透明质酸技术成熟，在多领域快速渗透。透明质酸又名玻尿酸，在人体 细胞间质、眼玻璃体、关节滑液中发挥着保水、润滑、促进细胞修复功 能，可分为医疗级、日化级、食品级三个等级。分产业链看，上游为原 料端供应，分为微生物发酵法和动物提取法，目前上游技术已经较为成 熟，能够实现快速量产；中游制备医疗、日化和食品三大级别的透明质 酸原料，厂商集中度高、盈利能力强；下游分为医疗、美容护理和食品 等应用领域，在多个领域实现快速渗透。

经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在 差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的信心。对于中国 的货币环境前景，与市场预期不同，我们认为2023 年货币政策大概率 仍会进一步降准、降息，尤其是降准。随着中国PPI 进入负值状态， CPI 低位平稳态势形成，降息预计在未来1-2Q 中也会到来。

通信系统作为数字经济底座的核心环节，是新型基础设施建设的重 要组成部分，承载着长期建设的重大使命。然而，进入5G 建设后 周期，地面网络发展空间有限，往空间里拓展是大势所驱。但是， 传统卫星通信的应用场景较为局限，唯有实现卫星与智能手机的直 连，打通消费者付费的商业模式，才能迸发出更大的市场活力和成 长空间。那么，首先如何实现卫星连接？

复盘历史，一季报业绩边际改善、且 3月表现靠前或靠后的行业在 4 月表现较好。复盘2010 年至今4 月行业表现，可以看到：（1）一季 报业绩边际改善的、3 月表现在头或尾的行业在4 月表现偏强：首先， 一季报绝对增速和增速边际改善排名前5 的行业在4 月表现前5 的概 率分别为53%与69%；其次，一季报业绩边际改善明显的行业中，3 月市场表现前10 或后10 的，在4 月表现前5 的概率更高。（2）一季 报业绩增速或业绩改善幅度相对偏低的、在3 月表现前10 的行业依 然可以在4 月表现前5 的特征：一是有持续的政策或事件催化，如 2011 年4 月资产注入预期下的钢铁、2013 年4 月汇率升值下的轻工、 2015 年4 月网络建设预期推动的通信、2018 年4 月国产化预期驱动 的计算机等；二是具备市场普跌下的防御属性，如2017 年4 月防御 属性较强的食品饮料、家电；三是估值、情绪、筹码影响不显著。

我们认为当前水泥股估值已较为充分的反映了市场对未来盈利的悲观预期， 但对供需逐步改善的趋势有所忽视。需求端，市场对基建复苏情况较为乐观， 但对地产开工端预期仍然不高，供给端，市场担心在经历22 年价格战之后， 企业间份额竞争持续加剧，但我们认为年后水泥供需两端均出现向好发展趋 势（地产销售有所恢复，水泥价格开始上调），基本面改善存在超预期的可 能，二季度盈利有望出现向上拐点。水泥股自22Q4 低点至今的涨幅明显低 于其他建材股，当前估值处在相对底部区域。公司层面，关注两条主线：一 是区域供需格局较优，首选长三角地区，推荐海螺水泥、建议关注有望受益 于新疆建设的天山股份、青松建化，二是公司自身第二增长极优势明显， 成长性较好，推荐上峰水泥、华新水泥，建议关注开启战略转型的宁夏建 材、四川双马。

量贩零食专卖是指通过开设线下门店售予C 端消费者平价休闲零食 产品的经营模式。近两年量贩零食业态崛起，零食很忙、零食有 鸣、老婆大人、戴永红、赵一鸣、糖巢等代表品牌快速开店，其中 龙头零食很忙门店数量在2022 年突破2000 家，全国门店零售营业 额64.45 亿元。量贩零食专营店内通常有1000+ SKU，所售产品一 般包含盐津铺子、甘源食品、乐事等头部知名零食品牌及大量小牌 白牌，通常不掌握产品的生产端，在零食产业链中处于流通销售环 节，故可视为零售业态中的一种。

近日欧佩克+宣布自5 月起额外自愿减产超过160 万桶/日，并维持产量配额至2023 年底。其中沙特自愿减产50 万 桶/日；俄罗斯自愿减产50 万桶/日；伊拉克自愿减产21.1 万桶/日；阿联酋自愿减产14.4 万桶/日；科威特自愿减产 12.8 万桶/日；哈萨克斯坦自愿减产7.8 万桶/日；阿尔及利亚自愿减产4.8 万桶/日；阿曼自愿减产4 万桶/日。

投资策略：主线一：中医药行业景气度持续提升。2019年后中医药行业重磅支持政策不断，其中医保对中药态度转变积极。2022年3月 《“十四五”中医药发展规划》发布，是首个由国务院发布的中医药五年规划，行业站位持续提升，景气度进入质变阶段，建议关注： 昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。主线二：防疫政策优化，需求复苏可期。随着我国疫苗接种率的提升，以及 Omicron毒株的重症率下降，我国疫情防控政策持续优化。新冠药物、疫苗需求有望持续走高，而医疗消费、药店等市场则有望复苏， 建议关注：通策医疗、固生堂、老百姓、益丰药房、一心堂、锦欣生殖。主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。产业升级在大 方向上并没有发生改变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期，实现可持续的发展，我们认为下列细分赛 道的长期价值有望在2023年重新得到市场重视，迎来估值回归：1）创新药及其产业链（CXO&上游供应商），建议关注：凯莱英、药石 科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚；2）临床价值明确的医疗器械，建议关注：心脉医疗、新产业；3）高壁垒制剂及原料企业，建议 关注九典制药、东诚药业、苑东生物、一品红等。

2月长假过后海南省全省旅游人数及收入有所下降；三亚作为错峰旅游 热门目的地城市，旅游热度延续。旅游数据方面，2 月海南旅游人次达 859.34 万人次/同比-22.11%/环比-24.95%，恢复至2019 年的89.34%，海 南旅游总收入167.4 亿元/同比-9.45%/环比-20.64%，恢复至2019 年的 142.48%。机场数据方面， 2 月三亚凤凰机场旅客人次达204.54 万人次 /同比+11.76%/环比-4.73%，恢复至2019 年的94.53%，航班运输起降次 数1.14 万次/同比-2.12%/环比-6.73%，恢复至2019 年的104.13%。4 月 1 日起海南离岛免税开放“担保即提”和“即购即提”提货方式，持续 优化离岛免税政策，提货方式的优化预计将对销售有提振作用。

毛戈平：化妆师IP打造专业彩妆，护肤贡献新势能。毛戈平成立于2000 年，现有毛戈平、至爱终生双品牌及化妆培训业务。2022年营收/归母净利 润分别为16.82/3.49亿元，20-22年CAGR分别+38.1%/+32.6%。分品牌看， 2022年MAOGEPING/至爱终生营收15.7/0.3亿元，主品牌占比提升至 95.2%；分品类看，MAOGEPING品牌彩妆占比由2020年的65.4%下降至 2022年的57.3%，2022年至爱终生品牌/公司整体彩妆占比95.7%/56.2%， 护肤线起量明显；分渠道看，2020-2022年百货专柜渠道占比由64.7%下降 至52.4%，体验式营销打造高客单高粘性，电商渠道占比由28.0%上升至 42.8%。2022年毛利率81.2%，归母净利率20.7%，销售/管理/研发费用率 分别46.7%/5.9%/0.9%。IPO募资11.2亿元，用于渠道建设及品牌推广、研 发中心建设、信息系统升级建设、形象设计培训机构建设。