厂商库存持续走低，国内港口库存回升。截至2019 年9 月底，国内港口贸易商木浆库存小幅下降，青岛港和常熟港木浆库存分别达到114 万和72.2 万吨。截至2019 年9 月底，全球港口木浆库存回升至198.3 万吨，环比上升仍然处于高位。截至10 月11 日，针叶浆外盘平均价格为588 美元/吨，折合人民币4160 元/吨，阔叶浆外盘平均价格为483 美元/吨，折合人民币3415 元/吨。

轻工制造板块2019Q1-3 营业收入合计3488.47 亿元，同比+4.40%；实现归母净利润250.45 亿元，同比-4.82%。2019Q1-3 板块毛利率同比+0.16pcpts 至24.13%，净利率同比-0.79pcpts 至7.43%。期间费用率同比+1.09pcpts 至15.69%。在原材料保持低位及增值税下调的作用下，板块Q3 毛利率水平有所上升，同时期间费用投放力度略有增加，Q3净利率同比基本持平，环比成逐季改善态势。但受到上半年盈利水平偏低的拖累，前三季度净利率同比仍有下滑。净利率、资产周转效率及权益乘数三项指标均有下降，ROE 同比下降1.03pcpts 至7.68%。随着基数压力及减轻，Q3 板块业绩回升明显，Q4 业绩表现有望进一步好转。

2019 年三季度，轻工行业收入、利润同比增速转暖，环比改善仍在持续。2019年前三季度，轻工制造行业营收、利润同比增速较2018 年同期增速有所回落；其中，2019Q3 行业单季度收入、利润同比增速相比前两季度均有转暖，环比改善仍在持续。各子板块中，2019Q3 归母净利润同比增速由高至低依次为：其他家用轻工（52.47%）、文娱用品（39.39%）、包装印刷（15.44%）、家具（6.04%）、造纸（-17.97%），除家具外，其余各板块三季度盈利增速相比二季度均有改善。盈利能力方面，原材料价格回落推动毛利率同比提升，费用投放增加导致行业净利率同比小幅下滑。

2019Q3 轻工板块超配比例为-0.2%，较 2019Q2 降低 0.39%，机构投资者对轻工板块标的持续减持。细分子行业来看，2019Q3 家用轻工、造纸、包装印刷的配置比例分别为 0.66%、0.07%和 0.26%，环比分别下降 0.31pcpts、0.02pcpts和 0.09 pcpts；超配比例分别为 0.06%、-0.24%、-0.01%，环比分别下降0.3pcpts、0.07pcpts 和 0.01pcpts。

根据 Wind 数据显示，公募基金 2019 年三季度报告基本披露完毕，2019Q3 基金重仓持股中轻工制造板块的比重为 0.80%，较 2019Q2 下降0.08pct，轻工制造/A 股市值为 1.39%。 

本周市场风险偏好继续提升，中小市值表现较强。本周，上证综指上涨1.05%，轻工制造指数上涨2.86%，跑赢上证综指1.81%，在申万28 个版块中排名第5。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（+4.45%）、包装印刷Ⅱ（+3.23%）、家用轻工Ⅱ（+1.65%）。上周板块成交量下降375.4 万手，周环比-10.26%。个股方面，康旗股份（+23.75%）、敏华控股（+20.48%）、易尚展示（+14.7%）涨幅靠前；*ST 升达（-3.94%）、索菲亚（-2.43%）、中顺洁柔（-1.98%）跌幅靠前。

行业观点：1）家居消费：轻工消费板块龙头护城河优势确立，值得长期布局。看好估值较低，自身运营质量边际改善的家居龙头。2）包装：包装受益于行业整合，和原材料低位，业绩确定性增长，新业务提升估值水平。3）造纸：文化纸发布9 月提价函，产业链库存低位，需求进入旺季，提价已逐步落地。推荐标的：顾家家居、奥瑞金、索菲亚、太阳纸业、晨光文具。

2019H1 家具（SW）板块营收/归母净利润同增 10.29%/20.67%，由此可见，上市公司的经营情况普遍优于此前预期，最为担心的价格战并未出现，反而看到头部企业通过渠道多元化、供应链的精细化管理等手段，来联合提升市占率，企业资源仅部分流向终端降价，更多的资源投向企业中长期战略的布局上，因而我们认为二季度以来看到的经营情况好转的趋势能够延续，在估值经历了大幅调整的前提下，具备较强市占率提升逻辑的头部企业迎来战略布局的机会。

2019 年上半年，轻工制造行业营收、利润同比增速均有放缓。其中，2019Q2 行业营收同比增速放缓，但环比明显回暖；利润端，2019Q2 行业盈利同比降幅趋稳，环比显著改善；各子板块中，2019Q2 归母净利润同比增速由高到低依次为：文娱用品（34.50%）、其他家用轻工（32.48%）、家具（15.62%）、包装印刷（-13.22%）、造纸（-45.53%），各子板块归母净利润相比 2019Q1 环比均有增长。板块整体毛利率改善推动行业整体净利率环比提升。