2017年各子板块归母净利率整体向增长0.75pct达到7.81%，其中酒店板块6.10%/+3.46pct归母净利率反弹趋势明显，主要由于轻资产加盟店扩张以及中端型门店占比上升 ，导致酒店集团盈利能力增强。

我们认为，在市场风格谨慎的情况下，消费依旧是最优配置方向。社会服务行业成长性可穿越周期，且大部分个股估值在调整间被消化，行业估值处于历史平均以下，建议关注今年行业面持续好转的子行业龙头以及政策带来的区域主题机会。 

制约 中国餐饮企业做大做强的原因，主要有四个方面：一是“边际交付时间成本” 高，难以实现垄断；二是 SKU 多，难以产生规模效应；三是标准化程度低，难 以进行异地复制；四是中外市场环境存在明显差异。我们认为餐饮行业部分赛 道有望孕育出龙头企业，一是依托零售能够实现规模扩张的类食品行业；二是 产品标准化程度高易于复制的火锅、快餐行业；三是餐饮相关配套服务商，如 外卖、餐饮供应链等行业。本周重点推荐免税行业中国国旅，酒店行业首旅酒 店、锦江股份，以及景区板块，休闲景区稀缺标的中青旅的投资机会。

2017年SW休闲服务行业实现营业收入1156.71亿元（+23.51%），继续较高增长；归母净利润同比增长37.50%达到88.51亿元，业绩增幅大超营收增长。行业整体毛利率与上年基本持平为40.50%；净利率水平从2016年7.78%提升0.62pct至8.40%。2018Q1休闲服务行业实现营业收入282.26亿元（+21.63%），营业毛利119.12亿元（+22.28%），归母净利润20.66亿元（+28.21%）。在锦江股份和中国国旅业绩较高增长带动下，酒店、旅游综合板块业绩增长突出。

火锅行业：餐饮中高速发展子行业，好赛道提供成长沃土：①节奏加快+收入提升，餐饮市场近年来持续增长：快节奏、高压力的城市生活推动人们更倾向于外出就餐，叠加人均收入提升和城镇化持续推进，国内餐饮行业近3年复合增速约达11%，未来有望继续增长。②火锅行业为餐饮板块内高增长的好赛道：火锅凭借高自由度的选餐、独特的社交功能、以及易于标准化，使得市场规模从13年2813亿元增至17年4362亿元，CAGR高达11.6%。未来在餐饮行业持续扩张，叠加火锅持续创新+种类渗透带动下，行业规模有望持续扩张。根据海底捞招股书测算，国内火锅行业的未来5年复合增速有望达10.2%。

2017年我国旅游总收入达5.4万亿元人民币，旅游业对GDP综合贡献达11%。国家旅游局的数据显示，2017年，我国旅游总收入达5.4万亿元人民币，同比上涨15.1%。收入增速较去年有所提升，且仍高于整体经济增速（GDP增速6.9%）。据初步测算，2017全年全国旅游业对GDP的综合贡献为9.13万亿元，占GDP总量的11.04%。

依托机票代理主业，沿产业链延伸，加速布局出境游产业，17 年收入增速超预期，18 年有望持续受益出境游行业复苏。出境游产业链哑铃型发展，上游资源端与下游平台端集中度不断提高，倒逼渠道商进行产业链延伸。由于上游资源极具稀缺性，资源争夺过程中，先发优势明显。从欧洲旅行社巨头的发展可知，“得上游资源者得天下”。

中国免税消费潜力几何（对标韩国128亿美元的规模来看空间较大）。免税规模扩张后采购的议价能力和毛利率提升。

年申万餐饮旅游行业33家标的合计实现营收1166.47亿元/+23.27%，维持较高增速；完成归母净利91.15亿元/+36.42%，增速再次反弹向上并超过30%；分板块看，营收增速方面酒店>出境游>免税>餐饮>景区，归母净利增速方面酒店>免税>出境游>餐饮>景区；子行业景气度方面，我们认为免税>酒店>出境游>休闲景区>自然景区，公司层面，中国国旅、腾邦国际、宋城演艺、三特索道、广州酒家等业绩好于市场预期。