2023 年以来，随着防疫政策优化以及地产政策引导显效，房地产销售总体呈现边际回暖，一季度迎来“小阳春”。但这当中一方面有去年低基数的保护以及积压需求的集中释放，另一方面地产销售并非全面性的回暖，而是在不同城市能级间、新房二手房之间、以及不同企业之间显著分化。这背后反映的便是购房者仍存在“伤痕效应”，对于保交付、房价以及自身收入等问题的预期仍弱，故而后续修复的斜率和可持续性仍有待进一步观察。

存款扩张的主要原因，是居民缩减支出形成超额储蓄。居民存款同时受收入和支出的影响，疫情以来居民支出端较收入端下挫更深，是形成超额储蓄的核心原因。一是消费支出收缩，202201-202303 累计贡献超额储蓄2-2.5 万亿元。二是购房支出收缩，贡献超额储蓄约1.9 万亿元。三是以银行理财为代表的金融投资收缩，贡献超额储蓄约3.4 万亿元。加上股、债、基金等其他金融投资，疫情期间受到明显抑制的出国留学、旅游支出等，截至一季度，居民超额储蓄余额共有8.3 万亿元。

国资委的评价指标体系在2023 年调整为“一利五率”，用ROE 替换利润指标，用营业现金比率替换营业收入利润率指标，并继续保留资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率指标。从“一利五率”指标体系出发，在当前的指标体系下已经足够具备优势的行业可能缺乏大刀阔斧继续改革的必要性，而相对处在劣势的行业可能更需要新的改革方式以满足新的指标体系的要求。

我们将“AI+传媒”的研究框架体系定义为“通用大模型”+“行业小样本”的技术架构，“AI+传媒”在应用层表现效力优劣的关键取决于通用大模型对垂直应用的适配程度及迭代速度，1、适配程度是指：多模态的输入及输出是否匹配应用层的输入及输出。比如GPT-4属于“图+文”多模态输入+“文”单模态输出，因此输入模态为“图或文”且输出模态为“文”的垂直应用更适配GPT-4。2、迭代速度是指：应用层产生的“行业小样本”的数据量是否匹配大模型的迭代要求。根据我们对GPT模型的理解，比如BingAI产生的“行业小样本”源自Bing的搜索结果，ChatGPT产生的“行业小样本”源自用户的反馈和互动。因此我们认为，对于超出GPT所使用的预训练数据库范围（2021年9月前）的事实性表述，Bing AI反馈的是搜索的结果，ChatGPT反馈的是用户主动的观点，Bing AI反馈的效果比ChatGPT更好。

2021-2022年为国内电动车销量增速最高的两年，而充电桩作为电动车后市场中的重要配套设施，将略晚于电动车迎来增速最高阶段，预计2023年将是充电桩销量高增之年，预计2022、25年全球公用充电桩增量达88、300.8万个，复合增速51%。高压快充+大电流水冷技术带动充电模块、充电枪/线等核心零部件价值量上升。

2023Q1 六家上市险企寿险业务累计保费收入合计7767 亿元，同比+2.5%。其中3 月当月保费收入同比+9.6%，较去年同期增速提升8.4 个pct，较2 月当月保费增速下滑6.1 个pct，可能系2 月处于春节期间，保险需求相对旺盛。对比各家险企3 月寿险保费增速，除新华保险外，其他五家保费均同比正增长，其中：人保寿险+54.2%、中国人寿+10.2%、太平寿险+9.7%、平安寿险+7.8%、太保寿险+6.2%和新华保险-0.5%。3 月寿险保费增速势头良好，我们认为可能系宏观经济复苏趋势显现带动居民资产投资意愿，对储蓄型保险产品需求提升，同时上市险企持续加强储蓄型业务布局等供需因素共同发力。从新业务来看，2023Q1 中国平安新单保费收入543 亿元，同比+9%，为2022Q3 以来首次正增长。

中国企业出海行为越发频繁，跨境生产开始进入出口企业的视野。将调研结果与宏观分 析相结合，我们聚焦三个问题，以期反映更多中国产业转移现实。 中国产业转移主要流向哪些国家，产业转移基于哪些动机，当下中国产业转移发展至哪 个阶段？

新增社融、人民币贷款继续超市场预期。从社融存量看，3月末，社融存量同 比增长10%，增速较上月扩大0.1个百分点。从社融增量看，3月社会融资规 模增量为5.38 万亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加3.95 万亿元。 3 月为传统的信贷大月，另外降准在一定程度上提升了市场信心，支持实体经 济复苏，后续预计短期新增社融及人民币或仍保持较高水平。

王贵君拥有10 年证券从业经历，曾任中债资信评估有限责任公司评级分析师，上投摩根基金管理有限公司 债券研究员，并于2017 年6 月加入长盛基金管理有限公司，先后任投资经理、专户理财部副总监等职务。 2020 年12 月起王贵君开始担任长盛盛裕纯债基金基金经理，并于2021 年起开始陆续管理其他产品，包括 长盛安逸纯债基金、长盛盛和纯债基金、长盛稳益6 个月定期开放债券基金、长盛全债指数增强型债券基金、长 盛稳鑫63 个月定期开放型债券基金等。从王贵君从业经历以及管理的产品类型可以看出，他一直深耕信用债投 资，并以固收增强策略见长。

多晶硅方面，本月市场价格整体高位窄幅回落，月均价环比跌0.55%。主因目前硅料环节与下游供需关系尚在平衡阶段， 而硅料企业库存逐渐回归较正常水平，库存压力减少，挺价意愿强烈。但月内企业长协新单较为平缓，以前期订单交付为主， 新单较多为随用随采模式，成交连续但成交量较少。下游硅片企业仍有充足的硅料维持近期生产，在硅料价格持续缓跌情况 下，有意后延采购需求。供需因素主导，叠加光伏产业链议价权向下游转移，整日成交重心向下，价格出现回落。供应方面， 截至3 月31 日，隆众资讯调研了中国15 家多晶硅生产企业，3 月我国多晶硅装置总产量为106634 吨，较上月增加14711 吨，环比增长16.00%。本月产能利用率为96.99%，环比+6.52 个百分点。（本月最终统计产量根据后续与厂家核实情况可 能略有浮动）。