实体部门三季度资金运转结果。资金来源方面，企业和居民合计获得资金约 7.46 万亿元，同比多增约6480 亿元。其中银行投放贷款（包括核销和ABS） 约4.57 万亿元，企业债券融资3671 亿元，财政净支出投放资金2.11 万亿 元。资金去向来看，实体部门存款增加3.56 万亿元，现金（M0）增加2689 亿元，金融投资净增约3.63 万亿元。

三季度经济同比增长 3.9%，高出市场预期 0.2个百分点，相比二季度改 善显著，为去年以来的次高水平，经济形势呈现出疫情扰动下的弱修复 格局。分产业的修复来看，第一产业受疫情的冲击一直较小；第二产业 在政策提振和外需的韧性支撑下，修复较快；但是第三产业修复较慢， 主要行业中，金融行业受冲击较少，其他行业虽然都有不同程度的恢复， 但是在疫情散发的冲击下，与去年四季度相比均有不同程度差距，差距 较大的行业主要有信息传输、软件和信息技术服务业、批发和零售业、 交通运输、仓储和邮政业以及住宿和餐饮业。往后看，四季度第二产业 将继续显示较强韧性，第三产业受疫情对其修复空间的压制，修复或将 乏力，整体上当前四季度经济将继续维持弱修复的格局。

质谱应用广泛成长性高，但长期为国外巨头垄断。质谱仪作为高端的检测仪 器，在环境监测、食品安全、工业过程分析等领域有着广泛的应用，同时这些 下游应用需求带动上游质谱仪市场迅速成长，2020 年中国质谱仪市场规模达 142.2 亿元，2015~2020 年年复合增长率高达19.44%。在精准医学发展的大 趋势下，质谱检验以其高通量、高灵敏度、高精度、高效率等诸多优势，在临 床诊断中发挥着越来越重要的作用，但目前国内的市场被赛默飞、安捷伦等国 外巨头垄断，2020 年我国进口质谱仪商品规模为105.3 亿元，国外厂商在中国 质谱仪市场占有率为74.05%，但随着以谱育科技、禾信仪器为代表的一批国 内企业在质谱仪产品性能上达到国际水平，再加上产品本土化的优势和政策扶 持，质谱仪的国产替代进程有望全面提速。

生产改善超预期。9 月规模以上工业增加值同比超预期，其支撑力量一 方面来自去年同期的低基数效应，去年同期由于能耗双控的影响，工 业生产处于低谷。另一方面此前高温限电的短期扰动减弱，采矿业及 制造业同比增长提速。具体来看，9 月工业生产有以下结构性特征：一 是汽车制造业同比虽有回落但依然处于高位。这主要源于购置税等优 惠政策支持刺激了相关消费需求，进而带动供给扩张。二是以电子为 代表的高技术制造业表现不俗。国内产业链升级的趋势较为明显。三 是基建提速推动相关工业行业生产加快。值得注意的是，下游制造业 整体表现还是逊于中上游。这表明居民消费意愿整体还是偏弱，对下 游相关的工业企业生产的拉动力不足。

经济自二季度底部持续恢复，如期走出了V 型反弹。从支出法的角度来看，二季 度制造业投资、基建投资是经济的主要拉动，单季度增速均超过10%；社零温 和复苏，出口增速小幅回落，房地产投资则构成拖累。 向前看，预计四季度经济将推进复苏进程。虽然出口增速在全球总需求回落的冲 击下将逐步走低，但制造业投资和基建投资有望持续发力，房地产投资将在低基 数和政策呵护下逐步止跌回稳。相比于疫情之前，消费依然存在一定缺口，在度 过疫情高发的冬季之后，有望成为后续政策牵引和经济恢复的发力空间。

中国动态：（1）中国香港探索虚拟资产发展。10 月16 日，中国香港财政司司长陈 茂波发表文章《香港的创科发展》，并指出要推动中国香港发展成国际虚拟资产中 心。（2）央行：夯实数字人民币法治基础。中国人民银行数字货币研究所指出要继 续推动数字人民币业务持续健康发展。统筹兼顾客户隐私保护和安全合规，遵循 “小额匿名、大额依法可溯”的原则，充分保障公众合理的个人信息保护需求。 （3）全国多地政府发布元宇宙产业发展规划。据21 世纪经济研究院统计，目前已 发布政策支持的10 省份、15 个地级市中，多地提及元宇宙技术将与城市特色相结 合开发文化旅游等虚拟场景。如广州黄埔区将建设具有黄埔特色的元宇宙标志性场 景；上海虹口区将着力打造北外滩元宇宙发展和应用示范区；四川成都计划在交子 大道打造全新多元化科技、文化、潮流的元宇宙生活消费场景矩阵；广东潮州推出 的“潮州工艺美术元宇宙精品馆”。（4）中国香港金融科技周将发布虚拟资产政策 宣言。

稳回升，就业形势整体稳定。1-9月我国GDP 同比增长3.0%， 比上半年加快0.5 个百分点。其中三季度经济恢复明显快于二季度，第三季度 GDP 同比增长3.9%。分产业来看，第二和第三产业增速恢复明显。三季度国 内疫情因素边际减弱，生产端恢复明显，服务业等受疫情影响较大的行业也有 所恢复，且政策端中央和地方稳增长政策密集发布，对于经济恢复提振效果明 显。三季度居民收入增速回升，消费水平有所恢复。就业水平总体稳定。

板块复盘：2022 年10 月10 日-10 月21 日，消费者服务板块报告期内下跌 4.49%，跑输大盘2.87pct。国信社服板块涨幅居前的股票为豆神教育 （24.15%）、科德教育（20.00%）、北京城乡（14.69%）、学大教育（13.85%）、 宇华教育、西安饮食、众信旅游、中青旅、新东方在线、广州酒家；国信社 服板块跌幅居前的股票为海伦司（-28.85%）、同程旅行（-20.76%）、携程 集团-s（-19.69%）、华住集团-S（-17.55%）、海底捞（-17.07%）、同道 猎聘（-14.81%）、奈雪的茶（-13.37%）、九毛九（-13.20%）、中国中免 （-11.44%）、百胜中国。教育板块表现活跃，旅游个股普遍承压回调。

消费体验升级，天猫以优惠引导客单提升。24 日开始预售， 第一波预售时间缩短4 天，第二波预售改为现货活动节奏加快，整体发 货时效性要求变高，天猫满减从200-30 变为300-50，淘宝满减从 199-25/1000-50 变为200-30。我们认为，整体上消费者体验在不断升 级，优惠折扣率小幅提升，而今年处在天猫头部品牌转向会员化运营的 一个关键时间，天猫通过更高的满减金额做高客单价符合战略方向。

疫情扰动拖累9 月社零增速，同比+2.5%。2022M9 社零总额3.77 万亿 元，受局部疫情拖累，增速较上月回落，同比+2.5%（2022M8 同比 +5.4%）；除汽车以外消费品零售额3.4 万亿元，同比+1.2%。2022M1-9 社零总额累计同比0.7%，其中除汽车以外消费品零售额同比+0.7%。分 渠道看，2022M9 实物商品网上零售额为9960 亿元，同比+14.5%； 2022M1-9 实物商品网上零售额为8.24 万亿元，同比+6.1%。2022M9 实 物商品网上零售额占社零总额的比例为26.4%，同比+2.8pp。分品类看， 2022M9 增速前三的品类有：汽车类（同比+14.2%，2022M1-9 同比 +0.4%）、石油及制品类（同比+10.2%，2022M1-9 同比+14.0%）、中西药 品类（同比+9.3%，2022M1-9 同比+9.4%）