AI 是DRAM 行业增长引擎，CXL 技术带动计算性能提升。目前虽然DRAM 行业依然处在下行周期，但是和AI 相关的DRAM产品需求却表现出反差需求火热。在AI 时时代，DRAM 将成为新宠儿，新的增长引擎已经确立。CXL 带来的DRAM 池化技术可以大大节约数据中心的建设成本（TCO）,同时也将大大带动DRAM 的用量，节约下来的成本我们认为将会主要用于对DRAM的采购。TB 级别的DRAM 将会在更多通用性服务器中广泛使用。CXL 技术有望进一步提高服务器效率，AI 时代DRAM 受益程度不亚于GPU。

3 月传媒板块上涨22.20%，同期上证指数、沪深300指数以及创业板指数分别下跌0.21%、0.46%和1.22%，传媒板块排在中信一级行业单月涨跌幅第第1 名。细分子板块中游戏子板块上涨了36.49%，互联网广告营销和出版子板块分别上涨了24.83%和21.62%。截止至2023 年3 月31 日，中信传媒板块PE（TTM，整体法，剔除负值）为28.88 倍，自2018 年以来传媒板块平均PE 为24.60倍，当前PE 略高于2018 年以来的平均值。

【腾讯高级执行副总裁汤道生：腾讯正研发类ChatGPT 聊天机器人】据澎湃新闻，腾讯集团高级执行副总裁、云与智慧产业事业群CEO 汤道生表示，腾讯正在研发类ChatGPT 聊天机器人，对B 端、C 端的服务都会有。关于下一代互联网的话题，微软、字节跳动、Meta、字节跳动等科技公司均已收缩VR/XR 的团队，如何看待全真互联网、元宇宙似乎正逐渐褪去，汤道生表示，XR 只是元宇宙的一个形态，这里面还有很多不同的应用，不是带着头盔挡住眼睛才叫元宇宙。目前，腾讯AI 智能创作助手“腾讯智影”小程序已经上线，隶属于深圳市腾讯计算机系统有限公司。

欧洲市场：经济性驱动下，户用储能需求持续旺盛：2022 年受居民用电价格大幅上涨的催化，欧洲地区户用储能新增装机量实现跃升。尽管当前欧洲政府已出台“暴利税”干预能源价格，且天然气价格出现下行趋势，但我们认为上述情况对欧洲批发电价的影响均相对有限。这主要是因为，暴利税出台主要用于限制极端非理性电价，限价后业主平均度电收入仍处高位；而天然气价格的有效控制则是当地政府积极增加储量、限制用量的结果，由于北溪天然气管道维修仍需时间，我们认为欧洲天然气供需关系尚且无法支撑气价持续低位运行。此外，即便假设批发电价下行，欧洲居民电价在市场化交易机制下仍由供需关系决定，而非是简单的成本加成定价方式。因此我们预计欧洲居民电价仍将维持在相对高位，可以支撑户用光储系统的经济性。在此情况下，欧洲户储需求有望持续旺盛，2023 年新增装机量或实现13GWh。

抽水蓄能占据较高份额，新型储能占比逐步提升：储能技术路线呈现百花齐放，按照储能形式可以分为物理储能和化学储能。抽水蓄能是典型的物理储能方式，其装机规模逐年提升，但其装机占比呈下降趋势，从2018 年的95.8%下降到2021 年的86.3%。新型储能是国家重点支持的储能形式，包括锂电池、液流电池、钠离子电池等，其市场份额近几年逐步提升，从2018 年的3.5%提升至2021 年的12.5%。

上市险企2022 年NBV 同比分别为中国人寿-19.6%、中国平安-24.0%、中国太保-31.4%、新华保险-59.5%、中国人保-7.2%，整体符合市场预期。权益市场下跌拖累险企净利润同比及内含价值增长。财险端，头部险企受益于车险综合成本率改善，承保利润有所改善，中国财险2022 年归母净利润同比+19.2%（中国人保+12.8%）超市场预期。

ChatGPT 是基于transformer 架构的文本生成式AI。ChatGPT 由GPT 系列分化而来，从GPT-1 到ChatGPT，算法上均采用的是transformer 架构，模型结构改进程度偏弱，主要为数据与算力的扩展。（1）AIGC 视角下，ChatGPT 在AI 中属于可交互的文本AIGC，其兴起源于深度学习技术的快速突破和日益增长的数字内容供给需求；（2） transformer 视角下，transformer 帮助AI 文本生成的核心技术NLP 走出了发展困境。随着基于transformer 的模型越来越大，它们开始可以输出达到人类水平的结果甚至超人的结果。GPT 凭借着高算力与大数据成为了目前规模竞争下的胜者。

在以上市场条件下，以及在23Q1 佣金费率小幅下滑，23Q1 投资收益率略小于22Q2，计提减值损失率2%的假设条件下，我们测算上市券商23Q1 营业收入约1208 亿元，同比增约60%；归母净利润约381 亿元，同比增约60%。其中经纪、自营、利息、投行、资管业务收入分别约为231/567/119/98/100 亿元，分别同比-22.9%、扭亏、-10.4%、-29.3%、-10.8%。

社融再度超预期，信贷开门红延续 2 月新增社融3.16 万亿元，高于2.2 万亿元的预期值。信贷增长动能依旧强劲，政府债与企业债发行均有改善。2 月，新增人民币贷款1.82 万亿元，同比多增9116 亿元，增长动能强劲，预计与实体企业融资需求复苏和去年2 月春节效应低基数有关；新增外币贷款310 亿元，同比少增170 亿元，新增政府债券8138 亿元，同比多增5416 亿元；新增企业债融资3644 亿元，同比多增34 亿元；新增非金融企业境内股票融资571 亿元，同比少增14 亿元；表外融资减少81 亿元，同比少减4972 亿元。结构上看，居民短期贷款投放回暖，企业贷款保持稳健增长。2 月居民部门新增贷款2081 亿元，同比多增5450 亿元；其中，短期贷款同比多增4129 亿元，中长期贷款同比多增1322 亿元；企业部门新增贷款1.61万亿元，同比多增3700 亿元。其中，中长期贷款同比多增6048 亿元。

国改第一步：国资股东对公司的管理模式和经营考核变化。要素1：多种方式的股权变化（例如，国资增持加强控制权、民企股权转让给国资或者地方国资股权转给省级/央企国资）；要素2：管理层变化，管理层组织架构优化和关键经营管理人员调整；要素3：明晰定位，央企或者地方国资股东旗下医药产业平台中的战略定位；要素4：激励考核，多维度的管理制度考核以及上市公司股权层面的激励制度。