2020 年~2021 年11 月，疫情环境下线上活动需求增加+超宽松货币政策刺激，美股科技股业绩和股价齐升，2021 年11 月后受流动性预期收紧+高基数+经济衰退担忧，股价持续调整；随着加息逐步落地、通胀预期缓解、22Q2 财报略超预期，2022 年6 月~8 月中旬美股反弹；8 月中旬至年底，各公司业绩预期下行，同时持续通胀、加息，宏观经济疲弱，股价持续走低。23Q1 美政府出手保护硅谷银行储户存款，市场恐慌减退，纳指波动回升；4 月末各公司发布Q1 业绩均超预期，市场信心回升，纳指收盘创新高。展望未来，美股业绩预期处于低位，通过降本提升利润率，叠加汇率影响减弱，后续业绩仍可能超预期，同时AI 商用正逐渐落地中，是潜在的增长驱动因素。

汽车出口已经成为拉动汽车销量增长的重要因素：根据中汽协统计数据，我国汽车行业 2020-2022 年三年的出口量分别为 99.5 万辆、201.5 万辆、311.1 万辆，同比增速分别为-2.86%、102.55%、54.35%，占当年汽车总销量的比重分别为 3.9%、7.7%、11.6%，汽车出口已经成为了拉动我国汽车销量增长的重要因素。

受阿拉善煤矿事故影响，4 月国内煤炭生产供应有所收紧。4 月国内原煤产量38145 万吨，同比增长5.14%；环比增长-8.57%。进出口方面，4 月煤及褐煤进口4068 万吨，同比增加72.74%，环比增加-1.19%。4 月国内煤炭供应（国产煤与净进口合计）40637 万吨，同比增加8.66%，环比增加-7.84%。山西省受安监趋严影响，煤炭产量也有所下滑，4 月生产原煤11130.6 万吨，同比增长2.91%，环比增长-6.51%。截至5 月29 日，布伦特原油收报76.62 美元/桶，环比4 月底下跌8.4%，同比下跌36.08%；IPE 英国天然气收报57.36 便士/色姆，环比4 月底下跌40.31%；IPE 鹿特丹煤炭期货收盘价118.10 美元/吨，环比4 月底下跌15.19%。国内煤价受进口煤明显增量及经济复苏延后，下游需求不足影响，5 月份整体下跌。截止5 月26 日，广州港山西优混库提价1030元/吨，京唐港主焦煤库提价1800 元/吨，天津港一级冶金焦2090 元/吨，环比4 月底分别变化-9.25%、-14.29%、-19.31%。

现在的成长就像2020 年的价值。通过对比赔率、趋势和拥挤度三个标尺的数据，我们发现当前的成长因子和2020 年8 月的价值因子所处的周期位置类似，均属于“高赔率-弱趋势-低拥挤”的品种。赔率和拥挤度指标均属于左侧预警指标，因此当前价值因子大概率处于上涨的尾声，而成长因子则大概率处于下跌的尾声。接下来可能值得关注的两个信号：1）成长因子持续反弹，确认趋势买点；2）美联储降息，全球流动性充裕或利好成长因子。

光伏玻璃产能扩张节奏有望放缓，纯碱价格下滑改善盈利。根据工信部、发改委关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知，重庆市梳理全市光伏压延玻璃项目情况，结合听证意见，对建成和在建项目生产线进行了认真研究，并形成了风险预警信息初步处理意见，重庆市要求武骏光能1900 吨/日项目在冷修期间补充完成产能置换手续，和友光能1900 吨/日项目建议风险预警为低风险。浙江省要求福莱特2400 吨/日项目冷修复产前完成产能置换手续，旗滨集团4800 吨/日项目开展风险预警。风险预警机制的执行，将对光伏玻璃在建及拟建项目的投产节奏形成一定约束，光伏玻璃供给端压力有望边际放缓。成本端来看，截至2023/5/26，重质纯碱全国主流价为2131.25 元/吨，同比下降28.72%，环比上月下降27.75%；纯碱价格降幅明显，光伏及浮法玻璃企业盈利有望改善。

制造业PMI 再度回落，连续两个月维持在荣枯线之下。供需：5 月供需同步走弱，均进入紧缩区间，新订单48.3%，新出口订单47.2%，内需仍弱而外需压力仍存。价格：原材料和出厂价格同步下行，分别录得40.8%、41.6%库存：原材料、产成品库存分别录得47.6%、48.9%，企业去库存行为仍在持续。企业：大中小企业的分化再现，大企业回归到50%，而小中企业仍在荣枯线之下。

本文在POE 系列报告（一）的基础上，进一步分析POE 生产过程中的三大工艺壁垒以及目前的国产化情况。POE 具有很高的制备壁垒，主要集中在茂金属催化剂、α-烯烃、溶液聚合工艺上。我国在相关产业链上的研发可追溯至上世纪90 年代，随着国内石化行业的蓬勃发展，聚烯烃催化剂不断迭代，海外茂金属催化剂相关专利到期以及α-烯烃技术的引进与自研，POE 产业链逐步形成工业化的技术积淀，近年来随着POE 在光伏行业的需求爆发，国内石化产业链相关企业加快了产业进程，未来两年有望迎来国内POE 工业化的落地。

传感器是机器人重要组成部分，价值量或仅次于关节模组。根据YOLE 数据，2015-2021 年无人机及机器人传感器市场从3.51 亿美元增长至7.09亿美元，复合增长率高达12.4%，其中光学传感器占比达74%。传感器市场高增长率表明机器人对于传感器有强烈需求。机器人传感器可以分为内部传感器和外部传感器，其中内部传感器主要用于测量机器人自身状态，以实现独立行走、动态平衡、一般肢体动作等；外部传感器模仿人类感官，包括视觉、触觉、听觉、嗅觉、味觉、接近觉等传感器。通常来说，关节模组是人形机器人价值量占比最高的环节，占比一般在40%以上，我们通过梳理人形机器人传感器的可能应用位置与数量，推测人形机器人传感器价值量占比或仅次于关节模组。

从需求来看，旅客运输量同比+537.9%，环比+10.0%，恢复至2019年94.6%；旅客周转量同比+43.9%，环比+10.7%，恢复至2019年85.9%。从5家上市公司的供给来看，国航、东航、南航、春秋、吉祥五家航司4月合计客运运力投入同比提升452.6%，主要是因为2022年4月基期较低，恢复至2019年同期96.4%，环比3月上涨9.3pcts。总体来看，淡季下航空需求已接近疫情前水准，五一、端午等假期接替刺激航空需求的预期不变，整体趋势仍然向好。

产能风险预警机制等推动供给增长放缓，3 季度将现行业盈利拐点：在产能风险预警机制、当前低利润率等因素约束下，我们预计2023/24 年平均有效日熔量将同比增长47%/26%至8.6/10.8 万吨，增速相比2022 年明显放缓，均和需求增速基本一致。由于需求环比快速增长而供给增加较少，以及纯碱价格大跌推动成本下降，3 季度将为行业盈利拐点，下半年毛利率将环比大幅提升。我们预计一线企业毛利率2023/24 年将同比基本持平，二线企业则有望提高。