整体市场先扬后抑，轻工板块略微跑输大盘。截至6月21日，2019年上证综指上涨21.77%，板块表现呈现明显的分化。

本周，上证综指上涨 4.16%，轻工制造指数上涨4.08%，跑输上证综指 0.08%，在申万 28 个版块中排名第 17。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸Ⅱ（+5.68%）、包装印刷Ⅱ （+3.98%）、家用轻工Ⅱ（+3.25%）。上周板块成交量上升 172.09 万手，周环比 3.88%。个股方面，安妮股份（+22.78%）、敏华控股（+13.89%）、文化长城（+13.51%）涨幅靠前；*ST 赫美（-13.24%）、好太太（-11.03%）、恩捷股份（-8.06%）跌幅靠前。  

1-5 月普遍工程订单增速较快，会导致订单的执行期被拉长，橱柜零售偏弱，但衣柜零售尤其是后进入衣柜企业的订单增长较好，由于去年下半年企业订单和业绩基数都很低，今年价格战减弱，减税影响二季度开始体现，预计不改业绩逐季回暖的趋势。近期产业链也出现一些交房加快的信号，下半年交房改善有望更为明显。

2019 年 1-4 月轻工板块经历了一月份的估值修复，二三月份的主题炒作和估值提升以及四月份的估值回落的过程。展望下半年，我们认为轻工板块的投资主线将从分母驱动向分子驱动过渡，而风格也将从主题向业绩转换。 

本周观点：外部宏观环境不确定背景下，继续把握内需导向的核心资产，下游需求稳定，行业竞争格局优化，龙头护城河优势显著；重点关注包装和轻工消费领域。内销家居板块业绩一季度探底，后续有望逐季修复，在估值底部区域附近值得长期布局。

废纸系龙头历史上依靠进口外废，“原料为王”决定企业盈利能力。根据生产主料的不同，造纸行业可分为废纸系和木浆系，两者产量比例约6：3，其中废纸系原纸行业年产量达6465 万吨，近5 年CAGR 达1.3%，成品纸供需格局稳定。受原料进口政策限制，18 年行业增速同减8.7%。从成本端来看，10-18 年“废纸系”造纸行业原料中进口外废与国废的比例由6：4 升至3：1，由于外废价格更低，使用外废生产能够大幅提升造纸企业的单吨盈利能力，原料转换和成本上行推动产业整合。

Liquid packaging cartons are conventional packaging materials, which are widely used in the food & beverages industry. Rapid urbanization increase in popularity of packaged foods, and several benefits associated with the use of such cartons such as convenience in utility & eco-friendly disposal fuel their adoption in the market. The global liquid packaging carton market is segmented based on type, shelf life, end-use sector, and region. The report focuses on the types of liquid packaging cartons such as brick liquid cartons, gable top cartons, and shaped liquid cartons. The report highlights the factors that impact the growth of the liquid packaging carton market such as trends, drivers, restraints, and the role of different key players. In addition, it includes detailed market segmentation based on shelf life (long and short shelf life cartons) and the end use sectors (liquid dairy products, non-carbonated soft drinks, liquid foods, and alcoholic drinks). However, the report does not provide data in terms of both value and volume for flexible and corrugated cartons.

相较于美国成熟市场，中国造纸行业尚处于成熟阶段初期，规模与增速受限于落后产能过剩以及经济增速放缓等因素而呈现缓慢增长的现象。作为需求导向的行业，尽管生活用纸偏向必选需求具备一定抗周期能力，但包装纸需求受经济周期影响较大且与GDP 增速高度相关，因此造纸行业整体呈现出一定程度的周期性特征。

SKU 众多，下游主要是住宅（占60%+）、商用地产和基建，市场空间广阔（总市场 5000 亿元，其中城镇住宅市场 1134 亿元），规模稳定波动（17 年销量+4%），行业发展趋于成熟，但未来仍有量价齐升动力。2）供给端：产能过剩（产能利用率 70%），产品异质性强、生产壁垒低、具备运输半径，导致格局分散（CR5 不足 5%），然而，消费升级下杂牌被产品力强、服务半径大的龙头品牌替代，供需恶化、成本压力下小企业陆续退出，全装修趋势下地产商倾向于选择头部供应商从而加速龙头扩张，环保政策加码、标准提升、督查日趋严格，迫使落后产能（中小企业或部分区域）大量淘汰，或是转为大厂做 OEM，未来行业集中度加速提升。