复盘历史，对于景气度判断的再思考——景气度下行不一定意味着板块无法产生超额收益。我们通过对2019年以来电动化浪潮下的汽车周期复盘，发现汽车景气度趋势下行期汽车板块仍可以实现稳定超额收益。因此我们把观测景气度的指针进一步划分为周期项（周期的趋势和周期的边际变化）及成长性两个维度。2019年至今汽车板块几个产生超额收益的过程景气度指针的加权组合是不同的。2021年汽车板块的超额收益最重要的驱动为成长性（渗透率快速上行）和周期边际改善（2021Q1乘用车月度增速同比的边际改善）的交替影响。

在《当下出口有哪些新线索？》中，我们站在中国的视角，从价格走势、对美转口贸易畅通、“一带一路”高修复弹性等方面阐述了目前中国出口的一些机会。本文我们将更多地从产业链的角度，综合考量中国和越南、韩国、日本等邻国贸易的情况，分析中国与越南、日本、韩国等邻国相比贸易数据表现更好的现象是否可持续。

对于经济运行和资本市场而言，下半年需要重点关注7 月和12 月的两次中央政治局会议和12 月的中央经济工作会议。

根据墨西哥汽车工业协会的数据，2022年墨西哥乘用车产量达330万辆，成为全球第七大汽车制造国和第四大零部件生产国。汽车生产以出口为主，主要辐射北美地区，占总产量的87%，其中出口美国占比77.5%。燃油车产业链非常成熟：燃油车全球前十大车企在墨西哥均有产能布局，其中日系和美系车企上世纪便开始布局，孕育成熟的产业链配套，电子零件、发动机零件、变速箱和离合器、座椅和地毯合计产值占比超过45%。新能源产业链迎新机：2022年北美新能源汽车产量为89.5万辆，对应渗透率为5.7%，根据IHS Markit 预测，北美新能源汽车产量有望于2029年达500万辆，CAGR达27.9%。通用汽车、Stellantis、福特等多家主机厂在墨西哥布局新能源产能，2023年特斯拉宣布将投资50亿美元在墨西哥的新莱昂州建立第五座超级工场，预计年产能为100万辆，包含下一代紧凑车（售价2.5-3万美元），预计于2024年投产。

近日国家邮政局公布2023年5月快递行业运行情况，业务收入完成982.3亿元，同比增长12.6%；1-5月累计完成收入4496.8亿元，同比增长12.3%。

在2023 年5 月25 日外发报告《利率能否下行突破去年低点？》中，我们曾经提及保持外需稳定对于我国经济目标实现的重要性，在本篇报告中将进一步讨论外贸的前景及其对债市的影响。

5月快递收入增长12.62%，东部地区收入占比持续提升：5 月全行业实现规模以上快递收入982.3 亿元，同比增长12.62%。东、中、西部地区快递收入占比分别为77.22%、13.64%和9.14%，同比增幅分别为12.89%、12.49%和10.72%。5 月快递业务量增长18.90%，中部地区增长26.45%领跑：5 月，全行业快递业务完成量109.9 亿件，单月业务量为2022 年1 月以来新高，同比增长18.90%。东、中、西部地区业务量同比增速分别为17.57%、26.45%和16.71%。

2023 年5 月通信行业指数强于沪深300 指数。通信行业指数5 月上涨0.65%，同期上证综指下跌3.57%，深证成指下跌4.80%，创业板指下跌5.65%，沪深300 指数下跌5.72%，通信行业指数强于上述主要指数。

光模块是光通信产业链的重要组成部分，目前市场规模约百亿美元。光模块充分受益于下游电信与数通市场高速发展，行业增长确定性强。

美国利率政策将进入混沌期，短期金价偏强震荡。近期美国新增非农就业连续两月环比上行，在强劲的就业需求下，美国居民的工资增速也维持在较高水平，劳动力成本高位导致美国核心通胀居高不下。但美国PMI 数据表现不佳，制造业PMI 长期低于荣枯线，非制造业PMI 也已经跌至荣枯线附近，失业率存在上行风险，短期经济韧性不改未来经济下行压力，同时本轮美联储加息后自2022年7 月份以来，期间利差持续处于倒挂状态，且5 月份以来呈现进一步走阔迹象，暗示经济衰退预期不断强化，当前美联储利率政策处于混沌期，复盘历史同期阶段，金价在相同时期走势呈现震荡偏强。