光伏组件是光伏发电系统的核心，兼具ToB 和ToC 属性。光伏组 件是能单独提供直流电输出的最小光伏电池组合装置，位于整个光伏产 业链中游、制造环节末端，直接面向终端应用市场，兼具ToB 行业的成 本和制造属性，以及ToC 行业的品牌和渠道属性，其下游为光伏电站系 统。对比光伏产业链的其他环节，光伏组件具有轻资产、高周转、低ROE 特征，其中一体化组件企业具备更好的资产投资效益和盈利能力。

1. 引言.................................................................................................................................................................................... 5

2. 光伏组件简介....................................................................................................................................................................5

2.1. 定义：光伏发电系统的核心，兼具ToB 和ToC 属性..................................................................................... 5

2.2. 结构：根据功能分为核心部件、电气连接装置、封装材料、封装辅材........................................................7

2.3. 分类：根据材料主要分为单玻晶硅组件、双玻晶硅组件和薄膜组件............................................................9

2.4. 特征：轻资产+高周转+低ROE，一体化企业更具优势................................................................................10

3. 需求端.............................................................................................................................................................................. 11

3.1. 碳中和背景+平价时代共同驱动光伏新增装机需求，全球装机量快速增长............................................... 11

3.2. 能源转型扩大海外市场组件需求，政策引领国内分布式需求迅速提升......................................................14

3.2.1. 海外装机需求激增，欧洲成为组件出口最大市场............................................................................... 14

3.2.2. 分布式光伏对组件价格接受度更高，国内占比赶超集中式...............................................................16

3.3. 市场空间测算：2022 年全球光伏组件市场规模将达521 亿美元，2021-2025 年CAGR 为25.40% ...... 18

3.4. 需求结构：大尺寸+N 型+高效封装成为降本增效主流需求..........................................................................19

3.4.1. 硅片环节：大尺寸薄片化降本提效优势显著，产业链各环节加快相关布局...................................19

3.4.2. 电池环节：N 型电池转化效率优势明显，将成为下一代组件技术方向...........................................22

3.4.3. 封装环节：高功率组件需求旺盛，高效封装/连接为技术核心..........................................................25

4. 供给端.............................................................................................................................................................................. 29

4.1. 发展历史：早期面临技术与设备难关，21 世纪后组件技术稳步发展实现进口替代.................................29

4.2. 竞争格局：市场份额向头部集中，中国企业出货量领跑全球...................................................................... 30

4.3. 发展趋势：一体化布局优势显著，品牌+渠道为核心竞争力........................................................................31

4.3.1. 一体化布局持续降本，供应链管理保驾护航....................................................................................... 31

4.3.2. 品牌为组件企业提供多元价值，长期竞争优势看海外渠道...............................................................33

4.3.3. 下游应用场景不断扩展变革，BIPV 业务前景广阔............................................................................ 35

4.4. 企业布局：各企业陆续推出N 型新品，形成182mm 和210mm 尺寸两大阵营....................................... 36

5. 相关标的.......................................................................................................................................................................... 39

5.1. 隆基绿能...............................................................................................................................................................39

5.1.1. 硅片与组件全球龙头，全面布局零碳赛道........................................................................................... 39

5.1.2. 业绩持续增长，盈利能力稳定............................................................................................................... 40

5.1.3. 组件出货量稳居第一梯队，一体化扩产助力公司达到新高度...........................................................41

5.2. 晶科能源...............................................................................................................................................................42

5.2.1. 光伏组件全球领军者，专注光伏中游制造环节................................................................................... 42

5.2.2. 营业收入稳步增长，费用管控能力良好............................................................................................... 43

5.2.3. N 型TOPCon 技术业内领先，一体化率提升组件持续放量...............................................................45

5.3. 晶澳科技...............................................................................................................................................................45

5.3.1. 光伏一体化龙头，垂直一体化率高达80% .......................................................................................... 45

5.3.2. 业绩维持高速增长，盈利能力趋向稳定............................................................................................... 47

5.3.3. 大力扩张垂直一体化产能，N 型组件效率优秀放量在即................................................................... 49

5.4. 天合光能...............................................................................................................................................................49

5.4.1. 大尺寸组件领军者，出货量常年全球领先........................................................................................... 49

5.4.2. 业绩亮眼增长可期，费用率控制得当持续下降................................................................................... 51

5.4.3. 大尺寸组件出货量全球第一，垂直布局步入一体化发展道路...........................................................53

6. 风险提示.......................................................................................................................................................................... 53