3 月CPI 同比增速继续下行，低于市场预期。我们以春节月为基准，以更好衡量CPI 相对季节性规律的变化，3 月CPI 环比增速基本符合季节性规律。CPI 同比下行的原因主要在于去年同期俄乌冲突升级，推升CPI 基数；新涨价因素则受到汽车行业价格战打响、就业形势疲弱和国际油价调整的拖累。第一，核心CPI 表现不强。1）核心CPI 的拖累在于汽车行业价格战打响，交通工具项目环比大跌；房地产周期仍在低位运行，就业形势疲弱在一定程度上制约居住服务价格的上行，使其表现弱于季节性规律。2）核心CPI 的支撑在于衣着、家用器具、通信工具三项工业消费品的价格稳中有升；服务（非居住类）需求回暖，带动价格进一步恢复。第二，能源价格稳中有降。3 月以来，布伦特原油期货价格呈V 型走势，月度价格中枢下跌4.7%。国内成品油价格调整相对滞后，交通工具用燃料CPI 环比跌幅仅为0.3%。

随着3 月份的两次升级，目前微软Azure 上的 OpenAI 服务已经可以使用 ChatGPT 和GPT-4 模型。虽然国内大模型当前发展十分迅速，但我们认为，在数据、算力、算法等因素的限制下，一段时期内AIGC 行业仍会由微软等海外大厂主导，且AI发展日新月异，当前来看国内的商用GPT 使用权限依然是稀缺资源，受限于GPT-4 模型当前的高定价、微软对Azure OpenAI的权限管理以及数据跨境的政策监管，我们认为，大陆现有的Azure OpenAI 客户凭借其GPT 模型使用权限的短期稀缺性以及相对成熟应对政策监管的能力，有望进一步巩固在市场中的领先地位，构筑起竞争壁垒。

首次全向围岛演练，联合作战能力再提升。4月 8 日至 10 日东部战区在台湾海峡和台岛北部、南部、台岛以及东海空域开展环台岛战备警巡和“联合利剑”演习。与2022 年8 月的台海演习相比，演习规模更大，更为全面展示我国军事力量，对“台独”分子震慑力或更强。

宏观弱复苏，航空公商务出行成为亮点。年后伴随各宏观数据发布，总体弱复苏趋势逐步确认。当前总体航班俩恢复至19 年90%以上，国内航班量超过19 年，需求结构性数据来看，公商务出行在年后提前快速提升，拉动航空出行明显恢复，因私客流部分热门旅游城市一季度表现突出。

央企占建筑板块总市值约50%，利润、营收占比超80%。建筑央企主要指中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中国能建、中国中冶及中国化学8 家企业，2017 年以来合计市值占建筑板块比约50%。从经营规模看，2017-2021 年建筑央企营收及归母净利润均约占行业总额的80%，2021 年受地产调控等因素影响，民企经营大幅承压，建筑央企归母净利润占比提升至96%。

近年来我国与东盟在出口市场上的竞争关系明显加强。贸易专业化指数显示，2012 年开始我国与东盟间的出口竞争关系便不断加强，即使在新冠疫情爆发后的2021 年，这一趋势也并未改变。从SITC 一级行业来看，我国在以材料分类的制成品、机械和交通运输设备、杂项制成品三
个大类行业的出口市场具备优势，且在后两个行业的出口市场上与东盟形成明显竞争关系。进一步细分来看，我国与东盟均具较强出口竞争力、存在较强竞争关系的行业包括自动数据处理设备、电信录音装置、电气设备（包括工业大型电气设备以及家电等）、家具、旅行用品及箱包、服装、鞋靴等；我国出口竞争力与东盟相近或弱于东盟的行业包括电信及录音设备、电气设备、服装、鞋靴；我国出口竞争力明显强于东盟的行业包括自动数据处理设备、家具、旅行用品、箱包等行业。

去年12 月披露的商业银行对公贷款平均利率是3.97%，央行表示今年3 月份的利率是3.96%，只下降1bp，基本企稳。今年一季度的对公贷款定价1 月最低，2、3 月有所回升，利率已过年初低点。利率企稳的原因如下：第一，政策态度发生变化。政策上删除或弱化金融让利的表述，只提出要大力发展普惠金融、加大对中小微企业、科技创新、绿色发展等领域的支出力度，没有提出降价要求。第二，大行未收到普惠小微的政治任务。今年政策上对大行没有提出普惠小微的贷款增速要求、小企业贷款利率降价要求等。在政策环境变化之下，银行可以更好地平衡风险、规模和收益。比如，和1 月份相比，2、3 月份银行以低利率去抢夺大项目贷款的情况减少。第三，一季度贷款需求好，让商业银行在贷款上的议价能力增强。

由于2022 年的疫情干扰和抵押贷款违约的担忧，我们预计2023年第二季度和第三季度的年初至今销售额将保持正增长。此外，二手房销售仍非常强劲，重点12 个城市3 月份的二手房销售总量达到了过去五年的新高。尽管4 月初的房屋销售预计会因清明节而环比下降，但4 月上半月的二手房销售仍然相当强劲，预计将成为2023 年迄今为止销售第二畅销的月份。新房销售也出现了类似的趋势。我们预计5 月份的销售将环比大幅增长。我们现在预计2023 年房地产销售额同比温和增长5%（原预计同比下降10%）。

国内中大排量摩托车方兴未艾，处于行业爆发期。中大排量（排量≥250cc）摩托主要用于玩乐和通勤，偏可选消费品，在对高质量高性价比产品的追求、禁摩令放松和疫情期间抖音传播共同作用下，2020 起开始爆发式增长，2021年销量约33.3 万辆，近三年CAGR 约为43%。但目前渗透率低于10%，经测算2026 年市场空间约625 亿元，对应160万辆销量，在消费品中具备较高增速。

回首过去，股权市场在内外部因素扰动下，优胜劣汰加速、头部效应凸显。募资端呈现本土化为主体、国资化为主导特征；投资端轮次分布呈“双峰”状态，硬科技领域投资热度提升；投后管理重视程度与日俱增，涵盖内容日益丰富；退出端愈发多元化，IPO 企业VC/PE 渗透率不断提升。2023 年以来，全球金融周期转换利于降低中长期融资成本，经济复苏、政策支持助力投资标的大量涌现，产融结合新模式在投后环节赋能实体企业，全面注册制促进“投资-退出-再投资”良性循环，二级市场估值扩张周期带动股权市场走向繁荣，股权市场迎来创投新生态。