新能车方面，海外主要市场销量增长态势良好，美国政府开始推进电动化，近期《减少通胀法案》正式落地，其税收抵免政策有望加速新能源车市场发展。

截止2022 年11 月25 日，申万通信行业指数（后文简称通信指数）自今年来下跌12.60%，跑赢沪深300 指数10.97%。在TMT 科技行业中，通信指数下跌程度最低，表现最为稳定。行业Q3 利润同增46.02%，PE 处于1.96%分位点，投资机遇较大。2019 年至2021 年通信行业（不包括三大运营商和凯乐科技）收入年均复合增长10.63%，2022Q3 归母净利润增长46.02%，业绩显著改善。当前通信行业PE（TTM）为25.25，处于3 年来0.00%分位点，若是假设20%分位点为行业机遇线，2022 年11 月25 日PE25.25 处于0%分位点，显著低于20%分位线，未来投资机遇显著。

2022年行情复盘：运营商“大象起舞”与通信+新能源兴起。2022年通信（申万）指数表现领先TMT板块，市场呈现更明显的“W型”走势，美联储加息和国内主要城市疫情是市场主要拐点。展望2023，我们认为通信板块仍然会出现分化行情，高景气、困境反转有望取得更大弹性，同时市场有望重回需求驱动，我们看好数字经济内需恢复相关行业，工业互联网、智慧矿山、智慧电网、云视讯以及消费电子和家电改善时点的到来。

“十四五”规划和2035年远景目标纲要指出，到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平。关于建议的说明中明确提出“十四五”和到2035年经济发展目标采取了以定性表述为主、蕴含定量的方式，隐含到2035年实现经济总量或人均收入翻一番目标。初步估算15年（2020-2035年）的平均增速：4.73%。（考虑到今年前三季度GDP为3%，从年平均增速的角度，明年增速需更高。）用名义值简单估算：在2020年的基础上，到2035年GDP总量超200万亿元，人均GDP超14万元。

白酒是周期性行业，其周期性根源于计划性购买+长期储存升值，且批价的重要性远远强于库存，批价回涨意味着行业景气度回升，在涨价过程中实现库存的去化。白酒兼具了标品、藏品及社交品属性，这决定了其商业模式的优越性，成长持续性更强，且行业向头部集中的趋势不改。在周期波动下，板块估值大幅回调，多数酒企23 年PE 落于20-30X 区间，我们认为这正是底部布局机会，推荐具有较高战略自由度的贵州茅台、山西汾酒，可通过产品组合对冲行业影响，实现持续稳健增长；具有卡位次高端大单品的舍得酒业，市场认为地产酒更具抗周期性，但我们认为品牌同样能够抵御周期，400 元价位已是社交刚需；以及华润赋能下的金种子酒，凭借渠道+资本，有望率先在中低价位市场扰动行业格局。

12 月美联储加息50BP，鲍威尔态度比市场预期更为鹰派但整体基调未出现明显偏离。结合美联储今夜的政策表态，当前点阵图隐含的利率路径是：1 月末议息会议继续加息50BP，3 月加息25BP；此后相机抉择，或是5 月加息25BP 并在年末启动降息，或是将利率水平维持至年底保持不变。我们认为联储实际加息周期的结束可能领先于点阵图指引，主要压力源自于欧洲金融稳定因素的制约。

展望2023 年-2025 年，国内成品油市场，产能将高位回落，总消费量有望稳健增长，供需矛盾趋于缓解；中短期来看，随着国内疫情冲击持续减弱，稳增长政策陆续落地，交通运输、仓储物流、工业以及农林牧渔等行业的需求或持续提升，成品油行业景气度有望底部上行。看好代表国内炼化行业先进生产力的炼化一体化企业，推荐荣盛石化、东方盛虹、恒力石化。

12 月 13 日，香港就出入境、本地核酸和居家管控政策方面再发防疫优化措施，宣布 14 日起香港回内地无取消口岸处核酸检测（香港政府一站通）。美 研究员 沈晓峰国和越南出入境客流在旅行限制放开后的 1-2 个月左右加速反弹，2-5 月后恢复到 19 年同期 30-40%水平，我们认为，香港本次通关政策调整和内地20 条防控优化方向步调一致，预计将对我国出入境客流修复产生正面影响， 研究员 孙丹阳提振跨境旅行社、跨境商务酒店复苏信心，有利于服务业出海，催化国人出境市内免税政策推出预期。综合推荐免税龙头中国中免，酒店龙头锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店，具有餐饮出海业务的九毛九。

《纲要》指出要顺应消费升级趋势，提升传统消费，培育新型消费，扩大服务消费，适当增加公共消费，着力满足个性化、多样化、高品质消费需求。同时，《纲要》涉及免税、民族品牌、文化旅游、文创、海岛度假、邮轮等。相关表述，指出要更好满足中高端消费品消费需求。促进免税业健康有序发展。促进民族品牌加强同国际标准接轨，增加中高端消费品国内供应。深入推进海南国际旅游消费中心建设。要扩大文化和旅游消费。鼓励文化文物单位依托馆藏文化资源，开发各类文化创意产品。拓展多样化、个性化、定制化旅游产品和服务。加快培育海岛、邮轮、低空、沙漠等旅游业态。

11 月培育钻石进口额环比回暖，出口维系增长。据GJEPC 数据显示，11 月培育钻石毛坯进口额0.77 亿美元，同比下滑14.0%，环比增长40.6%，略受22 年排灯节假期延长影响。培育钻裸钻出口额1.05 亿美元，同比增长22.9%，环比下跌41.0%；环比大幅下滑，主要系美国进入裸钻备货淡季，且零售端库存相对较高。但钻石进口回暖明显，供应链开始为明年2-3 月母亲节旺季打磨原石，且11 月天然钻与培育钻跌价趋缓，中游压货信心增强。