2022 年4 月18 日，统计局发布一季度房地产数据，我们看到一季度房地产投资 同比增长0.7%，而商品房销售额同比下降了22.7%。对此，统计局新闻发言人付 凌晖在记者会上表示：“从历史上看，房地产投资和商品房销售的增长关系总体 保持了同向变化，但是房地产投资增长变化明显要小于商品房销售。主要是由于 房地产项目一旦开工建设，房地产企业一般会持续推进项目建设，从而保证项目 销售的回款，相应房地产投资相对于销售具有一定的稳定性。因此，即便在市场 销售低迷甚至出现下降的情况下，房地产投资仍然有可能保持一定增长。比如， 在2012 年、2014 年和2015 年，都曾经出现过这种情况。”

新开工面积持续回落，开发企业投资意愿较差：1-3 月，全国房地产开发投资 2.78 万亿元，同比增长0.7%，增幅较1-2 月回落3pct，全国房屋新开工面积2.98 亿平方米， 下降17.5%，降幅较1-2 月扩大5.3pct。结构上来说，新开工面积大幅回落带动施工面 积3 月单月下降21.5%，导致整体投资回落。深层次原因我们认为一方面当前企业资金 紧张，开工和推货在当前行情下回笼资金较为困难，因此开发商对投资态度趋于谨慎； 另一方面在于2022 年的春节、金三银四等传统销售旺季在房地产市场下行的趋势下， 表现较为平淡，一定程度上影响了开发企业对于市场未来的信心，未来房地产投资的修 复仍有赖于房地产市场预期的改善。

国家统计局公布2022 年1-3 月全国房地产开发投资及销售数据，其中投资额 2.8 万亿元，同比增长0.7%；新开工3.0 亿平米，同比降17.5%；竣工1.7 亿 平米，同比降11.5%；土地购置面积1339 万平方米，同比下降41.8%；土地 成交价款672 亿元，同比降16.9%；商品房销售面积3.1 亿平米，同比降13.8%； 销售额3.0 万亿元，同比降22.7%；房企到位资金3.8 万亿元，同比降19.6%。

3 月销售继续低迷，绝对量近5 年仅好于2020 年同期水平：前3 月销面 及销额同比分别降13.8%及22.7%， 单月销面及销额同比分别降 17.7%/26.2%，降幅均有扩大，考虑到销面表现好于销额，推测“以价换 量”继续存在。从绝对值来看，3 月销面表现于近5 年仅好于2020 年同 期水平，销售表现继续低迷，与我们跟踪的重点城市高频数据基本一致。 分区域，前3 月东部、中部、西部及东北部销面累计同比分别降 20.9%/6.0%/9.0%/28.8%，所有区域降幅全面扩大，东北部表现尤为疲软。 分业态来看，住宅/办公/商业前3 月销面同比分别为-18.6%/24.8%/22.0%， 仅商业表现改善。

统计局公布2022 年3 月房地产市场运行情况。房地产销售面积、销售金额、投资额、 新开工面积分别为15343 万平米/14196 亿元/13266 亿元/14871 万平米，同比增速分别 为-17.7%/-26.2%/-2.4%/-22.2%，前值-9.6%/-19.3%/3.7%/-12.2%。

1.3月申万二、 三级指数全线下跌，从指数和个股表现来看，风电 板块跌幅最大。 2.从已公布年报的上市企业业绩来看，2021 年业绩突出的企业集 中在电网自动化设备、光伏辅材、光伏加工设备、输变电设备、线缆部 件。 3.截止2 月光伏累计新增装机量达到9.25GW，同比增长184.62%， 在装机的提振下，太阳能的电源投资额同比增长154.1%，在各类能源 中涨幅居首；电网建设推进也较为顺利，基础建设同比增速达到 37.89%。 4.储能配套政策仍在持续推进，着力建设特高压通道提升输电通道 利用效率和可再生能源电量占比。

在当前地方财政收入平衡的压力愈发加大，宏观稳杠杆及政府去杠杆的背景之下，公共预算收支的优化（建立现代财税体制）以及专项债项目现金流的进一步落实更为政策顶层设计所关注。对于有获得专项债的平台，我们不能一概而论，需要进一步合理评估其项目现金流对于债务本息的实际覆盖情况以及项目对于区域提升的重要程度（区域财政收支平衡压力较大，且承接现金流较差专项债项目对于平台而言中长期来看或是压力和潜在风险

从去年11 月开始，中国经济就呈现出典型的分化。向好的是基建和制造业，持续疲软的是地产和消费，再加出口表现平淡，韧性维持。今年一季度经济增长背后的老故事没有变化。一季度基建增速10.5%，超预期放量的是电力投资（19.3%），符合年初国家基建重点项目投资导向。一季度制造业投资和生产都不弱，底层逻辑也还是在于出口高景气外加中下游供给约束放开。

工业生产方面，3 月工业增加当月同比5%，略低于市场预期的5.1%。总体来说，虽然受到疫情冲击，但还是保持了不错的韧劲。3 月工业生产的韧性，似乎让我们看到了中国经济自身的内生动力，在相关领域减少掣肘之后，效果确实较为明显。比如在放松能耗双控之后，我们可以明显发现，相关高能耗行业的工业生产在一季度均保持高增的。故后续在稳增长压力增大的背景下，中国政府或将进一步去统筹稳增长、调结构与推改革之间的关系。往后看，鉴于供应链和开工情况从4 月起边际有所恶化，且或将至少持续至4 月下旬，故预计4 月生产仍将持续承压。

一季度经济在内外部复杂环境中增长4.8%，非常丌易，但主要是1-2 月打下的基础，3 月的主要经济指标如PMI、社融、生产、房地产投资和消费全面下滑，实体经济下行压力不预期低迷交织，仅基建収力是主要的亮点，形势仌徆严峻。仍结构看，疫情对服务业的冲击最为明显，3 月仹服务业同比下降0.9%，餐饮收入同比下降16.4%。汽车生产受产业链供应丌足影响而大幅下滑；工业产能利用率大幅下降至2020 年三季度以来的低点。仍增长劢能看，房地产投资和消费仌对经济产生了明显的拖累，房地产链条相兰的消费调入家具、装潢等低迷，丏下滑势头仌未止住。