我们认为相较 2016 年起由供给侧改革导致的纸价上行而言，本轮成本支持下的纸价高企效应正边际减弱。分纸种看，文化纸和包装纸核心威胁分别来自需求下行和新增产能投放加速。另一方面，资源禀赋优势将成为造纸企业核心竞争优势来源。浆成本控制能力和外废配额获取能力分别是文化纸和包装纸超额利润的核心来源。建议关注文化纸龙头太阳纸业，箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业。

烟草行业景气度复苏，卷烟产销量企稳回升。根据烟草专卖局披露的数据，上半年我国烟草产量2351万箱，同比增长4.52%，销量2513万箱，同比增长1.54%，相较近三年烟草行业整体低迷的情况，我们认为肩负稳定国家财政收入重任的烟草行业已进入复苏。同时库存量持续下降，截至2017年全国卷烟工商库存降至626.83万箱，同比下降18.66%，商业库存降至255.44万箱，同比下降34.93%，去库存任务初步完成。

从海关公布的废纸实际进口数据来看，1 月份实际进口 124 万吨，同比下滑 44%；2 月份实际进口 127 万吨，同比下滑 48%；3 月份实际进口 142 万吨，同比下滑 54%；4 月份实际进口 119 万吨，同比下滑 47%；5 月份实际进口 86 万吨，同比下滑 65%；6 月份实际进口 112万吨，同比下滑 53%；7 月份实际进口 143 万吨，同比下滑 33%；2018 年1-7 月累计进口 853 万吨，同比下滑 50%。

纸包装处亍产业链中游，目前主要仌是仍事附加值较低的加工业务，对上游原材料价格波劢只能被劢接受，而对下游又难以传导成本压力，最终体现为议价能力缺失——具体分析，仍上游来看，造纸龙头市占率稳步提升（箱板纸CR4为35%，白卡纸CR4为81%），纸价能有效往中游传导；仍下游来看，大型客户是包装厂的核心资源，包装厂难以迚行快速的调价，而中小型客户则对价格相对敏感，在包装行业竞争格局高度分散的情冴下，包装厂为了抢夺客户资源，难免陷入价格戓之中。最终，盈利水平高度被劢的属性对行业估值形成了长期压制。

出口型企业收入为美元，我们对软体家具企业的汇兑损益进行测算，人民币贬值将为企业带来汇兑收益，我们在 2017 年年报的基础上作出假设，如果全年人民币贬值 5%，假设出口型公司的海外业务主要结算货币均为美元，忽略套保等因素影响，将会对出口型公司的利润端产能最少 10%左右的正贡献。

近期市场在积极财政政策预期下开启反弹行情，轻工板块有超额收益。造纸旺季涨价行情初步启动，推荐太阳纸业。中报期临近，推荐盈利确定性强的纸包装板块、部分增长持续的家居标的、以及部分造纸龙头，新增看好精装修趋势下的瓷砖行业。

受惠于外销订单明显成长，带动国内工业生产值明显好转，促使对纸品需求明显增温，又纸品价格受惠于上游原物料价格上扬而有几波的调涨动作，估计2017年第四季在价量齐扬的带动下，我国纸品业销售值将达到440.88亿元，年增率大幅成长7.92%，成长力道创下近期新高纪录，产业景气呈现成长表现。

2018 年年初至今轻工板块呈现震荡下跌。行业持续分化，龙头公司业绩持续增长，行业结构性整合优化。家居龙头持续整合资源，行业集中度提升，业绩增长具有可持续性；造纸行业盈利目前在较高位臵，环保监管政策收紧，进口废纸标准提升，具备自主造浆能力的纸企优势明显；包装印刷行业原材料涨价使小厂退出市场，竞争格局改善，拐点显现，盈利有望回升。

软体竞争格局较优，龙头定价权较强，仍有渠道红利。人民币贬值利好出口，平滑地产周期的影响。原材料价格均值回归，业绩弹性较大。龙头有望从 2000 亿的软体市场中脱颖而出，强烈推荐：顾家家居（603816.SH）、敏华控股（1999.HK）。定制行业渗透红利犹在，但整装及精装带来流量的重新洗牌。Q2 受到房地产周期影响，叠加大盘系统回调，估值出现较大回落，建议寻底地产周期做逆向布局，抱紧有持续业绩释放的龙头公司：欧派家居（603833.SH）、尚品宅配（300616.SZ）、索菲亚（002572.SZ）、好莱客（603898.SH）。