In 2017 and 2018 the wood and paper sector recuperated from the crisis of the 2014-2015 period and this recovery intensified the consolidation of the sector. Momentum was also increased by high pulp prices on the international market in 2017 and 2018, which stimulated the appetite of large foreign players for entering Brazil or expanding their existing capacities, lured by the competitive advantages that the country holds in this particular sector – such as favourable climatic conditions and high forest productivity.

厂商库存持续走低，国内港口库存回升。截至2019 年9 月底，国内港口贸易商木浆库存小幅下降，青岛港和常熟港木浆库存分别达到114 万和72.2 万吨。截至2019 年9 月底，全球港口木浆库存回升至198.3 万吨，环比上升仍然处于高位。截至10 月11 日，针叶浆外盘平均价格为588 美元/吨，折合人民币4160 元/吨，阔叶浆外盘平均价格为483 美元/吨，折合人民币3415 元/吨。

轻工制造板块2019Q1-3 营业收入合计3488.47 亿元，同比+4.40%；实现归母净利润250.45 亿元，同比-4.82%。2019Q1-3 板块毛利率同比+0.16pcpts 至24.13%，净利率同比-0.79pcpts 至7.43%。期间费用率同比+1.09pcpts 至15.69%。在原材料保持低位及增值税下调的作用下，板块Q3 毛利率水平有所上升，同时期间费用投放力度略有增加，Q3净利率同比基本持平，环比成逐季改善态势。但受到上半年盈利水平偏低的拖累，前三季度净利率同比仍有下滑。净利率、资产周转效率及权益乘数三项指标均有下降，ROE 同比下降1.03pcpts 至7.68%。随着基数压力及减轻，Q3 板块业绩回升明显，Q4 业绩表现有望进一步好转。

2019 年三季度，轻工行业收入、利润同比增速转暖，环比改善仍在持续。2019年前三季度，轻工制造行业营收、利润同比增速较2018 年同期增速有所回落；其中，2019Q3 行业单季度收入、利润同比增速相比前两季度均有转暖，环比改善仍在持续。各子板块中，2019Q3 归母净利润同比增速由高至低依次为：其他家用轻工（52.47%）、文娱用品（39.39%）、包装印刷（15.44%）、家具（6.04%）、造纸（-17.97%），除家具外，其余各板块三季度盈利增速相比二季度均有改善。盈利能力方面，原材料价格回落推动毛利率同比提升，费用投放增加导致行业净利率同比小幅下滑。

2019Q3 轻工板块超配比例为-0.2%，较 2019Q2 降低 0.39%，机构投资者对轻工板块标的持续减持。细分子行业来看，2019Q3 家用轻工、造纸、包装印刷的配置比例分别为 0.66%、0.07%和 0.26%，环比分别下降 0.31pcpts、0.02pcpts和 0.09 pcpts；超配比例分别为 0.06%、-0.24%、-0.01%，环比分别下降0.3pcpts、0.07pcpts 和 0.01pcpts。

根据 Wind 数据显示，公募基金 2019 年三季度报告基本披露完毕，2019Q3 基金重仓持股中轻工制造板块的比重为 0.80%，较 2019Q2 下降0.08pct，轻工制造/A 股市值为 1.39%。 

本周市场风险偏好继续提升，中小市值表现较强。本周，上证综指上涨1.05%，轻工制造指数上涨2.86%，跑赢上证综指1.81%，在申万28 个版块中排名第5。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（+4.45%）、包装印刷Ⅱ（+3.23%）、家用轻工Ⅱ（+1.65%）。上周板块成交量下降375.4 万手，周环比-10.26%。个股方面，康旗股份（+23.75%）、敏华控股（+20.48%）、易尚展示（+14.7%）涨幅靠前；*ST 升达（-3.94%）、索菲亚（-2.43%）、中顺洁柔（-1.98%）跌幅靠前。

行业观点：1）家居消费：轻工消费板块龙头护城河优势确立，值得长期布局。看好估值较低，自身运营质量边际改善的家居龙头。2）包装：包装受益于行业整合，和原材料低位，业绩确定性增长，新业务提升估值水平。3）造纸：文化纸发布9 月提价函，产业链库存低位，需求进入旺季，提价已逐步落地。推荐标的：顾家家居、奥瑞金、索菲亚、太阳纸业、晨光文具。

2019H1 家具（SW）板块营收/归母净利润同增 10.29%/20.67%，由此可见，上市公司的经营情况普遍优于此前预期，最为担心的价格战并未出现，反而看到头部企业通过渠道多元化、供应链的精细化管理等手段，来联合提升市占率，企业资源仅部分流向终端降价，更多的资源投向企业中长期战略的布局上，因而我们认为二季度以来看到的经营情况好转的趋势能够延续，在估值经历了大幅调整的前提下，具备较强市占率提升逻辑的头部企业迎来战略布局的机会。