中国2015年纸包装产值约7400亿元（占包装总产值44%），人均纸包消费约76美元，对标美/日224/167美元有较大提升空间。目前中国纸包装CR4仅1.5%，显著低于美国CR570%及澳大利亚CR290%的集中度水平。下游消费升级推动纸包需求保持10%+增长，上游近两年纸品价格上涨带来成本端压力迫使纸包小产能加速出清，订单逐渐向龙头汇聚，有望孕育全国巨擘。

我们定调此次策略报告主题为认知差异，拥抱分化。因为我们注意到2018年以来轻工子行业中个股走势差异已经成为了市场的主基调，进入产业存量时代，大部分子行业进入低速增长期，我们建议投资者后续研究找寻企业的阿尔法，这样的公司在未来竞争中能够不断提升市场份额，在行业竞争中的脱颖而出。

对比美国造纸行业发展阶段，我国造纸行业尚处于去产能前期阶段，市场竞争格局仍未最终奠定。在环保力度持续加大趋势下，龙头企业竞争优势明显，有望凭借成本、规模等优势有望快速攫取市场份额，带动行业集中度进一步提升。受益标的包括山鹰纸业、太阳纸业。

优选受宏观扰动较少的必选消费品或成长强劲的可选消费品龙头，龙头凭借多项核心竞争力实现市占率加速扩张：（1）技术优势产生消费者可辨识的产品差异；（2）规模优势与优质管理产生消费者可辨识的性价比优势；（3）宏观资金紧张背景下的低成本融资优势。

17Q4至18Q1板块红利边际减弱，行业增速略有放缓。综合来看17A&18Q1的数据表现，轻工行业整体的收入、净利润均实现稳定增长，但由于造纸、家居两大核心子板块的产业红利在17年下半年开始边际减弱，因此轻工行业的整体增速在17Q4&18Q1出现下行。从盈利和营运表现来看，行业的大部分财务指标仍处持续优化的阶段。

整体走势震荡下行，不掩细分板块亮眼表现：2018年至今，轻工制造指数下跌7.4%，同期上证综指下跌7.02%，深证成指下跌7.89%。在28个一级行业指数中，轻工指数涨幅排名第12位。轻工二级子板块包装印刷、家用轻工、造纸年初至今涨幅分别为-8.19%、-6.29%、-9.05%，受益于板块主流公司业绩高成长性、高确定性，以及市场偏消费的投资风格，家用轻工板块受到市场关注。

细分领域龙头竞争优势逐步凸显，市场份额不断向龙头靠拢，建议继续关注行业地位明显优于竞争对手的细分领域龙头。轻工 整个行业的众多子行业存在“大行业小公司”的现象，随着行业增速的逐步放缓，行业向龙头企业集中的趋势日益凸显，对于 品牌知名度较高、行业地位明显优于后续二、三名的细分领域的龙头，其未来有望借助竞争优势来获取明显高于行业的增速， 建议重点关注家居、文具、晾衣架、人体工学产品等领域的龙头企业。

Specialty pulp and paper chemicals are the raw materials used in the manufacturing of specialty paper. Specialty paper chemicals reduce the consumption of water and energy required in production by reducing paper weight and improving the optical and functional properties of the paper. The report provides an in-depth analysis of the current market trends, drivers, restraints and opportunities of the global market. Five types of specialty pulp and paper chemicals are studied in this report which includes bleaching & RCF chemicals, process chemicals, functional chemicals, coating chemicals, and Pigments & Fillers. The report does not cover the basic chemicals used in the production of paper. It includes revenue generated from sales of specialty pulp and paper chemicals across North America, Europe, Asia-Pacific, and LAMEA.

造纸板块：废限制进口政策发酵，国废及箱板价格淡季创新高，持续推荐龙头。限制进口新政直接导致本周国废价格大幅上涨（+210元/吨），催化废纸系原纸价格创淡季历史新高（箱板+533元/吨，瓦楞+700元/吨，白板+300元/吨）。环保部对造纸产业原料端的约束（废纸进口“质”、“量”的双重管控）是本轮造纸龙头高盈利的核心，在政策态度指引下国废逐渐成为稀缺资源，上游国废的议价能力及利润空间逐渐增强。我们认为美废新政vs.含杂率不超过0.5%并无差异，均将通过废纸原料的约束提升行业标准，同时加速行业洗牌，而最终受益者将为原料资源获取能力较好兼具资金实力的龙头企业。从目前造纸龙头在国内外布局、原料资源获取、资金实力比较来看：我们认为玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业在海内外布局方面持续领跑，首推港股玖龙纸业、理文造纸，其次A股太阳纸业、山鹰纸业。

2017-2018Q1轻工制造板块行情不及大盘表现，仅造纸子板块实现正收益：2017年初至2018年一季度末轻工制造板块下跌15.14%，同期沪深300上涨17.78%，板块走势远弱于大盘。各子板块中，仅造纸板块实现正收益，包装印刷和文娱用品大幅下跌：造纸上涨2.38%，受益于纸价的持续上涨，2017Q3涨幅高达20.98%，提升板块表现，家具小幅收跌1.29%，珠宝首饰、包装印刷、文娱用品分别下跌14.58%、26.57%、36.38%。