港口企业的估值方法，正从PB-ROE 体系转向股息率。2000-2010 年， 港口吞吐量和上市港口业绩高增长，增速决定PE，PEG 在1 倍左右。 2010-2020 年，港口吞吐量和上市港口业绩增速大幅放缓，PE 和PB 大 幅下降，估值方法转向ROE 决定PB，10%左右ROE 对应1 倍左右PB。 2020 年开始，部分投资者基于对公司治理的悲观预期，用股息率对港口企 业估值。2021 年唐山港的股息率12.7%，具有投资吸引力；上港集团、青 岛港、北部湾港的ROE 对应的PB 较合理。但是产业资本对港口企业的估 值高于二级市场，这或许来自港口企业的分红潜力、提价空间、土地变现等 价值。

我们认为航司存在内在动力收紧机队引进，或使得此轮供给放缓执行力更 强。首先由于新冠疫情的影响，航司现金流明显恶化，航司首要诉求将转向 修复利润表和资产负债表。其次机队规模扩大紧迫性减弱：1）2003-2018 我国机队高速发展，三大航市场份额持续下滑，而疫情冲击下，“十四五”其 余航司机队引进预计放缓，行业竞争格局或将边际改善；2）航司市场下沉 初具成效，从航司角度抢占增量市场意愿降低，反过来促使航司放缓机队引 进计划；3）三大航机队规模逐步攀升至全球前列，在高质量发展的推动下， 我们认为对于单纯机队规模的扩张目标或将淡化，降低规模扩张压力。

杰华特顺利登陆科创板，关注国内高端模拟芯片设计厂商。2022 年12 月23 日，国内高端模拟芯片设计公司杰华特正式在上交所科创板上 市。杰华特成立于2013 年3 月，由ZHOU XUN WEI 和黄必亮创办成 立，两位博士均毕业于弗吉尼亚理工大学，且师从美国工程院院士 Dr.Fred C. Lee 教授，并曾就职于美国电源管理领先企业美国凌特公 司，在模拟芯片设计领域拥有深厚的研发积累。

我国集成电路产业起步较晚，但处于快速发展阶段，2013-2020 年市场规模CAGR 近20%，芯片设计产业规模占比逐年 攀升，发展质量稳步提高。CPU 产业链巨头大多集中在海外，位居产业链各个核心环节，从当前国产CPU 产业链进口 替代的视角来看：在设计环节，华为鲲鹏，飞腾等龙头已跻身世界一流水平；封测环节，通富承接AMD 7nm CPU 封测、 14nm 及以下结点的先进制程；设备、材料、EDA/IP、制造等环节仍与国外龙头差距较大，目前仍采用“外循环为主+ 内循环为辅”的模式。

国鸿氢能科技（全称：国鸿氢能科技（嘉兴）股份有限公司）是一家在中国以氢燃料电池为核心产 品的领先高科技企业，从事优质氢燃料电池电堆及系统的研究、生产和销售。 公司已成功实现了研发创新的自主化、核心原材料与生产装备的国产化、生产制造的高质量规模化， 持续引领中国氢燃料电池行业的发展。

光刻胶是晶圆制造重要材料，行业壁垒高。光刻胶是晶圆制造重要材 料，承担“图形转移”重任。光刻胶种类繁多，专用性强。光刻的线宽 极限和精度决定了集成电路的集成度、可靠性和成本，因此摩尔定律 推动光刻胶技术不断加速迭代。同时光刻胶行业具备技术、客户、设 备及原料四大高壁垒。

12 月光伏板块探底，阶段表现大幅弱于市场。截至2022 年12 月 27 日，本月光伏行业下跌6.03%，大幅跑输沪深300 指数，日均成 交金额271.88 亿元，环比缩量。光伏胶膜、导电银浆取得正收益， 硅片、太阳能电池和硅料领域表现较差。光伏个股表现持续分化， 海优新材、福斯特等胶膜企业表现较好。

可再生能源发电量持续提升。11 月份,总发电量344.8 亿千瓦时，同比增 长3.8%；其中，火电发电量295.2 亿千瓦时，同比增长8.2%；水力发电量 2.4 亿千瓦时，同比减少-20%；风力发电量37.8 亿千瓦时，同比减少16.4%； 太阳能发电量9.39 亿千瓦时，同比减少14.4%。可再生能源发电量累计发电 量占比12.65%，较去年下降1.18pct。可再生能源中风力发电占比最多，达 到69.24%，太阳能发电量占比23.90%。利用率方面，目前省内风电与光伏 利用率均较高，目前风电累计利用率98.1%，光伏累计利用率99.4%。

直播电商仍是电商发展的下一站。随着消费者心理层面的转变，无目的购物模 式逐渐受到追捧，而直播带货便是满足无目的性购物的最优解。直播电商自2013 年至今已经历三个阶段：带货达人阶段、头部主播阶段、商家店播阶段，分别 对应着行业的萌芽、发轫与兴起。此外，我们也注意到，从野蛮生产到专业化 的过程中，机构化、品牌化、体系化的特点不断凸显。其中，随产业链条不断 成熟，MCN 机构成为连接主播、商家、内容、社交平台及电商平台的联通环节。

我们认为院线板块的盈亏平衡点，大概率要略高于 21 年全国票房 470 亿元。 参考海外电影市场的复苏节奏，我们认为 23 年全国票房有望恢复到 480 亿 元，对应即为 19 年的 75%，则院线板块将回到盈亏平衡附近。因此我们认 为市场是以 24 年或者假设行业完全恢复至疫情前的 19 年，作为估值的业绩 基础，在此之上，对应当前市值，我们认为部分龙头标的股价仍被低估。