需求和安全是驱动补库的核心因素。目前美国已进入补库阶段，从需求视角来看，未来半年仍将延续偏弱补库，但总统候选人的关税“逐高竞赛”或带来下半年“抢进口”的补库扰动。从安全视角来看，中期维度内，基于供应链扰动、经济政策不确定性上升以及目前偏低库存水平，未来美国宏观库存水平可能将趋于回升，进而：1）增强补库持续性，实际库存同比或维持中高区间震荡，比如 2010-14 年；2）不同行业补库强度分化以及我国对美出口的结构性机会。

绿氨制备的技术路线：当前，绿氨核心的合成工艺主要可以分为传统工艺（即基于传统的哈伯-博世热催化+高温高压法耦合绿氨）、柔性工艺（即热催化+低温低压法耦合绿氨）及新型工艺（即光催化/等离子/电化学等）三大路径。传统的哈伯法是传统灰氨生产的主流成熟工艺，已有百余年的应用历史，从技术成熟度的角度来看，该工艺被认为是最有可能率先实现绿氨产业化的技术路线，但该工艺是按照化石燃料稳定持续的原料供应+连续生产要求进行优化迭代的，使用于传统中大型的合成灰氨工厂，作为绿氨合成的工艺，该方法尚存在以下几点难以解决的弊端，我们判断只能作为中短期灰氨过渡的有益尝试。

到 2023 年底，我国已连续开展七轮国家医保药品谈判，超 400 种创新药品通过谈判进入基本医保药品目录，显著提升了创新药物可及性。国家医保局、国家卫健委高度重视谈判药品落地工作，陆续发布多个文件推动落地工作，以确保患者真正买得到、用得上谈判药。2024年初 至今，北京、广州和珠海均发布了支持了创新药的产业政策，均对谈判药品落地有明确支持的相关规定。我们希望通过研究医保国谈药品落地情况，更好的理解相关创新药政策实施后医保国谈药品落地可能会发生的变化，从而更好理解创新药产业政策对创新药行业的的支持力度。

复盘 2023 年中旬至今造纸基本面和纸企股价，浆价是本轮造纸行情的核心因素。2023 年中旬浆价和纸价触底，浆价反弹先于纸企股价和文化纸价格且反弹幅度更大（预计主因库存需求拉动）。今年 3 月由于欧洲木浆需求反弹叠加国内季节性补库及木浆供给偏紧，外盘阔叶浆持续上涨，部分纸品提价落地带动相应纸企股价表现更强。近期造纸重要基本面变化：1）文化纸价格 4 月中旬开始下跌；2）俄针和纸浆期货价格 5 月下旬开始下跌；3）内外盘浆价价差扩大，在内盘浆价和纸浆期货价格走弱背景下，近期纸企股价有所回调。

原煤生产降幅继续收窄，进口保持较快增长。5 月份，规上工业原 煤产量 3.8 亿吨，同比下降 0.8%，降幅比 4 月份收窄 2.1 个百分点；日均产量 1238.2 万吨。进口煤炭 4382 万吨，同比增长 10.7%。1-5 月份，规上工业原煤产量 18.6 亿吨，同比下降 3.0%。进口煤炭 2.0 亿吨，同比增长 12.6%。

供给：1-5 月原煤供给较 23 年同期下降。2024 年 1-5 月，原煤累计产量实现 18.58 亿吨，同比减 3.00%，同比较 2023 年同期明显下降。其中 5 月当月原煤产量实现 3.84 亿吨，同比减 0.80%，供给延续下降趋势，同比降幅趋缓。

煤炭板块回顾：5 月涨幅突出，24 年行业涨幅排名 3/30。根据 Wind，5 月煤炭（中信）板块上涨 6.3%，跑赢沪深 300 指数 7.0pct。年初以来累计涨幅 15.2%，跑赢沪深 300 指数 12.1pct，排名中信各行业指数 3/30。目前板块 PE（TTM）12.6 倍，而 PB（最新报告期）1.65 倍，估值整体处于历史中高位置，但相对其他板块仍低估。

近期，国家发展改革委印发《电力市场运行基本规则》，此次是 18 余年来我国首次对该规则进行修订。结合政策与产业趋势，我们认为电力数据要素市场存在较大看点，有望从过去政策推动转变为商业模式推动。2024 年以前，电力数据多用于为银行发放信贷提供支撑，并未在能源系统内形成业务闭环。而今年浙江省达成首例“电力+能源”数据产品交易，标志着电力数据要素已深入业务系统。短期来看，仅储能场景市场空间就有望达数十亿元；长期来看，参考美国电力大数据产业发展趋势，电力数据有望向需求侧管理 市场发力，市场空间有望达百亿元级。

信创：金融行业信创加速，带来金融it厂商大洗牌，证券核心系统有望加快信创化；国测2.0发布，操作系统环节格局复杂化，鸿蒙PC有望于今年推出并进入信创市场。人工智能：当前阶段的AI投资以国产算力硬件引领为主，其确定性、产业链条更为清晰。但我们建议不要低估未来AI应用的想象空间，伴随大模型准确率和效率的进一步提升，以及大模型推理成本的降低，AI应用的爆发期才有望进一步来临。

中央层面，国家发展改革委等四部门联合印发《关于深化智慧城市发展推进城市全域数字化转型的指导意见》，建设完善数字基础设施，探索发展数字低空基础设施。在新型基础设施方面，三大运营商开始布局低空经济领域，通过“5G+”等高新技术塑造“天地一体”的网络体系，为空中公路建设保驾护航。地方层面，以财政支持与产业基金为主的资金支持计划是全新亮点，我们认为，将进一步激活低空经济产业动能，加快相关 技术突破及产品落地。