中国基金业协会 2023 年 4 月公募基金数据显示，权益基金规模/份额环比-1.8%/+0.4%至 7.43 万亿元/6.04 万亿份，保持资金净流入；债券基金规模/份额环比+4.9%/+4.6%至 4.37 万亿元/3.86 万亿份，货币基金规模净值环比规模/份额环比+4.8%/+4.8%至 11.48 万亿元/11.47 万亿份，或因居民存款转移所致。

1、除供货商配送时间外，5 月制造业PMI 各分项指数整体呈现小幅收缩态势。其中出厂价格、原材料购进价格指数下行幅度较大，二者分别录得41.6%、40.8%，较前值下行3.3、5.6pct。2、产需指数均回落至枯荣线以下，企业加速去库。5 月制造业生产、需求指数延续回落态势，产需两端均已回落至枯荣线以下。供给方面，5 月生产指数录得49.6%，较上月下行0.6pct；需求方面，新订单、新出口订单指数分别为48.3%、47.2%，较上月下行0.5、0.4pct；库存方面，产成品库存、原材料库存指数分别录得48.9%、47.6%，较上月下行0.5、0.3pct。综合来看，5 月生产与需求指数均出现环比回落，企业在减少生产的同时也在加速去库。在终端需求未出现明显拐点前，企业生产、补库动力或有限。

过去几年，随着地方财力的走弱和偿债压力的持续，地方债务压力愈发严峻，部分地区如果不依赖自上而下的支持，城投偿付风险将越来越困难。地方债务风险加大是以下几方面原因共振的结果。

发力差异化产品和渠道，区域乳企增长有望提速。近年来在低温鲜奶增长加快、乳制品渠道多元化的背景下，部分区域乳企在产品和渠道上与双寡头形成差异化，实现较快增长。17-22 年新乳业/天润/李子园收入CAGR 分别为17.74%/14.21%/18.45%，增速好于伊利和蒙牛。我们认为未来区域乳企增长有望提速，主要源于：（1）产品方面：在常温奶领域，区域乳企多通过价格带和产品规格与双寡头形成差异化，主打区域特色和高性价比；在常温奶以外领域，区域乳企凭借自身渠道资源，发力低温鲜奶、特色酸奶、甜牛奶、奶啤等差异化产品，实现较快增长。

预计苹果首款MR 设备将于2023 年6 月6 日发布，XR 行业有望从导入期逐渐过渡至成长期，光学、显示模组在XR 价值量占比高、且技术处于持续迭代阶段，MR 的光学模组和显示模组方案选取了Pancake+Micro-OLED 屏，关注光学&显示技术创新。

美国债务上限立法已达成初步共识，往后流程中仍有进一步变化且出现立法反复的可能但实质性风险较小，我们认为重点应关注债务上限达成后对流动性环境的影响。短期来看，债务协定达成后1 年期以内短债发行可能放量并虹吸约5000 亿美元流动性，利率曲线可能抬升；中期来看，短债利率上行将抬升货基收益率并虹吸银行储蓄资金，需重点关注银行储蓄流失压力后可能加剧信贷收缩，尤其是中小银行定向收缩中小企业信贷可能缓解低端就业岗位的招工缺口和通胀压力。

工业品价格低迷，拖累经济景气连续下行。5 月中采制造业PMI 低位再降至48.8%，连续3 个月下行，并已连续2 个月低于荣枯线。制造业景气度持续下行，受到了工业品价格低迷的重要影响。首先，在库存偏高而价格偏低的背景中，工业生产受需求端约束明显加大，生产端稳增长工具难以发力。5 月新订单分项环比降0.5 个百分点至48.3%，连续两个月处于收缩区间；新出口订单分项环比降0.4 个百分点至47.2%，内需、外需均连续下行。同时，产成品库存分项下降0.5个百分点至48.9%，仍处于历史偏高水平；而原材料购进价格指数大幅下滑5.6个百分点至40.8%，为2022 年8 月以来最低，隐含5 月PPI 同比降幅扩大至-4.4%，工业品价格下行压力加大。三重力量共同制约了工业生产，导致5 月生产分项下降0.6 个百分点至49.6%，跌破荣枯线。而供需两端的收缩导致劳动力市场压力增大，5 月从业人员分项环比下降0.4 个百分点至48.4%。

在短期能源危机催化下欧洲热泵市场需求快速放量，作为全球热泵主要生产国，22 年我国热泵出口80%流向欧洲，欧洲各国政府出台政策规定未来热泵部署数量的背景下，外需尤其是欧洲区域需求放量确定性较强，带动中国热泵出口持续高景气。根据海关总署的数据，2021 年我国热泵出口金额约51.2 亿元，同比+86.4%；2022 年热泵出口额77.0 亿元，在2021 年同比近乎翻倍的基数上仍实现了50.4%的同比增长。

存储行业景气下行进入后半阶段，年内有望出现拐点。2022 年，全球存储芯片市场规模约1334 亿美元，占整个集成电路市场份额约23%。存储芯片由于标准化程度高，可替代性强，具备大宗商品属性，其价格变动可作为半导体景气度风向标。DRAM 和NAND Flash 作为主流产品，市场规模存在为期3-4 年的周期性波动，上一行业景气度高点为21H2-22H1，当前正处于下行周期，我们预期2023 年内行业有望恢复增长。

展望来看，6月美国债务上限问题有望逐步落定，6月的议息会议也有望宣告加息周期结束，外围市场风险偏好有望好转，这有助于缓解人民币的贬值压力。国内来看，当前工业企业利润已经处在较深的负增长区间，后续PPI的逐步企稳对企业利润增速至关重要。在经济下行压力加大下，央行保持流动性充裕，DR007再次回到政策利率下方，市场对新的稳增长政策可能也会有所期待，叠加各指数估值处于历史较低分位，市场有望迎来修复，应该逢低布局。债券市场短端流动性充裕，长端利率在经济修复放缓和弱刺激的预期下，出现一定幅度下行，未来如果没有进一步的降息或者其他宽松政策，长债利率继续大幅下行空间不大。