改造政策的刺激下，2024 年1-4月固定资产投资设备工器具购置分项累计增速为17.2%，相较2023年末显著抬升，结构上看上游采矿业似乎相对领先。新型能源系统建设板块，伴随着新能源装机量的不断抬升，而产能利用率却出现明显下滑，消纳问题成为核心矛盾，未来新型能源系统建设的投资机遇有望从电源侧向电网侧转移。

今年以来，中国经济的总体走势好于预期。基数调整后，实际 GDP 增长、CPI 和 PPI 均温和回升。同时，出口增长加速，消费需求有所修复。下半年，我们首先关注市场自身调整、出清的力量、尤其地产和制造业产能周期经过数年调整后是否可以实现局部、甚至更宏观层面上的“自我平衡”；其次，我们也关注财政、地产、和货币政策的边际变化及其在市场自我调节过程中所起的作用。中长期，关注三中全会能否为结构性改革注入新的动能。

基于行业大环境及细分板块基本面情况，2024年中期投资策略中我们认为出海主线及轻工新消费主线两条此前年度投资策略提出的投资主线依然可延续，并且新增红利成长投资主线，此外各条投资主线我们均提出相应的筛选标的新框架。除三条主线外，后续或将受益于内需改善的部分细分板块的结构性机会也可积极关注。

资源价值亟待回归！气价跑输通胀、城燃盈利承压发展受制约。气价跑输CPI：长期维度美国民用气价显著跑赢CPI 0.26pct，中国2013年以来气价跑输CPI 0.22pct，期待“均值回归”。城燃未达政策准许7%收益率：2021-2022年海内外气源成本上升，城市燃气销售端价格受到政府管控居民用气顺价不畅；2022年五大龙头公司价差均 值为0.48元/方，与2020年相比下滑20%；收益率未达政策规定的7%收益率。

苹果 WWDC 2024即将正式开幕：生成式 AI功能或成此次 WWDC最大亮点，首批全新 AI 功能或将完全运行于设备端，注重隐私及安全。根据 IT 之家，iOS 18 或许将提供包括照片修饰、语音备忘录转录、帮助撰写电子邮件和信息、改进Safari网页搜索、在Spotlight中进行更快、更可靠的搜索、用户与 Siri 的交互更自然在内的一系列辅助创作、生成式 AI 功能。首批全新 AI 功能将完全运行于设备端，不需要依赖云服务器，从而让苹果的 AI 比其它在线服务更隐私、更安全。

中国增长的药方不在房地产，而在于重新聚焦发展生产力。近年来，中国经济在外部逆全球化思潮涌起，内部传统基建地产增速放缓、劳动与资本规模边际报酬递减下遇到了增长的挑战。尽管从表观上看中 国经济的症结在地产动能的失速，但是解开中国增长的钥匙却不在地产，而是在于解放思想、凝聚社会共识、发展生产力。尽管外部的挑战众多，但新的一轮财政货币扩张、经济改革呼之欲出、积极化解尾 部风险，就国内来看经济社会的不确定性降低，围绕新质生产力的建设也箭在弦上，也有望重振社会预期与推动相应投资机会的出现。

我们认为，AI算力革命的背景下，液冷作为基础环节，必要性、经济性、弹性均已具备，框架与路径明晰，产业链各环节将迅速起量。ICT角度：算力网络的产业框架中，液冷不可或缺，且当前场景、路径已明确；经济性角度：“东数西算”背景下，算力与电力匹配是现实刚需，液冷是高效热管理必由之路；同时全周期视角下 拆分AIDC的Capex、Opex，我们发现在功率密度迅速提升的情形下，液冷渗透的经济性充分显现！两个案例：从储能液冷、Vertiv全球热管理领军两个例证的视角，探讨产业链横向延伸可能性、及液冷的系统价值/ 壁垒。