产品特性：消费品中电动工具、手动工具、割草机以欧美高端消费为主。 一方面，根据光大证券宏观组，2025 年 2 月美国零售销售环比为+0.2%，低于市场 预期的+0.6%，前值（1 月）由初值-0.9%下修至-1.2%；核心零售销售（不含汽车 和汽油）环比为+0.3%，同样低于预期的+0.4%，前值由-0.4%修正至-0.6%。2 月 零售数据低于市场预期，指向美国消费仍较为疲弱。受特朗普政策节奏错位影响， 美国经济暂时性承压。 2025 年 1-2 月电动工具、手工工具、草坪割草机出口累计增速分别为 10%、-5%、 51%，2 月单月出口增速分别为-10%、-31%、22%，增速环比-36pct、-43pct、-55pct。

宏观：消费者信心指数创新低，日元汇率维持稳定。2 月日本消费者信心指数意外降至 35.0，创近两年来新低，尽 管就业市场保持温和复苏，家庭对通胀压力与薪资增长乏力的担忧加剧。尽管名义工资连续第 37 个月增长，1 月实 际工资同比减少 1.8%，是自去年 10 月以来首次出现负增长，主要受物价上涨和 1 月份发放奖金的单位减少的影响。 2 月日本核心 CPI 同比上升 3.0%，食品价格上涨成为通胀主因，服务类价格温和上涨反映消费需求复苏，美元兑日元 汇率在 148.5-150.5 区间震荡。2 月 PPI 同比上涨 4.0%，升幅较前月收窄 0.2 个百分点，农林水产品价格同比飙升 39.4%，服务业价格指数同比升 3.0%，略低于前值及预期。

传统基建投资稳中向好，新兴产业、战略区域投资弹性高 本篇报告系投资全景图系列之 2025 年展望，自 924 以来，稳增长、化债等 政策持续推进，我们判断 25 年建筑企业需求和回款均有望改善，结构上预 计传统基建投资增速小幅提振，能源出现分化，核电、风电、电网高景气， 城市更新为抓手的民生补短板、新兴产业投资需求旺盛。区域上经济大省挑 大梁进一步凸显，新疆、西藏、海南等重要战略地区投资弹性较大，部分高 风险地区经过两年消化，25 年计划目标显出恢复态势。

家电行业：家电行业研究框架-国金证券

家用电器行业：春节错期、以旧换新延续，2月大家电销售高增长－2025年2月家电零售和企业出货端数据解

国内光伏新增装机：1-2 月新增装机同比增长，环比有所下滑。根据国 家能源局数据，2025 年 1-2 月国内光伏新增装机约 39.47GW，同比增长 7.5%， 环比 2024 年 12 月下降 44.2%。

我国为季戊四醇主要生产地，行业集中度与技术壁垒较高。根据隆众资讯， 2023 年全球季戊四醇产能约为 55 万吨，其中瑞典柏斯托拥有全球最大的季 戊四醇产能，达 14 万吨，我国季戊四醇产能约为 25.8 万吨，占全球市场 46.9%，我国已成为全球最大的季戊四醇生产国。据统计，截止至 2025 年 3 月 25 日，我国主要季戊四醇的生产企业包括湖北宜化、中毅达、金禾实业、 云天化等企业。根据各公司公告，其中湖北宜化具有季戊四醇产能约 6 万吨 /年，产能排名全球第二、亚洲第一；中毅达具有季戊四醇产能 4.3 万吨， 产能仅次于湖北宜化，在国内居行业第二；金禾实业具有季戊四醇产能约 2 万吨；云天化产能约 1 万吨。

引入：2025 年 2 月 28 日，工信部印发《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实 施意见》，从推广无人化生产线、提升产业集中度、优化产业结构和产能布局、增 强产品保障能力和有效供给能力等方面指明民爆行业未来的总体发展方向。通过梳 理“十四五”以来的产业政策脉络，我们发现民爆行业的供给格局始终跟随政策指 引方向在积极推进变革。本文，我们将通过分析民爆政策方向以展望行业未来发展。

行业整体：内外销稳健增长，增速环比略有放缓。（1）内销：25Q1 双位数增长，跑赢消费大盘。根据统计局数 据，2025 年 1-2 月家电及音像器材零售额为 1537 亿元，同比+10.9%。增速环比 24Q4 有所放缓，预计主要为 同期基数偏高、政策拉动效果边际减弱。（2）出口：25Q1 家电出口维持稳健增长。据海关总署出口统计数据， 以美元口径，2025 年家电 1-2 月累计出口额 152.2 亿美元，同比+6.3%。增速环比亦有所放缓，主要为出口基 数走高、24Q4 存在一定抢出口效应。

航空航天及卫星应用产业涵盖国民经济、国防安全、科学研究、民生服务 等多个方面，是一个国家高端装备发展的集大成者。航空航天及卫星应用 产业链上游为卫星制造，中游包括火箭制造及发射服务、卫星地面设备制 造、卫星运营服务等，下游则是卫星应用与服务。自“八五”开始，我国 就开始布局航空航天产业，至“十四五”时期，我国已经成为全球航天大 国，形成了中国特色的航天发展路径。