2018 年二季度以来，家具行业的子行业之间的增长逐步进入到分化阶段，这在三季度表现得更为明显，其中定制家具由 2017年平均 30%以上的增长逐步下降到了 10~20%的增长区间，以软体为代表的部分成品家具公司增速仍能保持 20~30%，同为家具行业的两个子行业增速差异很难用地产影响来解释，我们仍坚持我们的判断，即：竞争格局的变化才是影响着定制家具行业增长放缓的关键变量，只有在新的竞争形势下占据有利地位的公司才能够在未来保持快速增长。

1. 总体概述. 4

2. 家具板块增长放缓，定制和成品有所分化.. 5

2.1. 无论是收入端还是利润端，定制和成品领域都分化明显. 5

2.2. 渗透率、地产行业以及外部竞争环境影响定制家具增速. 7

2.2.1. 整体消费环境作用下，定制渗透率和客单价提升提前遇到瓶颈8

2.2.2. 地产不利影响逐步显现，滞后效应所带来的不利影响可能更长11

2.2.3. 整装渠道是自然客流的重要入口，龙头企业纷纷开辟新赛道13

2.3. 软体等成品家具收入快速增长，利润弹性正逐步释放... 13

2.3.1. 品类扩张与渠道布局的双重推动下，成品家具收入端稳步增长13

2.3.2. 软体家具企业的利润弹性自下半年以来正逐步释放... 14

3. 造纸盈利能力仍在提升，纸包装收入持续改善. 15

3.1. 造纸行业:市场份额逐步向龙头集中. 15

3.2. 包装印刷行业：收入高速增长，集中度提升趋势明显... 19

3.3. 文娱用品：文具龙头凸显增长实力.. 20

3.4. 其他家用轻工.. 21

4. 仓位分析：包装重仓比例提升，造纸家具下降. 22