从互联网人身险新规、到万能险新规意见稿、再到人身险销售新规意见稿，监管不断加码、规范人身险销售行为和产品设计。行业正面临转型阵痛期，在新单和总保费承压背景下，严监管将大大提高转型难度、延缓负债端修复，同时也倒逼保险行业加速改革、提升行业形象与专业度。目前保险板块估值处于历史底部，具备长期配置价值。放开银保专属深度合作网点的驻点模式，银保模式增为兼业代理“1+3”和深度合作“1+1”两种，利好头部险企和银行系寿险公司。

积极把握“跨年行情”。随着国常会提出稳经济一揽子政策，巩固经济回稳向上基础，央行信贷座谈会召开，年末信用投放的节奏将进一步加快，叠加降准落地，流动性有望进一步宽松，年末中央经济工作会议召开有望提振市场对于明年经济预期，“跨年行情”的窗口正在逐步打开。考虑到A股市场在岁末年初时较强的反转效应，今年的“跨年行情”值得投资者重点关注。

自俄乌冲突爆发以来，新式陆军信息化、体系化、精确打击能力的重要性不断凸显，或将推动全球主流军备进口国改变采购方针。根据SIPRI数据，2017-2021年俄罗斯占据全球军贸市场份额的19%，且大部分为传统装备，中国同期市场份额仅为4.6%。针对现代陆军新需求，我国新型军贸合成旅应运而生，为客户提供整套陆军装备体系化解决方案，未来拥有一定科技优势的我国军企有望在国际军贸市场中迎来新机遇。

固废县域小型化、委托运营类订单需求释放，龙头企业成长路径多元。本次政策一方面鼓励加快县级地区生活垃圾焚烧能力建设，重点突破100 吨级、200 吨级小型化设备；另一方面推动市场化建设运营模式，鼓励龙头企业托管运营县级项目。县级垃圾焚烧需求释放下，具备运营、技术等多重优势的上市公司龙头率先受益。目前固废龙头存量运营项目规模突出（普遍达2~4 万吨/年），对应可实现10~20 亿/年经营性现金流净额，并加速布局固废产业链延伸、循环再生、新能源等新兴方向。而固废板块2022 年PE 仅为13 倍，固废行业成长性与防御性兼备，重点关注瀚蓝环境、旺能环境和伟明环保等固废龙头。

统计分属于 4 个子行业的 12 家上市公司，2022 年前三季度行业合计收入、归母净利润同比+8.77%、-30.44%；其中 Q3 单季度收入、归母净利润分别同比+11.40%、-57.45%。子行业中前三季度仅美妆品牌商收入及利润端同比增长，分别+14.12%、+13.02%，其他子行业代运营公司、制造商公司以及个护公司收入和利润端同比均为下滑。22Q3 美妆品牌商收入、归母净利润同比+12.18%、+26.59%、增速环比 Q2 均有改善，且净利率提升；制造商公司、代运营公司以及个护公司收入同比增速均转正，利润端仍有承压。

氟化工是我国具有特色资源的优势产业，产业水平在国际上具有较高的地位。近年来我国氟化工产业形成了无机氟化工、氟碳化学品、含氟聚合物及含氟精细化学品四大类氟化工产品体系和完整门类。其中，含氟聚合物的起源和发展始终是同其在现代工业特别是尖端武器为代表的军工业和以航空航天为代表的高科技密切联系在一起的，有无强大的含氟聚合物工业常被看作国家现代产业、现代科技、现代国防的重要标志之一。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。我们看好产业链完整、基础设施配套齐全、规模领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业：巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、昊华科技及上游萤石资源巨头金石资源等公司。

政策护航，军用设备迎来增长周期。党的二十大报告明确指出要“加快武器装备现代化”。长期以来，我国持续加大国防费用支出，2021 年中央国防预算支出达13553.4 亿元，同比增长6.8%。2022 年全国财政安排国防预算为14504.5 亿元，重回7%以上的增长率；由于军事领域的配套性，国防费用的增加会增加军事装备的需求，从而带来军工产业链的高景气成长。

2022 年以来，受国际局势扰动 、中概股赴美上市监管趋严、国内局部疫情反复等外因影响，中国股权市场呈现出“募投降温、两极分化”的特征。截至2022 年6 月底，私募证券、创业投资基金管理人数 量 约 1.5 万 家 ， 产 品 数 量 约 4.8 万 只 ， 管 理 规 模13.4 万亿元。近7 年管理规模增长6 倍：截至22Q3，股权基金产品数量约5 万只，管理规模13.7 万亿。相比于2015Q1，基金产品数量增长约9.3 倍，管理规模增长约6 倍。

2022 年11 月，官方制造业采购经理指数（PMI）为48%，比上月下降1.2 个百分点，低于临界点。11 月份以来，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，PMI 连续两个月低于临界点，制造业下行压力有所加大。从分类指数看，构成制造业PMI 的5 个分类指数均出现下降，全部低于临界点。其中，生产指数下降1.8 个百分点；新订单指数下降1.7 个百分点；原材料库存指数下降1 个百分点；从业人员指数下降0.9 个百分点；供应商配送时间指数下降0.4 个百分点。大、中和小型企业PMI 均出现下降，全部低于临界点。其中，小型企业PMI 下降2.6 个百分点，降幅较为明显。

“碳中和”的时代号召下，清洁能源走向舞台中央。在“碳中和”的远景规划下，我国能源行业正在经历一轮“供给清洁化，需求低碳化”的转型，未来的能源发展方向势必将明确以绿色低碳作为首要目标。与陆上风电相比，海上风电靠近负荷中心，便于就地消纳，且沿海地区充足的海上风电项目资源储备，也保障了海上风电的发展空间。2021年“两会”上，国家已经将沿海省份海上风电基地的建设规划纳入到“十四五”的总体建设目标之中。《“十四五”规划和2035 年远景目标》中提出建设大型清洁能源基地，其中包括广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。在国家和地方层面政策护航之下，“十四五”海上风电将保持滚动开发态势，清洁能源运营商有望迎来确定性成长。