本周轻工板块反弹，走势强于大市，部分个股出。废纸进口环控标准 3 月份开始实施，海关检查力度严格，废纸将出现实质性短缺，纸价淡季不淡，看好包装用纸 3 月的价格走势。

本篇报告我们详解废纸进口新政，且量化对包装纸行业影响。我们认为：1、因供需缺口存在，瓦楞纸价在 5000 元/吨、箱板纸在 5600 元/吨以下，废纸价格上涨均可被纸企通过涨价充分传导；2、随着进口废纸新规实行，废纸进口配额进一步向大企业倾斜，废纸进口量下降如不超过 20%以上，龙头企业因原材料来源差异带来的成本优势将越发明显。继续看好国内大型包装纸企通过兼并收购和海外建厂进行扩张，主流公司目前 PE 估值普遍 8～9 倍，维持行业“推荐”评级。 

箱板纸和瓦楞原纸是我国包装用纸板的重要构成，箱板瓦楞纸产销量逐年上升。而箱板瓦楞纸处于产业链中游，与有色金属、水泥、钢铁等其他大宗商品行业相比周期性较弱。与日常消费品相比，同一纸种的同质化程度很高，纸价的波动更为剧烈，周期性更强。

Pulp is primarily used for the production of paper. The demand for pulp is closely linked to the global industrial production and GDP growth of countries. Post the global economic recession of 2008 that resulted in a drop in industrial production, the consumption of paper declined, thereby leading to a decline in the demand for pulp. However, the global pulp market has been posting steady growth since 2012, with recovery in demand from markets such as Europe, which was affected by the recession of 2009 and the following Euro debt crisis.

由于自然气候原因，国内木浆需求严重依赖进口，16 年国内进口 1881 万吨木浆，占到国内总体用浆的 65.4%，尤其是针叶浆进口依存度几乎达到 100%；国内下游大小纸厂林立，贸易商众多，面对高集中度、市场成熟的国际木浆供应商话语权较弱。

从最新的沪港通/深港通金额来看，家居公司买入额大幅增加，消费龙头的定义从典型的白酒医药家电扩大到家居领域，优质的家居龙头正逐步受到外资的认可。这也符合我们一直推荐行业龙头的逻辑：无论是在技术升级提升效率的定制行业，还是在竞争格局更为稳定的成品家居行业， 优秀的管理层，高效的供应链体系，强大的渠道营销网络，构筑竞争壁垒，龙头的市场份额提升正刚刚拉开序幕。

继 Arauco2 月木浆外盘公布之后，伊利姆 2 月、3 月木浆外盘同时公布，基本持平于 1 月，在国内木浆价格触高回落的大背景之下，外盘报价以稳为主，难以继续上涨。本周进口针叶浆均价为 7073 元/吨，环比涨 5 元/吨；阔叶浆均价为 5742 元/吨，环比跌 8 元/吨。本周浆价出现企稳迹象，考虑 2 月、3 月市场偏淡，我们认为短期浆价以稳为主。 

本周沪深300指数上涨2.08%，轻工制造板块指数上涨0.21%，跑输大盘1.87pct，在28个子行业中的涨跌幅排名为第12名。子板块中，造纸和其他家用轻工板块表现较好，本周分别上涨3.15%和2.41%。个股中，本周涨幅居前5名的是安妮股份（+38.15%）、东港股份（+18.50%）、永安林业（+10.85%）、熊猫金控（+9.00%）、美利云（+8.01%）；跌幅居前的是*ST中富（-10.04%）、金牌厨柜（-7.08%）、姚记扑克（-5.68%）、曲美家居（-5.49%）、中顺洁柔（-5.11%）。

展望2018年，我们认为轻工板块仍然应该以坚守“核心资产”为主线。轻工板块既包含周期属性，又有很强的消费升级属性。在周期属性中，“核心资产”是成本优势。龙头公司通过不断改进工艺水平提升规模优势以及进行兼并整合快速扩大自己的市占率。同时，龙头公司的成本曲线处于行业下端，优于同行。再分析成本曲线的倾斜程度，成本曲线越陡的行业龙头公司越值得投资，意味着龙头能轻易获得高ROE，并能持续扩张份额。而看消费属性，主要看两大驱动力。一是行业格局好，龙头公司发展快。轻工多数细分子行业渗透率仍在早期，行业格局较佳，发展驱动因素较较强。二是行业差异化不仅是产品，还有服务。轻工的家居板块是典型产品4分，服务6分的细分子行业，好的服务与设计叠加高质量及差异化产品是龙头公司可以快速发展的核心。而在消费升级大背景下，我们相信轻工行业机会远不仅于此。

政策频频落地，从更长视角布局造纸龙头低估值+业绩持续增长，18 年仍是投资主线，有望迎来戴维斯双击行情。造纸行业经历 11-15 年产能自然出清后，供需结构改善；16 年开始供给侧改革+环保限产政策加持，环保成为防范三大重大风险之一，纸厂理性收缩+政策从原材料/火电等方面限制，18 年供给端仍能获得有效克制。需求稳中有升，18 年龙头依托内生项目落地/外延并表盈利持续增长能力强，16-17 上涨中估值中枢并未提升（18 年业绩 25%+增长，估值 10X 左右），龙头弱化周期属性，强烈推荐布局造纸龙头戴维斯双击行情。