轻工制造 Q3 行业收入增速降到 7.0%，环比 Q2 的 22.5%明显放缓，各个板块都有不同程度降速，其中造纸由 Q2 的 25.6%降到 6.6%，家具由 Q2的 16.4%降到 15.5%，包装印刷由 Q2 的 26.3%降到 19.8%；净利润增速方面，行业整体同比下降 7.2%，其中家具有所回升，由 Q2 的 4.2%提升到12.1%，造纸由 Q2 的 32.8%降为负增长 15.4%。 

受地产调控、需求疲软等影响，轻工行业 Q1-Q3 营收增速放缓至 15.6%，归母净利增速 4.5%。毛利率承压下降 0.5pct，期间费用率基本持平。家居板块，定制受制于地产下行、竞争加剧、精装整装挤压，营收增速放缓至 20%左右，但因板材利用率提升等，净利增速超过营收。成品家居内销景气较好，虽 Q3 增速略有放缓，但好于定制板块，外销受贸易战影响承压。造纸板块，需求疲弱，盈利有所承压，但龙头表现远优于行业整体。

2018 年二季度以来，家具行业的子行业之间的增长逐步进入到分化阶段，这在三季度表现得更为明显，其中定制家具由 2017年平均 30%以上的增长逐步下降到了 10~20%的增长区间，以软体为代表的部分成品家具公司增速仍能保持 20~30%，同为家具行业的两个子行业增速差异很难用地产影响来解释，我们仍坚持我们的判断，即：竞争格局的变化才是影响着定制家具行业增长放缓的关键变量，只有在新的竞争形势下占据有利地位的公司才能够在未来保持快速增长。

三季报延续中报趋势，竞争分化，强者恒强，且行业整合加速——整体特点：和家用地产相关系数越大，竞争越是激烈，业绩影响越大，但是龙头的业绩确定性仍高，市场大环境不佳，恰为龙头提高市占进一步提升的契机。业绩增速稳健符合预期的有晨光文具、中顺洁柔、合兴包装、欧普照明，等等。

行业布局方向：依然是笔、纸、包装、按摩椅、软体、照明、定制的策略布局。贸易战虽然利空预期到位，但是对于公司的业绩影响，需要四季度、一季度跟踪；地产方面的影响依然延续，所以无论贸易战关税的冲击，还是地产需求，都需要等待业绩层面的落地触底；央行宣布降准、释放约7500亿元增量资金，稳经济背景下短期CPI预计将温和上行。

纸包装为包装行业优质赛道，目前尚处发展初期：我国包装行业市场空间较大，16年总产值约1.9万亿，其中纸包装行业为优质成长赛道，约占包装行业总产值44%，05-15年CAGR＝17.3%，快于包装行业总体增速。我国纸包装CR5集中度17年仅6.61%，相比成熟市场有较大提升空间。

2018 年上半年造纸板块营收同比增长 23.03%，归母净利润同比增长33.30%。总体来看，造纸板块收入端仍维持较高增长，主要受益于纸价处于相对高位及龙头纸企新增产能陆续投产；利润端增速中枢有所下滑，但仍维持较高增长水平，成本优势成为纸企盈利水平的重要方面。 

根据我们 7 月 8 日发布的第 10 期周报中的业绩前瞻，对比我们的业绩预测跟实际业绩情况，多数公司符合预期，分行业来看：（1）造纸行业太阳纸业、山鹰纸业、华泰股份、中顺洁柔等基本符合预期，未来我们依旧看好造纸龙头企业在造纸 2.0 中原材料推涨带来的行业景气下的持续增长。（2）印刷包装行业、其他轻工行业龙头公司劲嘉股份、合兴包装、晨光文具略超预期。主要原因在于包装龙头“大包装”战略下多业务、多品类拓展顺利，文具龙头传统文具、新业务线、新渠道全面开花。（3）家居行业略低于市场预期，主要系房地产行业景气度下降、行业竞争加剧、门店扩张增速放缓、精装房、整装公司的冲击等。未来我们关注前端导流能力强、终端运营效率高的公司。

A 股轻工板块（申万分类）123 家企业 2018 年上半年共实现营收 2331 亿元，同比增长 22%，实现归母净利润 173 亿元，同比增长 12%，收入与利润增速均有小幅放缓。我们建议沿两条主线布局家居细分龙头，造纸板块长期看好龙头，包装看好基本面边际改善行情。