受益下游新能源汽车、储能、3C 数码等领域增长，电池需求快速增长， 带动锂电铜箔出货量高增。我们预计2025 全球锂电池出货量达 2227GWh，对应锂电铜箔市场规模1076 亿元，CAGR 达31%。受动 力电池高能量密度和降本需求驱动，轻薄化趋势下复合铜箔崭露头角。

本报告中样本物业公司如下。由于旭辉永升服务年报在我们撰写本报告时暂未发布，而万物云在2022年中报综述时暂未上市，因此2022物业公司年报 综述和2022年物业公司中报综述的样本公司略有差异，本报告数据分析丌包含旭辉永升服务，新增万物云。 截止2022年底港股上市物业公司共计62个。本报告总计分析17家样本物企，截止2023年4月6日合计市值3239亿元，占上市物业企业总市值80%。

物价3 月份继续疲软3 月份CPI 同比0.7%，环比-0.3%，CPI 环比继续下 行，符合季节性特点。3 月份较低的CPI 变化显示我国消费仍然较为低迷， 尤其是商品类消费的萎靡并未停滞。

近期土地市场有何新变化？土地成交结构分化明显，成交价格好于成交量、中高线核心城市好于中低线城市。 近期土地市场积极信号增多，但量价结构分化明显，成交溢价抬升、成交量进一步下探。今年主要城市民企拿地占比 达30%、远超去年的16%，民企拿地意愿提升等透露土地市场积极信号；但从土地成交情况来看，量价分化明显，土 地成交价明显提升、溢价率已由1 月的4%提升至4 月初的7%，但土地成交量仍低迷、3 月成交建面较年初下降59%。 不同城市土拍市场亦明显分化，中高线核心城市土拍较为活跃、土地溢价较高，而中低线城市持续低迷。3 月一线、 二线城市土地成交平均溢价率分别较年初提升5.7、1.8 个百分点至5.7%、5%，三线城市回落0.5 个百分点至3.3%； 同时，截至4 月初，一线城市土地成交占地面积同比增长64%、明显高于二线、三线城市的16.8%、28.8%。 土地市场变化驱动是什么？土地成交阶段性受供给侧约束影响，但主要原因在于地产需求的地区分化。 当前土地量价背离，部分受到供地新规带来的供给侧扰动。2022 年底自然资源部优化集中供地机制，要求取消全年工 地次数限制、加强供地信息披露管理，受此影响，土地拟出让时间段有所延长，使得一季度短期土地集中供应量有所 减少，3 月土地供应面积较去年同期回落8.5%，供地量的显著减少拖累土地成交量走弱。

3月CPI环比录得-0.3%，较2月+0.2PCTS，较近10年均值+0.3PCTS。考虑春节因素后，3月 CPI环比仅较可比年份 (指2000 年以来春节假期主要在 1月的年份)均值高 0.02PCTS，显示排除春节因素后,3 月 CPI 环比不算强。排除食品和能源后，3月核心CPI 环比为0，仅比近 10 年均值高0.07PCTS(考春节错位因素，核心CPI本身已有一定“高估”)。从环比角度看，3月 CPI虽较2月有一定回升，但仍然不算强显示3月消费复苏力度可能仍然有不小的可能低于市场预期

ChatGPT 引入插件Plugin，开启AI 生态。在ChatGPT 联网前，用户仅 能查询到2021 年9 月之前的消息，但随着OpenAI 开放网络浏览器和代码解释 器，用户不仅能够查询到最新新闻。从这一点看，我们认为ChatGPT 未来最大 的进步在于从“有监督式”学习转向“无监督式学习”。在联网前，ChatGPT 都 是从已有固话训练集中获取学习素材，需要认为调整训练参数才能提升学习精 度；联网后，ChatGPT 能够根据实时更新数据素材进行“自我迭代”，搜索精准 度、理解准确度都将迎来新的提升。

纵观ChatGPT 发展历史，可以发现从1.0-4.0 的进展中，其参数量及 预训练数据量正在成指数级别的增长，高数据量或将催生高速算力传 输需求及强数据存储能力，客观拉动行业整体需求增长。当前，国内外 主流大模型均处于快速研发、迭代及应用过程中，其中国内大模型以 百度、字节跳动、腾讯、华为、阿里等为主，海外大模型以微软等为 主，由于大模型架构搭建及训练需要较大资金体量才能推动，较大企 业具备先发投资训练实力，逐步拓展相关行业需求也在不断释放。

史上最强3 月信贷，市场为何不买账？今天公布的3 月信贷数据无论从 总量还是结构上都能称得上史上最强：总量上，3.89 万亿元的信贷和 5.38 万亿元的社融均刷新同期历史记录；结构上，除了一直亮眼的企业 贷款外，居民似乎突然“回心转意”、开始借钱了——无论短贷还是中 长贷均创下历史同期最高，超过了2020 年3 月；期限上也没有出现票 据冲量的情况。但是市场并不买账，10 年期国债收益率反而跌超2bp。 我们认为“软肋”可能主要集中在两个关键词——“可持续性”和“资 金空转”。

白酒看好下半年和明年的复苏态势，核心推荐：泸州老窖、洋河 股份、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒。大众品方面， 个股逻辑演绎进行时，部分公司今年有望迎业绩“大年”，个股alpha 仍强， 核心推荐：千禾味业、立高食品、安井食品、盐津铺子、日辰股份、东鹏饮 料、燕京啤酒，华润啤酒、青岛啤酒、绝味食品。

在国际能源股整体价值重估的背景下，三桶油对比国际公司，在两方面存 在提估值空间： 1） PB/ROE 本身存在低估，分红收益率也高于国际同行。海外投资者对 能源股认知的改变，也正在向国内传导，有望拉动PB 估值回升。 2） 基本面ROE 水平相比国际同行的差距也是不容忽视的。对比2021 年 vs.2018 年，同样油价环境下，三桶油盈利中枢已经上移，主要得益于 政策红利和减员增效。展望未来，关注三桶油进一步改善空间——对 于中国海油主要来自资源禀赋优势和资产负债表扩张；对于中国石 化、中国石油主要来自降本和减油增化结构调整。