2022 年2 月制造业PMI 小幅回升0.1 个百分点至50.2%，非制造业 PMI 上升0.5 个百分点至51.6%（图表1 及图表4）。制造业景气度 小幅回升，但不及历史同期水平；原材料价格上涨。建筑业活动加速。

证券行业2 月跑输大市。证券板块下跌5.69%，在31 个申万行业指数 中位列第31 位，跑输上证综指8.69 个百分点，跑输沪深300 指数6.08 个百分点。

家居公司315 活动陆续推出，头部公司以全屋和整家套餐为主，满足消费者的一站式消费 需求，也宣告行业逐步从单品类竞争时代，向全屋营销时代升级发展。极致性价比的套餐方案 作为导流利器，有助于大幅提升客单值；但同时也考验公司的方案设计、产品定价、高效的自 制产品生产效率，外部供应链搭建整合能力。终端渠道的服务运营复杂程度也大幅提升，包括 对整屋产品体系的理解、整合配送服务交付能力等。具备强大的供应链整合和渠道服务交付能 力的公司将在这场竞争中抢占更多市场份额。

一年来，港股大盘受一系列国际事件影响，从2021 年2 月31183 点的 高位下跌至22901 点，跌幅达26.6%，几乎回到2020 年初新冠疫情对 市场造成重大冲击时的低位。

多晶硅方面，供应面来看，3 月份预计新投产产能在8 万吨左右（按点火投产产能计算），包括新特能 源2 万吨项目以及东方希望的6 万吨多晶硅项目，目前硅片产量已达硅料供应上限，硅片的扩产及爬产周 期较硅料短，有限的硅料增量难以保障硅片扩产的需求。现有产能硅料厂商维持满负荷生产，新产能继续 爬坡增量。目前各硅料企业库存水平不高，预计3 月硅料总产出将达到6 万吨。需求方面，硅片厂3 月开 工计划较高，大厂开工水平普遍至7-8 成以上，部分一体化企业满产，硅料库存备到3 月中下旬，短期内 供需波动有限。

2 月24 日，俄罗斯总统普京宣布俄罗斯军队在顿巴斯地区发起特 别军事行动。乌克兰总统泽连斯基宣布乌克兰全境进入战时状态。随后， 北京时间2 月27 日，美国等西方国家宣布将部分俄罗斯金融机构“剔除” 环球同业银行金融电讯协会（SWIFT 系统），作为针对俄罗斯的最新制裁 手段。

21Q4 以来，面对国内经济下行的压力，政策面逆周期调节力度明显加大，货币政 策转向宽松，各项稳增长政策相继出台 ，其中基建投资发力和地产政策的边际改善 对经济和信贷投放的托底作用意义重大，有望对2022 年银行的基本面形成有效支 撑。

在“稳增长”政策的推进下，2 月份制造业景气稳中有升，环比改善0.1 个百分 点，明显好于季节性平均变化水平；尤其是在扩大内需相关政策的支持下，制造 业新订单指数结束了连续6 个月的收缩态势，重新回到扩张区间；另外，建筑业 商务活动指数也提示稳投资政策正在加快推进，预计一季度基建投资有望实现8% 以上的高个位数增长。2 月份数据也显示目前经济中仍存在部分薄弱环节，例如 生产指数扩张放缓，又如价格指数涨幅再度扩大，再如服务业景气弱于历史同期 水平等，但展望后续这些环节都有改善的可能，因此我们预计经济增速将继续呈 现环比改善趋势。

当前经济增长的边际压力主要来源于经济中逆周期变量的基建与房地产投资，而 “宽财政”与“宽信用”等总量性的逆周期调控政策能够非常有针对性的解决地 产与基建的压力。在逆周期变量改善带动经济企稳后，顺周期的变量如企业利润、 制造业投资、就业、消费等才会进一步跟随经济出现改善。综合考虑房地产和基 建对上下游产业链的带动，以及（2021 年）房地产在GDP 中的占比高于基建2.1 个百分点，基建对经济的托底效果并不弱。随着“稳增长”政策发力进入加速期， 我们预计一季度基建增速有望实现8%左右的增长，一季度宏观经济能够实现平 稳过渡。

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